“时代叙事”语境下的医药股投资

陈楚

本周五，对于医药股来说，是个“黑色”的日子：“医药一哥”恒瑞医药跌停！从年初以来，恒瑞的股价已腰斩；“医疗器械茅”迈瑞医疗大跌17.05%！“CXO茅”药明康德大跌5.93%、“眼茅”爱尔眼科大跌6.63%。曾经炙手可热的医药股，如今到了接连下跌的地步，是医药股不行了吗？还是市场风格变了？抑或，医药股只是短暂调整一下而已？

医药股“黄金赛道”

成色未变

本轮医药股大幅下跌，核心的原因主要是：1、经过过去几年大幅上涨之后，估值普遍偏高，医药股本身存在估值均值回归的压力；2、集采会带来药品价格下跌，由此影响医药企业的业绩增速；3、医药行业的集中度也在加速提升，消费者和市场期待的，是那些具备持续研发实力、创新能力强的药企，大量没有核心技术、研发投入和研发实力不强的药企，注定被淘汰；4、从流动性的角度而言，目前的A股市场，主要还是存量资金在玩，在存量资金为主的市场里，业绩增长预期强、代表未来中国经济大趋势的新能源汽车、光伏、芯片、半导体、新能源金属等板块就容易得到持续宠爱，估值不断享受溢价，尽管估值泡沫最终也一定会被挤压，但这轮估值泡沫行情到底会持续到何时？尚需进一步观察。

在这样的背景之下，估值不便宜、但业绩增速预期下滑的医药股，理所当然地会受到资金的抛弃。二级市场上，医药股近期的持续下跌，也就不难理解了。

但这丝毫改变不了医药股“黄金赛道”的成色，在A股市场，医药、科技和消费长期以来都被称之为投资的“金三角”。医药股之所以被市场持续看好，核心的逻辑，一是中国社会进入老龄化社会，居民在医药上的开支会增加；二是消费升级的时代浪潮下，居民医疗健康的意识不断增强，中国医药行业正在以“医”为主向以“疗”为主演化，中国人的疾病谱系也由过去的快性病向慢性病转变，心脑血管、内分泌代谢、肿瘤等慢性病正成为居民的主要疾病，促使医药行业转型升级；三是中国医药行业的研发投入和研发实力正在不断增强，仿制药为主的市场逐渐向创新药为主的市场转变，由此带来医药行业的体量大大增加，市场空间毋庸置疑。

尽管中国是一个医药大国，但远远不是医药强国，随着政策方面大力鼓励和支持创新药，中国医药行业的核心科技能力不断得到提升，医药和科技的交融越来越紧密，生物科技的时代已经到来，所以，当下医药股的下跌，投资人对医药股暂时的“分手”，丝毫不能说明医药行业不再是“黄金赛道”。从中长期的时间跨度来看，医药股仍然极具投资价值。

“时代叙事”下

的医药股

每一个行业的发展都有其周期，好比2006年、2007年的那轮大牛市，中国经济周期的主旋律，就是以房地产为代表的基建急速发展，而房地产又高度依赖银行信贷支持，所以，银行、地产、有色、煤炭、钢铁等周期性股票是那轮牛市当仁不让的主角。随后，中国经济又迎来了消费大升级时代，除了高端白酒、奢侈品、休闲食品等行业之外，医药也是消费升级的一大核心领域，消费升级，成为过去几年的核心“时代叙事”。

今时今日，国际国内形势发生了“百年未有之大变局”，从国际环境来看，中美博弈升级，芯片、半导体、高端制造成为中国被“卡脖子”的领域，中国亟待加速自主创新和国产替代的步伐；从国内环境来看，依靠房地产为代表的基建投资拉动经济增长，显然难以为继。中国面临的最大“时代叙事”，就是大力发展半导体、芯片、新能源汽车、光伏等硬科技，摆脱被别人“卡脖子”的处境。

另一方面，经历了三十多年高速增长之后，中国经济正进入中低速增长阶段，经济总量正由“增量时代”向“存量时代”演化，居民的收入增速也会减缓，“时代叙事”的主要命题，就由消费升级转入科技强国的硬科技时代。在“时代叙事”主要命题的演化中，医药股经历估值高速扩张之后，面临一段时间的挤泡沫阶段，也就是顺理成章的事情。

但医药股“黄金赛道”的成色，注定了医药股在A股市场不会持续“寂寞”下去，当科技股估值出现明显泡沫，医药股跌出估值坑之后，医药股毫无疑问又会迎来新一轮投资机会。只是，医药股由调整转入向上周期的拐点何时到来，需要投资者密切关注，同时也相当考验投资者的智慧和耐心。

在一轮又一轮的集采压力之下，医药行业的集中度会提升，真正具备研发实力和创新能力的药企会脱颖而出，作为一个医药大国，中国创新药的时代才刚刚开始，好戏还在后头！