煤炭四季报业绩有望超预期！

本轮煤炭行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，看好煤炭销售结构中长协占比偏低、附带化工业务、业绩弹性大的低估值标的。

动力煤：保供政策密集落地，下游垒库不及预期，煤价易涨难跌

保供政策密集落地针对今冬明春电力、煤炭供求压力依然较大的情况，10 月 8 日国务院总理召开国务院常务会议，提及在保障安全生产的前提下，推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产，促进停产整改的煤矿依法依规整改、尽早恢复生产。

本周内蒙古通报列入国家具备核增潜力名单共 9835 万吨，陕西榆林发布煤炭中长期保供任务 2662 万吨；政策齐发力，保供进度或将加快。短期来看，冬储需求持续释放，且电厂库存低于常年同期，补库刚需仍存，近期大型电厂采购开始增加，煤炭需求仍具有刚性。后市来看，“迎峰度冬”耗煤高峰临近，北半球冬季出现拉尼娜现象的几率较大，今年或将迎来寒冬，在天然气价格上涨背景下，煤炭将充当供暖主力军作用，冬储补库黄金期来袭，煤价仍是易涨难跌，后期多关注增产及电厂集中补库情况及增产保供落实情况。

港口：港口封航下，北港库存回升，下游港库仍处低位

上周，批车紧张、运力瓶颈显现，贸易商发运虽有利润，但请车困难，港口煤炭调入量持续下降；节日期间，北方地区遭遇连续两天的大风、大雨恶劣天气，造成封航，港口调出量环比下降。总体来看，港口库存持续回升，但仍处于低位，后续港口补库压力仍大。环渤海港口方面：本周（10.1~10.8）环渤海 9 港日均调入 175 万吨，周环比减少4 万吨；日均发运 157 万吨，周环比减少 22 万吨。截至 10 月 8 日，环渤海 9 港库存合计 1903 万吨，周环比增加 142 万吨，较去年同期偏低 40 万吨，较 2019 年同期偏低 547 万吨。

下游港口方面：截至 10 月 8 日，长江口库存合计 261 万吨，周环比上升 21万吨，同比偏低 269 万吨；广州港库存合计 219 万吨，周环比上升 12 万吨，同比偏低 18万吨。

电厂：垒库不及预期，补库任务依旧艰巨

节假日期间，南方多数工业企业继续开足马力生产，叠加华东、华南地区气温偏高，苏浙沪等地气温仍高达 30 摄氏度，南方省市用电量和电厂耗煤量不减，致使南方电网负荷、电量均同比大幅增加；10 月 1 至 6 日，国家电网经营区日均发受电量 152.4 亿千瓦时，比去年同期增长 15.7%。而电厂存煤增幅有限，加之煤炭消耗较快，没有达到借助国庆期间进行垒库的目的，后续补库任务依

旧艰巨。“迎峰度冬”耗煤高峰临近，北半球冬季出现拉尼娜现象的几率较大，今年或将

迎来寒冬，在天然气价格上涨背景下，煤炭将充当供暖主力军作用，冬季的煤炭需求仍有较强支撑。

进口：外贸煤价迭创新高，海外煤资源紧张

上周，国际煤炭供需紧张、国际海运费持续上涨，外贸煤价走强。未来进口煤价格是内煤价格的重要支撑之一，随着进口煤价格上涨，支撑逐步上移。

印尼煤-3800cal（FOB）价格报收 127.6 美元/吨，周环比增加 14 美元/吨；

印尼煤-4600cal（FOB）价格报收 158.5 美元/吨，周环比比增加 18.5 美元/吨。

焦煤：市场暂稳运行，结构性紧缺矛盾依旧存在

产地：主产区多有停产现象，产地报价多偏稳运行

上周，由于暴雨天气影响，山西晋中、临汾等地煤矿有停产现象，叠加降雨导致多条道路塌陷以及铁路中断，煤矿发运受阻，加之保供电煤政策，焦煤市场供应持续偏紧，带动部分煤矿价格有所上调。但由于乡宁前期事故煤矿逐步恢复生产、山西部分焦煤矿产能得到核增及山西前期持续停产的部分炼焦煤露天矿计划在本月复产，后续炼焦煤供应量预计会增加。总体来看，焦煤供应增量有限，短期内供应偏紧，然近期下游市场需求逐渐放缓，行情区域性分化。

库存：焦钢企业存补库需求，焦企库存继续累积

国庆期间，山西、陕西多地受持续降雨影响，公路及铁路运输受阻明显，港口库存下降；同时部分焦企由于暴雨天气原料煤库存被动去库，对刚需煤种开始适当采购。炼焦煤加总库存 2293 万吨，周环比下降 32 万吨，同比偏低 445万吨。

价格：结构性紧缺矛盾依旧存在，价格不具备大幅回调空间

长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。

国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求 2021 年关闭退出 3400 万吨/年煤炭产能；

国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤储量仅占我国煤炭总储量的 20%~25%，属稀缺资源。在约 200 座新建矿井中，仅 9 座煤矿（合计产能2940 万吨/年）属炼焦煤矿井焦煤，其体量相对每年约 12 亿吨的炼焦原煤产量而言明显偏低，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。

澳煤缺口难以弥补：由于中澳地缘政治趋紧，我国目前已加强对澳煤进口限制，2021年 1~3 月，澳煤 0 通关。一方面，澳煤进口停滞将造成年约 3500 万吨进口减量；另一方面，澳洲炼焦品质优异（低灰、低硫、高粘结），属主焦煤稀缺品种，澳煤进口停滞将加剧我国主焦煤供应紧张的局面。

建议关注：

华阳股份600348

2021 年上半年，公司煤炭板块实现收入 178.2 亿元，同比增长23.3%。上半年实现产量2,371 万吨，同比增长 10%，其中 Q2 实现产量 1,131 万吨，环比减少 8.8%，同比增长 4.5%；公司拟公开发行可转债，募资总额不超过 50亿元，募集资金 70%用于新建七元智能化矿井项目。

潞安环能601699

公司是全煤行业唯一一家国家级高新技术企业。上半年，公司生产原煤 2771万吨，同比增长14.35%，商品煤销量 2493 万吨，同比增长 14.63%，煤炭平均售价 609.22 元/吨，同比上涨 28%，吨煤成本 326 元/吨，同比上涨9%，吨煤毛利 284 元/吨，同比上涨 59%，毛利率为 46.57%，同比增加9.2 个百分点。

陕西煤业601225

公司是拥有完整的煤炭生产、销售和运输体系的大型企业。基于公司煤价上涨、煤炭优质产能进一步释放，公司单季业绩创历史新高。2021 年 Q2，公司单季实现营业收入 379 亿元，同比增长 87.7%，环比增长 9%；实现归母净利润 49.1 亿元，同比增长 86.4%，环比增长45.7%。公司煤炭销售长协占比相对较低，因此公司综合售价弹性较大，在煤价上行周期中尤为受益。

平煤股份601666

公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，煤种以优质主焦煤为主，议价能力较强。公司 2021 年前三季度商品煤售价 809 元/吨，同比增长 8.4%；分季度而言，公司 Q3 单季商品煤售价 912 元/吨，同比增长38.8%，环比增长 15.3%。考虑公司焦煤长协价实行“年度定量、季度调价”机制，公司业绩 Q4 有望大幅增长。

山西焦煤000983

公司拟收购焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤 51%股权，以及明珠煤业49%股权。华晋焦煤拥有丰富的优质煤炭资源，井田面积 159.60 平方公里，地质储量 23.19 亿吨，设计产能 1190 万吨/年（沙曲一矿 500 万吨/年、沙曲二矿 300 万吨/年、吉宁矿 300 万吨/年、明珠矿 90 万吨/年）。

兖州煤业600188

公司当前在建项目中，鲁南化工 30 万吨/年己内酰胺项目预计 21 年 9 月底投产，180 万吨/年的万福煤矿（炼焦煤）预计 2022 年 H2 投产，营盘壕煤矿及石拉乌素煤矿仍有约 1600 万吨的产量释放空间；此外公司远期成长潜力同样可观，公司在 2020 年底收购的内蒙古矿业（51%股权）仍有 500 万吨/年的嘎鲁图矿和 800 万吨/年的刘三圪旦矿有待开发。

部分参考（20211010国盛证券《保供政策密集来袭，但冬季缺口仍存，不改煤价强势》，作者：张津铭）

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