踩雷正中珠江2年后，ABC重启IPO，错失卫生巾第一股

近日，广东景兴健康护理实业股份有限公司（以下简称“景兴健护”）已同中信证券签署上市辅导协议，并于9月16日在广东证监局进行备案，拟A股挂牌上市。

公开资料显示，景兴健护成立于1998年，公司以发展专业、健康、卫生的个人护理用品品牌为方向，主要产品为卫生巾和护垫、湿巾及护理液，旗下品牌有ABC系列卫生巾、清丽系列湿巾、EC系列湿巾、ABC'S BB系列湿巾、Free系列卫生巾等。

景兴健护作为国内第二大卫生巾生产厂商，定位中高端，渠道端主要采用经销商、KA直销和电商方式进行销售，其中以经销商渠道为主，占比超过70%，电商增长迅速；生产端以委托加工为主，资产规模较轻。

奋斗20年靠卖卫生巾成功跻身“10亿俱乐部”

一瓶饮料、一张纸、一片卫生巾，正是这些不起眼的小东西，有人却能从中窥探商机，甚至缔造出年入十亿级别商业帝国。

“ABC”品牌所属的景兴健护有两位创始人，一位是出生于香港的邓景衡，曾在丹麦宝隆洋行和英国广和洋酒行工作，另一位是南海土生土长的邓锦明。

1998年，邓锦明和邓锦明合伙创业，两人选择了不受季节、天气等因素的影响的女性卫生用品作为创业方向。

当时，随着生活水平不断提升，女性卫生用品的渗透率越来越高，已经基本普及，中国卫生巾市场“百花齐放”，正是竞争最激烈的时候，以宝洁、尤妮佳为代表的外资厂商占领了女性卫生用品涌入国内市场，国内卫生巾企业要想打开市场俨然需重新寻找突破口。

20世纪初，邓锦明出去谈生意时，看到女性工作人员在办公桌前忙着签单。他发现，女性在生理期间去洗手间使用卫生巾之前并不会洗手，于是萌生出生产一种有抑菌能力的卫生巾的想法。

后来，景兴进行大量的市场调研发现，除了卫生问题，女性在生理期间还常常感到烦躁、闷热。为此，景兴专门创新推出了KMS健康配方，在卫生巾加入抑菌功效，并带来清爽、凉快的感受，这一配方经过多次改良一直沿用至今。景兴作为较早在卫生巾中添加功能性配方的企业之一，随后又开创了茶树精华等系列产品。

2003年，凭借对市场敏锐的感知，景兴又发现卫生巾渗透性较差一直困扰着女性消费者，于是独创了中央速渗导漏芯体技术“蓝芯”，蓝芯片是一种优质的导流材料，可以迅速将卫生巾表层的液体导入卫生巾内部的吸收层，从而保证卫生巾的表面干爽保证了吸水性能、穿渗速度，并引领行业风向。随后在材料方面，景兴不断精进，以加速导渗，干爽透气，柔软为方向，开发了蓝芯2，蓝芯3，智能打孔无纺布等。

凭借ABC牌卫生巾独一无二的“清凉感”和提高使用感的多项创新，使景兴在市场上受到消费者追捧。2010年以后，国内卫生巾行业进入整合期，国内市场占有率前10名的卫生巾厂商合计占有卫生巾市场80%以上的市场份额，其中，景兴排在全国第三位，市场排名第一、第二的分别是恒安和尤妮佳。

同时，围绕着个人卫生护理，在卫生巾之外，景兴相继开发出护理液、纸尿裤、湿巾系列，并建立起“ABC”“Free”、“ABC'sBB”及“EC”四个品牌中，不过其中卫生巾和护垫产品仍是主要的收入来源。根据当年景兴健护递交的招股书显示，2015-2017年景兴健护实现的营收分别约12.11亿元、13.40亿元和16.94亿元，对应实现净利润分别约8154.4万元、1.02亿元和1.40亿元，其中卫生巾和护垫产品的销售收入分别为10.90亿元、12.45亿元、15.99亿元，占营收比例越来越高，从2015年的90%上升至2017年的94.43%。

据相关调查显示，中国女性更换卫生巾频次约为4次/日，同为亚洲国家的日本女性更换频次为6次/天，随着女性健康意识和消费能力的提升，我国女性更换卫生巾频次有望提升，卫生巾市场仍有发展空间。

错失卫生巾第一股

2019年科创板的创办，带起了高科技赛道的投资狂潮，经过2020年疫情的洗礼，一些日常消费品也逐渐引起资本市场的关注，这些生活必需品并不受到经济、疫情的影响，能够保持稳定的业绩。同时日用消费品如果形成品牌口碑，可以实现溢价销售，而工业品只能靠规模、技术和价格说话，一般毛利率都不高，除非属于顶尖技术，全球独有，对比而言，卖卫生巾毛利率可以达到40%左右，景兴健护的主要产品毛利率也达到41.86%、 43.14% 、45.34%，而卖机器人、芯片的毛利率只有20%-30%。

卫生巾赛道这个不起眼的小生意，近年也开始受到资本关注，多家卫生巾企业开始登陆资本市场。此前，虽然七度空间品牌所有者龙头恒安国际在香港上市，其属于综合性纸制品上市公司，主要产品是纸巾，不能算作真正的“卫生巾第一股”。

早在2018年，景兴健护就曾计划在沪市主板挂牌上市，并且递交了招股书，不过2019年5月，景兴健护IPO的辅导机构广发证券、审计机构正中珠江，同时因牵扯到康美药业事件被证监会立案调查。在此背景下，景兴健护的上市也被按下“暂停键”。

时隔两年，景兴健护更换辅导机构再次重启IPO，已然错失了成为卫生巾第一股的良机。

2019年4月18日，百亚股份向证监会递交招股书申请上市，2020年9月，顶着“卫生巾第一股” 百亚股份挂牌上市，上市后市值一度超过百亿，重庆百亚旗下拥有自由点卫生巾品牌，2020年营收达到12.51亿元，市场份额排名全国第7，在景兴健护之后。

除了竞争对手，景兴健护的上游供应商豪悦护理也成功上市，2020年9月11日，纸尿裤、卫生巾代工厂杭州豪悦护理用品股份有限公司在上海证券交易所上市，客户包括尤妮佳、花王、宝洁等，景兴健护的“ABC无忧裤”也是由其代工， 豪悦护理发行价62.26元，上市后股价最高达到245.88亿元，市值最高达到390多亿元，如今市值回落到83.05亿元。

尽管景兴健护错失了成为卫生巾第一股的良机，但是凭借其较高的市场地位，一旦成功上市拿到理想的估值应该不成问题。