百亿量化私募股权穿透!7成大股东持股超50%，英雄型组织已过气?

10月13日，受到高度关注的百亿私募鸣石投资控制权纠纷，又有新的走向。被暂停公司职务的创始人袁宇，发了最新的声明。其中提到，他才是这家私募的实控人，旗下的公司持有鸣石85%的股权，而总经理李硕名下持有的50%股权都是代持，此前签过《股权代持协议》，事实上并非股东。

而就在此前的数个小时，总经理李硕对风波的回应为自己才是鸣石的最大股东，后续事情将以怎样的真相得以还原我们拭目以待，相信鸣石能以为投资者负责的态度妥善平息这场风波。

7成百亿量化私募超过50%，半数大股东持股超70%

私募基金的稳定性是影响私募业绩的重要因素，投资者除了看业绩能不能穿越周期，还应当要考察组织结构能不能穿越牛熊。目前国内的百亿私募最大股东分别是谁？股权集中吗？近两年是否有较大的波动？

私募排排网统计发现，近期，一家百亿量化私募规模波动，短暂地回落到50-100亿区间，20余家百亿量化私募（金戈量锐、幻方量化、灵均投资、九坤投资、诚奇资产、天演资本、因诺资产、启林投资、进化论资产、衍复投资、鸣石投资、九坤投资、盛泉恒元、明汯投资、黑翼资产、千象资产、佳期投资、世纪前沿资产、九章资产、金锝资产、赫富投资）中，大股东持股在50%及50%以上的有13家，占比接近7成。

股权集中度非常高的百亿量化私募占半数，这10家机构的大股东占比持股占比超过70%。其中，金戈量锐金戈、佳期投资季强、世纪前沿资产吴敌对公司持股100%，幻方量化梁文锋、天演资本谢晓阳、进化论资产王一平、衍复投资高亢、盛泉恒元赵忠东、佳期投资季强、九章资产梁文锋对公司的持有股份也均超过80%。

可能会有投资者对九章资产和幻方量化为的大股东名字相同感到疑惑，没错，两家管理人的大股东为的确为同一人。“浙江九章资产管理有限公司”与“宁波幻方量化投资管理合伙企业(有限合伙)”，均是基金业协会备案的证券类私募机构。其中九章资产是2015年在杭州注册成立，宁波幻方量化2016年在宁波注册成立，目前两家公司均在杭州同一地址办公。

近两年内，公开数据显示，有百亿私募以战略引进资源或人才的思路调整股权结构，但鲜有百亿私募发生大股东的漂移。

2020年9月11日，诚奇资产创始人以及公司实控人从原来70.00%持股比例下降到50.50%，另一股东刘晶的股权也减少20%，从原来持有诚奇资产30%的股份，缩减至9.5%。新增股东张万成以400万的认缴金额成为诚奇资产40%股权的持有人。至此，张万成成为诚奇资产第二大股东。

和创始人何文奇相同，张万成具备多年海外对冲基金从业经验。2009年起，张万成历任世坤投资（WorldQuant）高级研究员、基金经理、中国区总经理、全球研究总监、首席研究官及投资决策委员会成员，带领全球超过300人研发团队并主导若干重大先进研究方向。2020年正式加入诚奇资产并担任投资总监。在海外知名量化机构长期担任投研方向高管，具备国际前沿的量化研究与大规模管理实践经验。

此外，还有百亿量化私募积极开展股权激励计划。据私募排排网统计，2021年3月18日，衍复投资新增顾王琴、胡雪龙两位股东，两位新晋股东分别认缴20万、60万元人民币，持有衍复投资2%、6%的股权。2021年5月，幻方量化新增宁波程采企业管理咨询合伙企业，具体增持比率未进行披露。

论组织结构：平台型、“英雄主义”型结构有什么特点？

百亿私募较为典型的组织架构有两种，一种是众星环绕，投研总监一言堂的“英雄主义”型组织结构，公司的核心人物掌握策略的决策权力，其他的研究员以及助力基金经理更多的是智囊团的形式围绕在核心人物的周围，辅助决策。

另一种是平台型组织。这样的结构更多的是通过资源整合在残酷的行业竞争中保持生命力。主观私募中较为典型的就有高毅、保银，量化私募中，进化论资产、鸣石投资，新锐量化私募世纪前沿资产都是这样的平台型私募风格。

在此次的股权风波中，鸣石投资昨日就曾表示，近年来，鸣石投资持续按照国际化管理体制进行公司治理，在人才和软硬件等方面持续投入，创造性的建立了“五环十核”的投研模式，即不依靠某一两个核心人物进行策略研发，淡化核心人物在整个投资策略中的影响，更加强调专业和分工，将投研模式分成了“因子、AI、优化、风控、交易”5个环节，共有10位核心PM负责各个环节，形成了机构化，流水线式的投研模式。这类不依赖单个基金经理的量化投研模式。

不过，也有百亿私募管理人对平台型的组织架构表达自己的观点。金戈量锐创始人以及主要实控人金戈曾表示：“在美国大多数的对冲基金都是有自己的核心的投资思路和挖因子的逻辑，当然也有平台式的对冲基金做的也是非常不错的。

平台式的产品主要的问题在于这个行业的流动性是比较大的，由于人员的流动会造成业绩不稳定，另外，不同的人在挖因子的时候逻辑和选择标准也不一样。大家可能会觉得把每个人的因子拿过来就很容易挑出最好的因子，但是经过一段时间，你会发现，如果这个因子在早期开发就介入的话，对这个因子的质量和逻辑会有更好的把握，但如果这个因子已经做好了，再给你的时候，其实就很难做评测。所以如果平台招很多人，每个人提供自己的因子，再集合起来，其实稳定性并不如想象的那么好。

但我们也看到，一些量化后起之秀非常欣赏平台型的组织形式。今年旗下500指增产品全市场排名前五的世纪前沿资产在此前接受私募排排网的专访时就曾表示，世纪前沿资产认为投研人员的稳定性是平台型组织发挥价值的关键因素之一，团队的离职率非常低背后是足够多的经济激励、信息层面的公开透明，以及成员对团队价值观的认可。

一方面，公司在薪酬的设计上花了很多功夫。为了让大家互相信任，被公正地对待，他们在规则层面做得很细致，并且对团队完全透明。研究员提交的因子对组合的提高有什么样的贡献，都会直观地体现在奖金上。能融入到这样的团队文化有很高的要求，因此，他们的招聘也非常谨慎。