三道红线监管之下，岌岌可危的房企商票，将何去何从

上个月，炸天团曾写过一篇文章《三道红线遇到新的融资天敌》（有兴趣的朋友可以翻出来看看）。

其中剖析了一个隐秘而庞大的房企资金池江湖——商票正在大行其道，并叮嘱房企们在享受商票带来的资金减压时，要万分小心其背后涌动的风险。

话音未落，三道红线随即开始“反击”，融资天敌被反将一军，央行突然把监管的手伸向了商票！

01、商票越界，监管虽迟但到

据财联社6月30日消息，央行已将“三道红线”试点房企商票数据纳入其监控范围，要求相关房企将商票数据每月上报。

消息还透露，房企商票数据目前暂未纳入“三道红线”计算指标，未来极有可能被纳入。

划重点，试点房企逐月上报数据，纳入监控范围。

先看试点房企名单，很巧，和“三道红线”首批试点范围完全重合，共12家头部房企：碧桂园、恒大、绿地、融创、万科、中梁、华润、新城、华侨城、阳光城、保利、中海。

再看如何监控，暂未透露。但这个监控动作透露了很多不简单的信号。

其一，这次的突击检查和去年10月的“三道红线”之间存在一种延续性，说明三道红线并不是雷打不动的，而是会根据时势不断进行补充和加强。

其次，当一个政策到了试点阶段，说明监管部门已经盯上这个漏洞很久，而且离正式推行也是箭在弦上。

商票，作为一个潜在融资的手段，覆盖了房产商上游和下游大部分资金，同时其可以绕开三道红线，当做表外负债变相融资，如果这个水龙头一旦失灵，后果不堪设想。

凡是有变相融资的，都要进行监管和压降，监管层已经嗅到了商票的危险，针对房企“表外负债”的强监管估计会强手频出。

又一场房企和调控的追逐赛一触即发。

02、玩商票，丢了初心

商票很危险，在于其已经被玩变味了。

先解释下，业内通常将商票分为两类：贸易票和融资票。

有实际交易的，例如供应商有实际供货，开发商对供应商所开对应供货金额的商票是前者；

若无实际合作，公司单纯为了融资开的商票，被认为是融资票。

何为融资票？你可以理解为，开发商无法通过金融机构去融资，于是去市面上找金主爸爸，例如一张100万，开发商不想当下支付欠款，想延迟一年，就贴息8-15%去换取现金，相当于就是打欠条发债了

而融资票很贼的地方在于，可以不计入有息债务中，其在负债表中应计入应付账款、应付票据。

当有实际项目实操时，商票没什么大毛病，作为一个中性的金融财务结算工具，既方便房企，也方便供应商，一举两得的事情，一张商票，换取了两家的现金流。

如今呢，商票则被一些房企玩坏了，蜕变成一个「延迟付款」的融资工具，既能降负债、又能融到钱，还能在不影响信用情况下拖付，这无疑激发了房企们蠢蠢欲动的心。

目前，圈子里有多达61家地产公司动用了票据融资工具，其中TOP19房企共承兑商票余额达到3355.74亿，较2019年增长了36.59%。

从绝对值上看，H大地产商票余额达2052.67亿，较2019年增长25.69%，值得一提的是，围绕H大商票甚至出现了二级市场，里面的水很深。

另外，华润、绿地、融创位于第2梯队，承兑余额超200亿；而碧桂园、保利是第3梯队承兑余额超100亿，由此可见，国企与央企因信誉度更高，因此在商票的存在感远逾民企。

商票的规模正在急剧膨胀，开具大量商票后，必然会隐匿企业债务风险，其金融化的倾向愈演愈烈。

在3月初的国新办新闻发布会上，银保监会主席郭树清曾非常直白的指出，当今房地产领域的核心问题还是泡沫比较大，金融化、泡沫化倾向比较强。

既然“三道红线”已经管不住商票的了，监管层出手筑底已成必然。

03、灰色地带，人人自危

商票的危险不止一种，除了房企自身债务风险，更是让地产上下游供应链危机四伏。

通常而言，商票市场分为一级市场和二级市场。

一级市场即商票的签发和承兑，只涉及到持票人和发票人，交易很纯粹，不容易出错。

二级市场就纷杂许多，持票人可在商票到期前将商票转让或贴现进行融资，其中存在民间贴现及多次流转的情况。

一些担保公司抑或小额贷款公司会以一定贴现利率抵押的这些票据，之后再以高于成本的价格出售或者抵押。

高买高卖，价格越炒越高，而高出来的价格则由地产企业买单。

如果房企不愿为流转过程产生的利差买单，或是自身资金链紧张，商票违约便有可能发生，甚至最后都演变成了刑事案件或诈骗案。

上半年的实地地产、阳光城、中梁地产就曾陷入过这样的“商票兑付”风波中，尽管大家对此都极力澄清，但仍间接放大了市场对其资金压力的担忧。

当然，地产公司在商票的流转过程中，除了被迫性拖欠兑付以外，还存在一些蓄意为之的强势房企。

目前约8成房企都使用商票进行材料采购、劳务支出以及建设工程付款等，贯穿整个房地产产业链。

从前期的土地招标到中后期开发建设、房产销售。其中，上游有材料供应商、建筑公司、设计公司，下游有装修公司、中介服务和物业服务机构等。

房企一旦出现拒付商票行为，将带来连带损失，这种拖欠积累到一定程度的时候可能会形成三角债、农民工讨薪、工地停工等社会问题。

商票圈不同于正规金融机构，这个领域目前还处在政策监管的灰色地带。

2016年成立了上海票据交易所，但其更多的职能还限于信息披露，如何统一管理商票以及信用如何认定，至今仍没有结论。

和银行承兑汇票相比，商票一直没有上报中国人民银行企业征信系统。对于逾期或者有违规行为的企业，仍然无法体现在企业的征信报告中。

因此，商票的兑付状况完全依赖于企业的自觉，也依赖于中间持票人的职业操守。

一旦商票兑付其中的一个环节出现问题，房企的信用就完全交给市场、投资人或者媒体去左右了，这种不可控对房企很危险。

结语

商票行业乱象丛生，市场愈发险恶，它已经不是当年那个无立场的金融工具，而像一捆绳子，把房企、供应商、票贩儿三方利益达成了死结，唯有监管能一刀切断。

炸天团奉劝各位老板一句，所有的融资水龙头已经或正在被拧紧，“三道红线”的射程将100%覆盖，一味执着于那些美化财务的技巧，企图侥幸躲避监管，只会事到临头才知痛。

房地产的金融宽松高杠杆时代已经结束，中小企业必须珍惜现金流，靠自身回血，创新突破以谋求更多生存发展的空间。

来源：地产大爆炸

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