八大力|医美“成人之美”，“女人的茅台”华熙生物市值风光不再

9月29日，华熙生物股价报183.7元，年涨幅25.62%，总市值882亿。根据SMDC的多因子量化评分体系，华熙生物评分为347分（1000分制），位列第21位。

从巅峰的近1400亿市值跌至不足900亿，JPMORGAN、全国社保基金、华夏科创50ETF等股东均在二季度间大手笔减持了华熙生物。“女人的茅台”还香吗？

基本面：功能性护肤品大幅放量

华熙生物是科创板医美行业的龙头股，与创业板的爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688396.SH）并称为A股“医美三剑客”。

目前，华熙生物有四大产品板块：原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品。目前来看，原料、医疗终端业务较为稳固，公司重点营销打造的功能性护肤品业务已经发展迅速，功能性食品业务尚未放量。

上半年，华熙生物的业绩保持高增速，符合市场预期。公司上半年实现营收19.37亿元，同比+104.44%；归母净利润 3.61 亿元，同比+35.01%；扣非后归母净利润 3.06 亿元，同比+30.68%。Q2 单季度营收同比增长100.2%，归母净利润同比增长 30.91%，扣非后归母净利润同比增长18.88%。

分业务看，上半年华熙生物的原料业务收入 4.15 亿元，同比+25.18%，医药级透明质酸原料上半年收入增长 14.90%，毛利率 86.18%，占原料业务收入的 29.99%；

医疗终端业务收入 3.14 亿元，同比+51.43%，其中，皮肤类医疗产品实现收入 2.20 亿元，同比增长 58.13%；骨科注射液产品实现收入 0.57 亿元，同比增长 50.60%

功能性护肤品业务收入 12 亿 元，同比+197.55%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别同比 +199.9%/+249.6%/+149.0%/+86.1%；功能性食品业务方面，公司推出“水肌泉”和“黑零”两个自有品牌，尚处起步阶段。

研发未现明显增长，更重营销推广打造品牌

上半年，华熙生物研发费用较上年同期增长 78.98%，为1.07亿元，上年同期为5970.85万元，研发费用增长原因系股权激励支付费用。其中，确认股份支付费用 4351.35 万元。若剔除股权支付费用，研发费用约6300万元，未有明显增长。研发投入占比营收为5.52%，较上年同期略有下降，上年为6.3%。

从华熙生物四大业务板块来看，除了功能性食品属于公司新进入的食品赛道以外，其余3大板块都是稳定增长，业务体量规模最大的是功能性护肤品。

更显示的是，医美行业无需太多研发投入。如其他所有知名护肤品牌一般，打造“新产品+渠道”是医美公司持续拓宽护城河的法宝。华熙生物2021年上半年共推出124个 新产品SKU，累计收入超百万的产品141个，超千万产品34个。

公司的功能性护肤品主要依托于电商业务的发展，稳固拓展天猫、有赞、京东等传统电商平台，同时积极拥抱抖音、快手、小红书等新兴平台。

华熙生物在营销推广方面斥下重资，报告期内，广告费 +202%、线上推广费+185%、销售人员薪酬+109%。

结束语：在今年的科创板二周年报告中，SMDC将华熙生物、石头科技、极米科技等部分“软科技”公司分类为科创生活应用创新。

即，这些公司的产品研发更多侧重应用场景的落地实现，如扫地机、投影仪也好，玻尿酸、护肤品也罢，若只论炒作角度，论估值的话，巨大人口市场带来的消费增长空间让资金对这些股趋之若鹜，透支其成长性将估值打满。

若从科技助推经济增长、带动产业链角度看，医美终究“成人之美”。

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