5年4冲IPO，山西“醋业第一股”难产，醋业大省为何无上市醋企？

开门七件事，柴米油盐酱醋茶！

然而，可悲的是，酱油和醋仿佛同源不同命。

也是，“酱茅”只有一个，食醋行业却出不了一个“海天”！

当海天味业的市值冲破5000亿的时候，成立20年、来自中国“醋都”的山西紫林醋业还在IPO的路上艰难前行；

而上市公司恒顺醋业一年的业绩也不过是海天味业的零头，还被质疑“能否杀出重围”。

前不久，对上市心存执念的紫林醋业，再次敲响了资本市场的大门。

要知道，被寄予厚望的山西醋企代表紫林醋业5年时间内三度冲击上市，但都无果而终。

如今，这已经是紫林醋业第4次递交招股书，如能成功上市，它将成为“醋业大省”首家上市醋企。

只是，山西老字号紫林醋业这次能如愿敲开IPO的大门吗？

壹

近日，证监会官网披露了山西紫林醋业股份有限公司（简称“紫林醋业”）新的招股说明书，这家从“醋业大省”山西清徐县走出的醋企再次开启了自己的IPO征途。

公司拟在上交所主板上市，公开发行不超过2753万股，募资金额约5.74亿元，用于生产线建设、营销推广、信息化和科技中心建设四个方向。

值得一提的是，这是5年内紫林醋业第4次向IPO发起冲刺。

拥有国产第二大食醋品牌的紫林醋业资本之路却并不顺畅，紫林醋业分别于2016年6月20日、2017年12月20日、2020年6月22日报送递交招股书。算上这次，紫林醋业已经是第四次递交首发申请文件了。

作为醋业大省目前唯一有望上市的醋企，希望这一次它能够成功吧！

提到山西，除了煤矿之外，大多数人的第一反应都是“老陈醋”。我国的醋业市场中，因为酿造的工艺和方法各不相同，很早就形成了“山西老陈醋”、“镇江香醋”、“福建永春红醋”和“四川保宁醋”的四大名醋。

而作为山西老陈醋生产商之一的紫林醋业2000年成立，是国家高新技术企业、农业产业化国家重点龙头企业、山西省农产品加工“513”工程重点龙头企业；

同时也是具有广泛知名度和美誉度的地理标志产品品牌。地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县，山西省清徐县是中国四大名醋之一“山西老陈醋”的发源地。

紫林醋业主营业务为食醋系列产品、醋饮料、料酒、酱油等的研发、生产和销售。

贰

在食醋行业中，因为消费者口味的原因，大多为区域性企业，行业集中度低，也较难全国化的扩张。

从山西省内食醋生产企业的品牌影响力来看，山西省内以“紫林”“水塔”和“东湖”三大品牌为代表，具有较好的市场占有率和品牌影响力。

尤其是紫林醋业，根据中国调味品协会统计，2018-2020年来紫林醋业食醋产量规模居于行业第二名，仅次于恒顺醋业。

尴尬的是，迄今为止，“醋业大省”山西却并没有走出一家成功上市的醋企。

而作为镇江香醋的典型代表企业，百年老字号恒顺醋业在2001年就上市了， 是A股市场上现有的2家涉及食醋业务的巨头企业之一；

另一家是强大的“酱茅”海天味业。海天味业依托强大的销售网络和并购能力，近年来在食醋市场发展迅速。

再看紫林醋业，对，就是那个最近再次谋求IPO的企业，刚一周岁的时候，老大哥恒顺醋业就已登陆资本市场了。

“君生我未生，我生君不老。”小字辈的紫林醋业必须面对这样的现实，而恒顺醋业不仅没有“衰老”，还在一路向前。

即便是紫林醋业做到了食醋行业产量规模第二的位置，但和龙头品牌恒顺的差距还很大：

2017年到2020年及2021年上半年，紫林醋业实现营业收入分别为4.45亿、5.06亿、5.47亿、6.2亿元和2.97亿元；净利润分别为6612万、7905万、1.04亿、1.01亿和4103.02万元。

叁

然而这都不及恒顺醋业的零头。

恒顺醋业财报显示，2017年到2020年及2021年上半年，恒顺醋业实现营业收入分别为15.42亿、17.04亿、18.32亿、20.14亿和10.35亿元；净利润分别为2.81亿、3.07亿、3.25亿、3.15亿和1.27亿元；

不过，没有比较就没有伤害，海天味业财报显示，2017年到2020年及2021年上半年，海天味业实现营业收入分别为145.8亿、170.3亿、198亿、227.9亿和123.3亿元；净利润分别为35.31亿、43.65亿、53.53亿、64.03亿和33.53亿元；

再回看一下醋业老大恒顺醋业的业绩，还真的有点尴尬。

更尴尬的是，海天味业是2014年才上市的，也就是说，尽管恒顺醋业在资本市场上比海天多走了十几年，但只是赢在了起跑线上而已。

可以看出，在上市长跑的这段时间里，紫林醋业与业内“老大”江苏恒顺醋业的差距在逐渐拉大。

加上如今酱油界大佬海天味业、千禾味业等企业也参与到醋业竞争中来，这些都让包括紫林醋业在内的山西醋企们感到压力重重。

不过，倘若紫林醋业这次上市成功，将打破山西醋企零上市的现状，并作为一支重要势力，依然在资本市场与恒顺醋业、海天味业形成“三雄争霸”局面。

那么，这家山西老陈醋生产企业，上市的难点究竟在哪里呢？

实际上，紫林醋业曾被媒体发现招股书多项数据“打架”、财务数据异常，另外公司“作坊式”的家族治理结构，也被认为存暗疾。

肆

从证监会的反馈来看，发审的关注点集中在出资、对赌协议、关联交易等信息的核实，收入、费用、毛利率等财务数据变动原因和合理性，以及信息披露不仔细等方面。

从股权结构方面看，紫林醋业是典型的夫妻店。罗建纯、刘志红夫妇合计直接持有公司71.161%的股份，是公司的控股股东及实际控制人，罗建纯现任公司董事长、总经理。

除了股权结构上的“夫妻店”形式，紫林醋业从管理层到员工都有家族企业的身影：

截至2021年8月12日保荐机构核查意见出具日，公司董事王保发是罗建纯妹夫，供应部部长罗国梁是实控人夫妇之子，员工康德来、武玉娃（已离职）是罗建纯的两位姐夫，员工王云发是副总经理王志刚的父亲，员工刘志力是刘志红之兄，员工王三铁是刘志红姐夫。

为了最大程度的扩张市场等原因，紫林醋业顺应行业特征选择经销商模式作为最主要的销售模式，报告期内约95%的销售收入都来自经销商渠道。不过从食醋产品的毛利率来看，经销商渠道却是利润率最低的。

另外，值得一提的是，紫林醋业曾因涉嫌侵害恒顺醋业商标专用权引发诉讼。

招股书披露，2021年5月28日恒顺醋业向武汉中院提起诉讼，要求紫林醋业立即停止生产销售涉嫌侵害其“金优”商标专用权的产品，并请求判令承担连带赔偿经济损失及因维权产生的费用共计150万元。

2021年8月15日，紫林醋业与恒顺醋业签订和解协议，一次性赔偿恒顺醋业60万元。紫林醋业已全额支付前述款项，恒顺醋业也撤回对公司的诉讼。

总体上来看，我国食醋调味品市场竞争激烈，行业集中度低、产业格局分化、品牌相对分散，这种情况下很难培育出有规模有名号的品牌。

公开信息显示，中国市场上生产食醋的企业大概6000多家，品牌产业的产量只占30%，中小企业的食醋产量却占70%，行业集中度非常低。

目前，摆在紫林醋业面前的最大问题是，它能否把握住上市机会，为醋业大省“正名”？

紫林醋业此次IPO能否闯关成功，让我们拭目以待吧！

参考资料：

财经天下周刊《山西“醋业第一股”难产！》、

红星资本局《紫林醋业再闯关胜算几何？多个对赌协议已终止》、

AI每商网《“夫妻店”紫林醋业IPO：面临上下游夹击，盈利堪忧》、

雷达Finance《紫林醋业利润下跌，家族治理难题待解，四叩IPO大门能如愿吗？》、

快消《紫林醋业冲击IPO，恒顺醋业业绩继续增长，但想成为“海天”？太难了！》、

猫财经《紫林醋业“拖家带口”闯A股：产能利用率连续下滑仍募资扩产，超9成收入来自食醋还曾与恒顺发生商标权纠纷》