绿豆圈丨企业股权众筹融资的解析与指引

股权众筹是指公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益的一种基于互联网渠道而进行融资的模式。

一、触及公开发行证券或“非法集资”红线的风险

股权众筹的发展冲击了传统的“公募”与“私募”界限的划分，使得传统的线下筹资活动转换为线上，单纯的线下私募也会转变为“网络私募”，从而涉足传统“公募”的领域。在互联网金融发展的时代背景下，“公募”与“私募”的界限逐渐模糊化，使得股权众筹的发展也开始触及法律的红线。

二、存在投资合同欺诈的风险

股权众筹实际上就是投资者与融资者之间签订的投资合同，众筹平台作为第三人更多的是起居间作用。我国的股权众筹多采用“领投+跟投”的投资方式，由富有成熟投资经验的专业投资人作为领投人，普通投资人针对领投人所选中的项目跟进投资。但是，如果领投人与融资人之间存在某种利益关系，便很容易产生道德风险问题，领投人带领众多跟投人向融资人提供融资，若融资人获取大量融资款后便存在极大的逃匿可能或以投资失败等借口让跟投人尝下“苦果”。

三、股权众筹平台权利义务模糊

从股权众筹平台与投融资双方的服务协议可以看出，股权众筹平台除了居间功能之外还附有管理监督交易的职能，并且股权众筹平台要求投融资双方订立的格式合同所规定的权利义务也存在不对等。因此，股权众筹平台与用户之间的关系需进一步理清，并在双方之间设定符合《公司法》的权利义务关系。

股权众筹融资的一般流程分为4个阶段，分别是项目获取及筛选、项目推介及投资、项目投后管理、投资人退出等。在具体操作过程中，因为项目、股权众筹平台不同，操作流程或有所变更，但大致相同。

1、目获取及筛选

项目获取及筛选是指股权众筹平台大量搜集标的项目，并通过项目初审、创业团队约谈、尽职调查等步骤对标的项目进行科学、系统地筛选，找到那些符合平台要求的优质项目的过程。

项目满足下面任意一种要求，就可以尝试股权众筹。

（1）被主流风险投资机构及市场认可的，优秀投资机构或个人天使领投的，高风险高回报的创新型企业及领域。

（2）传统企业向互联网方向转型的，社群信用背书强的，单体规模较大、增长速度较快、现金流良好的中型企业。

（3）有望进入上市通道的偏成熟企业。

（4）具有良好信用背书的初创型、中小微企业。

（5）具备单体规模小、增长速度适中、现金流良好等特征的企业。

2、项目推介及投资

项目推介及投资阶段包括项目的线上启动、项目路演、确定领投人和跟投人、签订投资条款清单、确定组织模式、签订投资协议以及交割等。

在线上启动阶段，项目创始人需要具有主角意识，准备好股权众筹平台需要的项目资料等。在这一过程中，平台方会对创始人进行沟通培训，为创始人提供融资疑难解答。项目上线之后，创始人要与平台方协商，确定路演时间。

路演的目的是吸引投资人参与。路演结束之后，就是投资人找上门的阶段了。一名合适的领投人是股权众筹成功的关键。领投人大多是专业投资人，具有丰富的专业知识和投资经验，可以独立做出判断，并承担投资风险。领投人的行业资源和影响力有利于项目找到跟投人。

在整个股权众筹的过程中，领投人负责制定投资协议条款、投后管理、出席董事会以及退出。一般情况下，领投人可以获得5%～20%的利益分成，具体比例可与项目和领投人协商决定。

跟投人的重要性也是不可忽视的。跟投人只负责出资，不参与项目的投后管理，最终获取投资回报。跟投人拥有对项目的审核和监督权，而领投人对跟投人的投资决定不承担任何责任。

达成投资合作意向之后，项目方就可以与投资人签订投资条款清单了，约定投资协议中的主要内容。除了保密条款、排他性条款以外，投资条款清单本身不具有法律效力。

达成投资合作意向之后，项目方与投资人要根据具体情况确定组织模式，我们在上一节中有具体讲述，这里不再多说。

最后，项目方与投资人可以签订投资协议，约定双方的义务和权利。投资协议签订之后，双方需要完成交割，这才算是完成了投资。

3、项目投后管理

当前投后管理不足是制约股权众筹发展的一大问题。那么，股权众筹的投后管理要怎么做呢？

对投资人来说，投后管理包括向项目方提供发展战略以及产品定位辅导、财务规范管理、人才招聘及培训指导等服务。

对项目方来说，应当定期向投资人汇报项目公司进展以及财务、业务、人事等方面的信息、配合投资人的监督、指导以及资源整合等。

对股权众筹平台来说，管理团队的建设也非常重要。一些大型的股权众筹平台都成立了专门负责投后管理的小组，另外，在投后管理小组中，应当由专人负责专个项目，其他人进行辅助，帮助各位投资人对项目进行监督管理。这样一旦出了问题，平台可以直接找到对应的负责人快速高效地解决问题。而且所有的投后管理专员都必须定期、不定期地监督企业对募集资金的使用，最大化地维护好投资人的利益。对股权众筹平台来说，投后管理的主要内容是辅助投资人对项目公司进行财务监控、业务运营规划指导和合资资源整合，帮助项目公司合理规划资源对接、退出时机与收益点控制和规划下一轮融资策略等方面工作。

业内人士认为，提高股权众筹平台参与方的投后管理能力是必然趋势。只有严格监管投后管理，才能帮助项目走正确的发展方向，同时保障投资人的权益。

4、为投资人提供退出渠道

股权众筹投资人的退出方，包括上市、股权转让、回购及破产清算4种。股权众筹投资人的退出方式也是这4种。只有完成退出，投资人才能将创业公司的价值增长转换为实际收益。

现阶段，股权众筹的退出案例比较少，与这一投资方式处于发展初期有关。一般情况下，股权众筹会在项目完成B轮融资之后退出，但是如果项目的发展势头非常好，也有投资人愿意跟到最后的。

按照惯例，股权众筹的投资人在退出时通常会有一定的折扣，折扣部分以现金或等值股份给予创始团队或以老股形式卖给下轮投资人。因此，股权众筹投资人在A、B轮退出的收益会比较低。

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