“周期为主、成长为辅”，华商基金周海栋的价值投资进阶之路！

纵观过去100年，价值投资的定义始终未变，“当公司的市价明显低于其内在价值时买入，然后在其市价明显高于其内在价值时卖出。”

从理论上来讲，这样的投资策略能够帮助投资者在低价买入，高价卖出，从而赚取丰厚的投资回报；从实践上来看，价值投资阵营涌现了像格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇等一众投资高手。因此不管从理论还是实践上来看，价值投资都可以说是世界上最受推崇的投资流派之一，这一点在A股市场也受用。

相同的是，A股市场上也有一大批遵循价值投资的基金经理；不同的是，他们眼中有不同的价值投资标的，有的人随波逐流，有的人另辟蹊径，华商基金的周海栋就属于后者！

投资策略：以“周期”为锚，坚持均值回归

周海栋现在是华商基金权益投资总监、权益投资部总经理、公司投资决策委员会委员、公司公募业务权益投资决策委员会委员以及基金经理。作为一个从业13年之久的老兵，周海栋在加入华商基金之后也是从研究员做起的，但与大多基金经理不同，周海栋并不是“科班出身”，他本科读的是化学专业。

在周海栋7年多的公募管理生涯中，他逐渐形成了自己的独特的投资风格，即以事物发展规律为基石，分析发展周期，坚持均值回归的投资策略。

如果要给周海栋的投资策略贴上一个标签，我认为“周期”这个标签是最准确的，用他的话来说就是：“我认为所有的事情都是有周期的，投资也一样，只是时间维度不同。”

周海栋的投资策略主要包括两点：

首先，从行业角度出发，分析两年维度的发展情况。以新产品驱动周期和供需驱动周期两个角度为出发点，其中新产品驱动周期主要观察当前的渗透率、渗透速度、增速和天花板；供需驱动周期则主要看未来的供需格局和可能性。

其次，看企业未来两年维度的弹性，尤其是EPS（每股盈余）弹性。周海栋在选择企业时很重视性价比，在他的认知里，大部分的预期回报应该来自于EPS的弹性，而不是估值弹性。相反，如果一家企业目前估值处于高位，他还会对其未来估值进行风险折价。

关于这两点，周海栋也曾说过自己的看法，“我会优先考虑公司发展周期和行业发展周期来决定组合的配置，选择未来一到两年处于景气周期且有明显向上拐点的公司，找出其中收益风险比更优的选择。”

投资理念：自上而下选股的价值投资者

在我眼中，周海栋很特别，他是价值投资者不假，但是他也是市场上为数不多的自上而下选股、偏左侧布局的投资经理，自上而下选股是什么概念？

就是用板块与大盘对比，先选出比大盘强势的板块，再选出比板块强势的个股，然后在大盘拉升时进场。因为个股强于大盘与板块，所以一旦大盘开始上涨，那么个股的上涨幅度大概率强于大盘，如果在大盘下降时，那么风险也大概率小于大盘！

光是这一点，我就认为周海栋的投资思维跟市场上大多数基金经理不一样，可能会有意想不到的效果！

果不其然，在后面的实际投资中，周海栋也用出色的业绩验证了自上而下、左侧布局的有效性。

我列出了他目前在管的4只翻倍基，其中华商乐享互联网A在管理不到3年的时间就实现了收益翻3倍的成就，而且另一只基金华商优势行业也让周海栋两次获得有“基金奥斯卡”之称的金牛奖，通过对这几只基金的研究，能够让大家进一步认识周海栋身上的闪光点。

数据来源：wind；截至2021.8.13

投资风格：周期为主，成长为辅

上面说的再多，都是理论，所有的理论不运用到实际行动上都是纸上谈兵，所以在我分析了周海栋的代表性基金后我发现，在行动上，周海栋是一个以“周期为主、成长为辅”的均衡投资选手。

以华商新趋势优选为例，通过观察这只基金的行业配置可以看到，2020年之前，这只基金在行业配置上还是以计算机、交通运输、电气设备、医药等成长型行业为主；2020年以后，这只基金的侧重点明显向有色金属、大金融、钢铁等强周期行业倾斜，而且难能可贵的是，在向周期行业倾斜的同时，周海栋并没有舍弃之前的成长型行业，计算机、电气设备等仍然存在，形成了“周期为主、成长为辅”的行业风格。

数据来源：wind；截至2021.6.30

除了行业分布，这只基金的重仓股同样能Get到这个点。2020年上半年，这只基金的前十大重仓股还是以计算机和生物医药这样成长型行业为主，但是从下半年开始，这只基金的重仓股可以说大换血，除了少数几只以外，其它大部分都换成了有色金属、航空这样周期性较强的个股，其中紫金矿业更是一直重仓到现在，成为了该基金占比最高的个股。

数据来源：基金定期报告

进入2021年，周海栋的投资风格更加倾向于周期行业。在最新的二季报中，相比于一季报，周海栋剔出了重仓了17期的南方航空，加入了中矿资源和北方稀土两个新军，而且一上来就直接进入了前十大重仓股，但即使这样，周海栋也没有放弃成长属性的计算机行业，这也再一次体现了周海栋“周期为主、成长为辅”的风格。

数据来源：基金定期报告

可能有人会问，这样的改变能给周海栋带来什么？

在我看到华商新趋势优选的收益走势之后，这个问题就很好回答了：这样的改变给他带来了明显的超额收益！

数据来源：wind；截至2021.8.13

上图是华商新趋势优选最近几年的收益走势，可以很明显的看到，从2020年开始，这只基金的上涨趋势就已经显现了，而且这种情况在2020年下半年达到了一个小高潮，并一直持续到现在，这个时间段不正是周海栋从“以成长为主”转变为“周期为主、成长为辅”的时间段吗？

投资亮点：持股分散、低回撤

周期为主、成长为辅只是周海栋其中一个闪光点，深度挖掘之后我发现，他身上还有两个闪光点，分别是“持股分散”、“低回撤”。

持股分散

说到价值投资，大家的第一印象基本上是，这个流派的基金经理持股集中度很高，80%以上属于正常，90%以上也是屡见不鲜。

确实，目前市场上大部分遵循价值投资的基金经理确实是这样，但是周海栋不是！

还是华商新趋势优选，这只基金的持股集中度在过去3年大部分时间维持在30%-45%之间，最新的持股集中度更是只有36.38%，除了紫金矿业占比超过了5%，其他个股占比均低于4%，这样做的好处在于可以适应不同的市场环境，不会因为市场风格变换带来相应的风险从而降低基金的收益。

数据来源：wind；截至2021.6.30

低回撤

确实一开始我看了周海栋过往业绩之后，我认为他在回撤方面可能做得不会特别好，毕竟华商新趋势优选近3年240.89%的收益可以排名同类前3%（49/1708）的，但是我观察了一下这个基金近3年的动态回撤发现，我错了。（数据来源：wind；截至2021.8.13；同类指灵活配置型基金）

数据来源：wind；截至2021.8.13

从图中可以很明显的看出，在确定了“周期为主、成长为辅”的风格之后，周海栋对于这个基金的回撤一直控制的比较好，最大值是2020年一季度的16.18%，而在此之前的2018年底，最大回撤曾达到了26.94%，变通变通，一变就通，说的可能就是这个意思。

投资独特：掘金港股低估行业，不随波逐流

看到这，相信大家对于周海栋有了一个比较清晰的认识了，但是在今年1月份发行的新基金华商甄选回报身上，周海栋又给我留下了深刻的印象。

华商甄选回报（010761）是一只偏股混合型基金，成立于今年1月19日，这个基金的一个特点就是根据行业周期轮动的特征以及行业相对的投资价值甄选可受益于宏观经济和行业发展方向且具有持续增长潜力的行业并长期持有。

关于这只基金，我认为很适合那些不想择时和判断赛道的投资者，而且再加上基金经理是周海栋，他坚定且不随波逐流的“周期”特征可能会给这只基金带来不一样的效果。

果然，自成立以来，这只基金累计收益为13.78%，同期的沪深300、业绩比较基准都是负收益，偏股混合型基金指数的收益也只有3.60%，相较于业绩基准和沪深300指数都有超过20个点的超额收益，这是值得称赞的地方。

数据来源：wind；截至2021.8.13

而且更难得的是，这只基金在能涨的同时，周海栋对于回撤控制的也是比较到位的，9.51%的最大回撤远远要比业绩基准和沪深300等表现优异，这说明这只基金在今年震荡的市场行情中表现得最起码比基准和大盘更加稳定，我想这也跟周海栋的投资风格有关。

为了更直观的看到这个基金的优质，我特意列出了今年1月份成立的偏股混合型基金今年以来的业绩榜单。Wind数据显示，截至今年8月13日，在今年1月份发行的46只偏股混合型基金（A/C选A）中，华商甄选回报以13.78%的收益排名第11位，可以说在同期发行的同类基金中，华商甄选回报的排名是比较靠前的。

数据来源：wind；截至2021.8.13；基金成立区间为2021.1.1-2021.1.31

但是，这些在我眼里都算是基本操作，毕竟周海栋的能力在那摆着呢，2个金牛奖、4只翻倍基不是凭空捏造！但是，最让我印象深刻的莫过于，这只基金除了投资A股之外，还投了港股，而且分量还很重！

数据来源：基金定期报告

观察这个基金二季报我发现，这只基金前十大重仓股中有7只港股，行业分布还是延续了周海栋“周期为主、成长为辅”的风格，哪怕投资港股，周海栋也跟大部分投资港股科技、医药的基金经理不同，他还是选择低估值的周期行业（银行、有色金属、化工）和成长行业（通信、交通运输），而且持股集中度为38.57%，依然在他的风格标签中。

其实无论是今年的新基金华商甄选回报还是他的老基金，都能够很明显的看到周海栋身上的几个标签：“周期为主，成长为辅”、“自上而下，左侧布局”、“持股分散”、“低回撤”。

而且对于未来的投资方向，周海栋也在华商甄选回报的二季报中给出了自己的看法：“市场从过去机构偏好的科技加消费行业，龙头企业主导的格局，演化成主题驱动的风格。从配置来看，未来将会继续集中在顺周期和价值方向上，科技方向主要配置在新能源车上游。”

周海栋的能力其实已经不需要我再过多赘述了，从一组组数据上其实大家已经能够对他的能力有了一个判断，我个人还是很期待周海栋未来的成绩单，毕竟像他这样坚定自己的投资风格、“不随波逐流”的基金经理真的不多见！

风险提示：基金有风险，投资需谨慎