壹石通：全球第二、国内第一的锂电池新材料公司

公司是刚上市的新股，三大业务均处于细分领域国内领先，甚至全球排名前列。国内竞争对手较少，而下游需求行业新能源车、锂电池、半导体等均为超高景气度，且在未来一段时间内保持较高成长性，市场空间广阔、政策预期明确。今天就来看看这家公司的情况。

壹石通（688733）

公司主要从事先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括锂电池涂覆材料、电子通信功能材料和低烟无卤阻燃材料等。公司的核心技术在行业内处于领先，产品质量获得高度认可。

公司是勃姆石全球龙头。根据高工产业研究院统计，2018和2019年公司勃姆石出货量排名均国内第一、全球第二，仅次于德国的Nabaltec AG，分别占全球动力锂电池用勃姆石出货量的31%和36%。2019年，Nabaltec AG和壹石通占据了全球动力锂电池用勃姆石产品市场份额的73%，其他厂商的动力锂电池用勃姆石产销规模均较小。

无机非金属材料具备绝缘性好、耐热性强、化学性能稳定等特点，被广泛应用于新能源汽车、消费电子、芯片、覆铜板以及防火安全等领域。其中锂电池涂覆材料和低烟无卤阻燃材料能有效提高下游产品的安全性和可靠性，符合下游应用行业对安全可靠性能日益重视的发展方向；电子通信功能材料能有效保证高频高速信号实现更高质量的传输，提升下游产品运行的稳定性，下游行业的良好前景将驱动公司主营业务的快速发展。

2006年，公司董事长蒋学鑫设立鑫源石英公司，初创阶段主要配合行业内技术领先、对材料要求严格的电子通信材料行业巨头日本雅都玛公司解决芯片封装问题，为其开发出高纯二氧化硅产品，进而形成稳定的合作关系。

2007年，公司进一步研发生产了结晶二氧化硅，销售至陶氏（原“道康宁（张家港）有限公司”）。巩固高性能二氧化硅粉体材料业务，推出新产品，加强新技术的研发。

2013年，公司基于对磁性异物控制技术、形貌控制技术的深刻认识，推出勃姆石产品，将业务拓展至锂电池涂覆材料。经过反复实验及客户产品验证，公司的勃姆石在2014年实现对外销售，与宁德时代等电池企业建立了产品供应关系。

在电子通信功能材料领域，公司开发出用于5G 高频高速覆铜板的熔融二氧化硅和球形二氧化硅，成功应用于先进通信（5G）用高频高速线路板中。在低烟无卤阻燃材料领域，公司2018年成功开发出纳米复合阻燃材料产品并成功销售至杭州高新，在电线电缆阻燃领域得到应用。

公司三大类产品

公司的勃姆石产品指标已成为行业标杆。在产品质量方面，公司的勃姆石在粒径分布控制、形貌管控、磁性异物等关键指标展现出良好的性能，生产的勃姆石产品可用于涂覆极薄的隔膜涂层，涂层厚度最薄可达1μm，建立了较高的技术壁垒。此外，公司产品最终主要应用于新能源汽车，关系到消费者安全，因此客户对供应商有严格的准入要求，产品性能及稳定性需要经过全面评估才能被使用，认证周期较长。产品一旦通过客户认证，较难被替代，并可以根据客户的需求进一步定制化研发和升级。

客户情况

锂电池涂覆材料：公司作为国内的领先企业，已成为宁德时代（300750）及璞泰来（603659）（璞泰来为宁德时代配套的锂电池隔膜加工厂商）的勃姆石产品核心供应商，2018~2020年，销售至宁德时代和璞泰来金额占当期营业收入比例分别为44.41%、53.08%和49.53%。另外，公司进入三星SDI、新能源科技（ATL）、比亚迪（002594）、国轩高科（002074）、天津力神、欣旺达（300207）、赣锋锂业（002460）等多家国内外领先的锂电池制造企业的供应商体系，也与国内外主要的锂电池隔膜厂商如韩国W Scope（三星SDI配套的锂电池隔膜企业）、星源材质（300568）、恩捷股份（002812）、沧州明珠（002108）、河北金力、中材锂膜等建立了长期合作关系，积累了丰富的客户资源。

电子通信功能材料领域：公司研发出满足5G场景下覆铜板高频高速信号传输需求的产品，已通过向生益科技（600183）提供产品进入了国际领先通信设备供应商5G产品的供应链体系。据招股说明书，生益科技在5G 用高频高速覆铜板功能填料（主要是熔融二氧化硅粉体材料）过半数由公司供应，为未来业务规模的提升打下坚实的客户。另一方面，半导体封装材料在芯片封装、硅橡胶和电子油墨等领域，公司保持了传统优势，产品销售至日本雅都玛、陶氏、三星SDI、日本太阳控股等国际知名客户。

公司在中位粒径、电导率、球化率、填充进覆铜板后检测的介电常数及介质损耗、黑点、磁性异物等指标上处于领先。

低烟无卤阻燃材料领域：公司是领军企业，已获得国家电线电缆质量检测中心在阻燃指标下的最高等级阻燃性能B1（d0,t0,a1）级认证，2020年阻燃材料收入1,530.82万元，主要客户有杭州高新（300478）、西门子、金发科技（600143）、集泰化工、上上电缆等。

财务业绩

受益新能源汽车及集成电路市场蓬勃发展，公司收入规模快速扩大至1.92亿元（2020年），过去5年营业收入复合增速36.49%；归母净利润增长至2020年的0.45亿元，复合增速105.64%。

电池材料产品收入占比大幅提高，由2017年的51.11%提升至2020年的71.83%，电子材料产品占20.19%。

毛利率方面，2020年各类产品毛利率均有所下滑，主要是公司转固规模较大、产品固定成本上升以及产品销售价格略有下降所致。公司毛利率接近同行业可比公司毛利率平均水平。

研发费用方面，目前公司处于快速成长阶段，重视研发投入及技术创新，研发费用支出持续增长，2020年达到0.15亿元，同比+35.12%。对比同行公司，公司研发费用占业务收入的比重较高且持续提高，2020年为7.61%，同期可比公司平均值为5.10%。

行业趋势

一、锂电池涂覆材料：新能源汽车产业蓬勃发展拉动勃姆石需求

隔膜主要原材料为聚乙烯和聚丙烯，温度过高时隔膜会发生严重的热收缩，导致电池的正负电极接触而出现短路，因此新能源汽车电池在高振动高温的恶劣环境中存在引起电池燃烧或者爆炸的危险。为了提高隔膜的热稳定性，全面提升综合性能，涂覆技术逐渐被应用于锂电池的生产。隔膜涂覆技术通过在隔膜表面上涂布涂覆材料，不仅大幅提高隔膜的热稳定性，同时提高拉伸强度和透气速率，从而提高电池的安全性。

2010 年前，日本、韩国已经开始普及和推广陶瓷涂布隔膜的应用，国内企业从2013年开始生产和研发陶瓷涂布隔膜。

无机涂覆材料成为市场主流的涂覆材料。以勃姆石、氧化铝为主要涂覆材料的无机涂覆相较以聚偏氟乙烯（PVDF）、芳纶为代表的有机涂覆和有机无机混合涂覆技术更加成熟，无机涂覆隔膜的可拉伸强度和热收缩率更好，下游客户已形成产业化应用。

根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池隔膜行业白皮书（2020 年）》，2019年中国锂电池涂覆材料出货量为1.55万吨，其中无机涂覆材料出货1.4 万吨，占比达90.32%。

勃姆石在无机涂覆材料应用占比逐渐提升。氧化铝在前期的锂电池隔膜涂覆中得到了广泛的应用，但相比于氧化铝，勃姆石作为新兴无机涂覆材料的优势更为明显。勃姆石的硬度较低，能够降低设备磨损和加工过程中异物的带入风险；勃姆石的粒径分布更窄，比表面积可控，比重低，和氧化铝相同重量可以涂覆更多面积，能有效降低涂覆成本；勃姆石的吸水性更弱，更易保持隔膜的干燥度；勃姆石的涂覆平整度高、内阻小，能耗低，生产过程对环境更加友好。

随着制备工艺日益成熟以及市场对勃姆石的日益认可，勃姆石在无机涂覆材料应用中的占比逐渐提升。根据高工产业研究院数据统计，2019年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为44%，较2016年增长30%，预计2025年勃姆石占无机涂覆膜用量的比例为75%。

中国新能源汽车销量快速增长。根据中汽协数据显示，2016年中国新能源汽车销量51万辆，2020年新能源汽车的销量达137万辆，复合增长率达到28.02%。根据工信部下发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》（征求意见稿），2025年我国新能源汽车新车销量占比达到25%左右，2030年，新能源汽车销量占当年汽车总销量的40%，未来仍将保持快速上升的趋势。

新能源汽车渗透率提升，动力电池需求旺盛。全球各大汽车生产厂商均加大了对新能源汽车的投入。动力锂电池作为新能源汽车最重要的组成部分，全球主要生产企业也逐步扩产，以满足未来市场的需求。根据高工产业研究院统计，2019年全球动力锂电池出货量128GWh，预计到2025年全球动力锂电池市场总装机量829GWh，年均复合增长率达到36.53%。到2025年，中国动力锂电池市场规模将达431Gwh，2019至2025年复合增长率达到35.06%。

因此，锂电池用勃姆石市场需求快速增长。根据高工产业研究院预计，2019年我国动力锂电池用勃姆石需求量为0.66万吨，2025年需求量为4.46万吨，2019至2025年复合增长率达到37.49%，呈现出较快的增长趋势。

二、电子通信功能材料：我国集成电路规模扩大带动填充材料需求增长

公司在电子通信功能材料行业的产品布局主要为高性能二氧化硅粉体材料、球形氧化铝材料和勃姆石。二氧化硅材料凭借高耐热性、高绝缘性、低膨胀系数、高稳定性、高导热性等优良性能，目前主要用于芯片封装、覆铜板、硅橡胶等领域；勃姆石凭借高耐热性、耐漏电性能好、阻燃性能好、粒径小且分布窄等特点，主要应用于高可靠、超薄的覆铜板领域，终端应用于消费电子、移动通信、汽车、高速铁路、航空航天、国防军工等行业。

芯片封装用功能填料市场带动二氧化硅需求增加。2020年国内环氧塑封料用功能填料需求量近10万吨，据新材料在线预测，2025年市场规模将达到18.1万吨，复合增长率达到13.1%。

高频高速覆铜板市场前景广阔。覆铜板的质量将直接影响线路板的性能、品质、可靠性及稳定性，二氧化硅和勃姆石等功能填料提高覆铜板性能。新材料在线统计，功能填料约占覆铜板总成本的2~3%，2019年覆铜板用功能填料市场规模为13.8亿元，同比增长22.9%，预计到2025年市场规模将达到35亿元，复合增长率达到16.78%。2019年国内高频高速覆铜板用功能填料规模为1.1亿元，同比增长57.14%，预计到2025年市场规模为11.1亿元，复合增长率达到47.00%。

三、低烟无卤阻燃材料：市场前景广阔

壹石通的阻燃材料主要产品系列包括氢氧化铝和纳米复合阻燃材料等，属于无机阻燃材料，广泛应用于电线电缆、家用电器、交通运输、建筑家居等行业。

电线电缆行业市场规模广阔。随着电线电缆行业下游主要应用领域如电力、交通、通信、工程机械、石油化工等行业投资的不断增加，电线电缆行业将继续稳步增长。根据前瞻产业研究院预测，2019年我国电线电缆行业的销售收入达到1.49万亿元，同比增长约5.67%，到2024年行业需求规模有望超过1.9万亿元，2019至2024年复合增长率约4.98%。

低烟无卤的无机阻燃材料受到市场青睐。根据新材料在线统计，2019年中国的阻燃剂市场需求量为82.4万吨，同比增长超过7.71%，主要应用于电线电缆、家用电器、汽车和节能灯等领域。随着下游应用市场快速发展及防火意识增加，对阻燃剂需求量将进一步增加，预计2025年市场需求量为127.6万吨，2019至2025年的复合增长率达到7.56%。

总体来说，公司三大业务均处于细分领域国内领先，甚至全球排名前列。国内竞争对手较少，而下游需求行业新能源车、锂电池、半导体等均为超高景气度，且在未来一段时间内保持较高成长性，市场空间广阔、政策预期明确，建议积极关注。