押中A股史上最贵新股，成立三年的清松资本是如何做到的？

今年是创业邦第9年推出“40位40岁以下投资人”榜单，旨在寻找那些极具洞见、稳立浪尖的资本伯乐。为了此次榜单评选，创业邦采访了本次上榜的部分投资人，力图解密他们各具特色的投资逻辑，探寻他们投资背后的故事。

文丨邓双琳 宇哲

编辑丨刘岩 钟小玉

图片设计丨李斌才

又一次敲钟IPO，“很不Lucky”的张松转身成为幸运的投资人。

创业邦8月16日消息，义翘神州科技刚刚成功登陆深交所创业板，成为中国重组蛋白及抗体试剂第一股。义翘神州科技开盘涨104.8%，收盘价为493.32元/股，目前总市值335亿元，其发行价为292.92元/股，超越此前石头科技271.12元的记录，成为A股历史上发行价最高的新股。这是清松资本在2年内成功拿下的第3个IPO。

义翘神州是张松押注谢良志博士团队，打造的继神州细胞之后又一个百亿IPO项目。2016年12月，专注重组蛋白和抗体生物试剂及临床前CRO服务的义翘神州和专注创新药研发的神州细胞分立，作为神州细胞的核心投资人，2019年张松带领清松资本毫不犹豫地加仓支持。

2020年“新冠”疫情在全球肆虐，义翘神州凭借数十年耕耘积累下的科研能力脱颖而出，全球首个成功表达了新型冠状病毒重要靶点受体结合域蛋白S-RBD，获得高纯度蛋白科研工具试剂，业绩也实现迅猛增长。

招股书显示，义翘神州2020年实现营收15.96亿元，相比2019年猛增782%；同期实现净利润为11.28亿元，同比增长2996.9%。

不止义翘神州，清松资本之前已经连续拿下亚盛医药、神州细胞两个IPO，今年还有六个项目也已经进入IPO阶段，专注医疗健康领域的清松资本正在迎来收获期。

但接受创业邦采访时，张松却自嘲说：“我其实是一个很不lucky的人。”清松资本创立背后，也有一段曲折而不平凡的创业经历。

“很不Lucky”人的疯狂

和其他投资机构看起来较为“高大上”的office不太一样，清松资本更像是一家创业公司——没有多余的装饰，整个空间的氛围倒是让人嗅出了几丝创业的拼劲儿。

张松的办公室亦是如此，一张老式办公桌，几个简柜，一眼望去，整个空间里最吸睛的是书，各式各样的书，几层的书架堆不下，便一排排地摞在窗台上、书桌上，从《万历十五年》到《1984》，从生物学教材到医院管理学，让人盲猜这间屋子主人的身份，倒像是个学者。

张松的确和印象中的投资人不太一样，投资人善谈，而张松却鲜少在媒体露面，清松资本也承袭了创始人的气质，极少做曝光，即使这两年已经在医疗投资行业里小有名气。

这是个性使然，张松清华生物学博士出身，即使做投资十余年，但或多或少还是保留着理科男的气质，比起去台前布道，他觉得在台下埋头做事更自在。

幸运只是给少数人的。谈到自己并不“lucky”，是因为清松资本成立的时间点确实不怎么好——清松资本在2017年12月底进行基金备案，这个时候，VC2.0时代带来的黄金期已经临近尾声，前几年被热情和狂欢涨满的泡沫已经被戳破，冬天悄然袭来，募资难成为行业普遍问题。所有人心照不宣地收紧了口袋，许多二三线机构手里已经没有多少余粮，一些更小的机构，弹尽粮绝后，只能选择消失。

寒窗苦读二十余年，得到博士学位，又曾在鼎晖投资任职多年，张松修炼出了稳重的性子。但他却做了件“疯狂”的事——离开一线基金，而且选择在一个“艰难”的时间点，去做医疗垂直行业投资。

“说实话，刚出来时，因为整个环境的影响，明显感觉到一个季度比一个季度差，甚至一个月比一个月更差”，张松坦诚道，“但那个时候更大的念头是如果再不去抓生物医疗这个机会窗口，过两年一定会后悔。”

但是现在，在他人眼里，张松无疑变得很“lucky”——2019年，科创板推出后，允许未盈利企业上市发行，医疗创业公司的前途开始变得光明。2020年，疫情来袭，加速了医疗企业的发展，医疗投资开始变得主流，助推出了一大批明星医疗企业。清松资本也幸运地踩中了风向，收获了亚盛医药、神州细胞、义翘神州等一系列的明星项目。三年卧薪尝胆，清松资本的基金盘也开始迎来良性退出循环。

幸运或否，都是调侃，不可否认的是，背后必然有实实在在的、有规律可循的逻辑和付出。毕竟运气这种东西，掰开了捻碎了仔细瞧，里面都是努力。

连续投中百亿市值龙头的内在逻辑

在“单飞”之前，张松对技术驱动型的医疗公司做了仔细梳理，发现一级市场对于这类公司的态度明显呈阶段性：2010年至2015年，投资机构朦胧感觉到医疗有机会，但真正成规模出手的并不是很多。

而到了2015年以后，许多原本投TMT的机构开始发现医疗是一个大行业，所以他们都把重心陆续转移到了医疗行业。

这时，过去几年一直在做医疗投资的张松明显感觉到，医疗的趋势性机会来了。为了扩展自己的边界，一向沉稳的他决定挑战一次：单干吧，做专业化机构。

近两年，一级市场基金的两极趋势愈来愈明显，一类是资源集中的头部基金呈平台化发展，另一类是小一些的基金越来越趋于专业细分。

面对子弹多的平台型大基金，张松认为医疗行业的投资，专业机构还是会有长期优势，因为医疗行业有一定技术壁垒存在。

清松资本有一套清晰的投资打法，并且尽可能严格地按照这套投资图谱去描写。他们更注重技术驱动型的公司，尤其是有明确的技术壁垒的、有能力成为细分领域龙头企业。

在张松看来，医疗行业的天花板相当高，即使是行业龙头，离未来的天花板也有很长的路需要走，因此，一方面龙头企业可以保持长时间的持续增长，另一方面，资源越来越集中，龙头效应也会越来越明显。“从各个细分领域去寻找已经成为或即将成为龙头的企业，从安全角度来看，风险没那么大，另外行业龙头可以帮助我们更好地去理解行业、去挖掘一些交叉领域的机会点。”

“但行业龙头也不是那么好找的，”张松补充到，“这需要投资人对医疗行业的上下游链条都极其熟悉，需要一定的专业性，这也正是专业化机构的优势所在。”

例如清松资本连续重仓投入了神州细胞和义翘神州的谢良志博士团队。

从财务数据看，神州细胞并不是一家亮眼的公司。从事创新药研发，神州细胞曾三年亏损6亿。而彼时，港交所、科创板针对未盈利上市医药公司的新政尚未推出，资本市场发展上面临不确定性。但张松当时看中了谢良志博士团队扎实的技术积累，这也是他在做尽调时所看重的一点。

2014年，埃博拉疫情愈演愈烈之时，谢良志博士团队在很短的时间内完成了埃博拉(EBOV NP, GP, VP40, VP24) 相关试剂的研发和投产。H1N1甲流、H7N9禽流感、埃博拉病毒……几乎每一次病毒疫情，他们都在第一时间完成病毒靶点试剂开发。

在张松看来，谢良志博士打造的神州细胞、义翘神州积累很扎实，这样厚积薄发的企业正是清松资本所寻找的投资标的。

事实证明，技术优势确实让义翘神州“一鸣惊人”。疫情后，义翘神州仅花12天便开发出了一系列的病毒关键靶点蛋白，后又在创新药物疫苗以及检测试剂开发等方面提供给了重要支持。

张松告诉创业邦，疫情会让医疗行业产生结构性的变化。正常的行业周期是5~8年，一轮周期后，会淘汰掉一批在业务模式、产品质量和公司管理方面有问题的企业，但是疫情加速了这一过程。优质的企业会在这个过程中获益，加速产品研发和上市，而一些公司则会加速暴露弊端，面临被提前淘汰的境地。

做创业者“第一个想到的人”

“我们不希望做单纯撒芝麻的财务投资人，定位更倾向于做具备生物医疗产业思维的财务投资人，能够和企业有更多专业性的协同”，张松说，“我经常和创始人开玩笑，说我们可能不是最大的股东，但我们会是企业发展有需要时第一个想到的股东。”

对于每一个被投企业，清松资本都乐于向企业提供他们真正需要的投后赋能，希望能够陪伴这些优秀的创新型生物医疗企业共同成长。

以克睿基因为例，这家由CRISPR技术的先行者联合创办的转化型生物科技企业，专注于病毒递送系统及基因编辑系统应用开发的创新基因治疗，致力于解决难治愈肿瘤、复杂遗传性疾病的临床需求。

克睿基因是张松的几个同学和清华的师弟师妹一起创立起来的，张松从头到尾参与了克睿基因的发展，尤其是在融资层面与战略方向上。

在应对非洲猪瘟时，克睿团队利用基因编辑技术，开发设计了一个非洲猪瘟的快速检测试剂盒，现场半个小时就能出结果。相比传统的拿到实验室做实验出结果的方式，试剂盒大幅提升了检测的时间效率，也打开了一个巨大的潜在市场。在过去的投资中，张松对国内的养猪产业也有所了解，于是给克睿基因“出谋划策”。

“这些搞基因的科学家团队，过去哪会深入接触养猪产业？”张松开玩笑道，“所以这就需要我们帮团队去做衔接。这也是我们希望扮演的角色，能够为企业发展提供真正有效的帮助。”

以前，未盈利的医疗企业的上市渠道屈指可数。现在，除了纳斯达克和港交所，还有内地的科创板。从2018年开始，一级市场的创投机构普遍面临着“募资难、退出难”的冰点局面，科创板的推出有效地纾解了退出渠道，而创业板注册制的推出，则有效地补充了科创板的退出定位，为企业迎来了更多的可能性，这也有利于创投机构未来多元化的投资。

在张松看来，退出渠道打通以后，医疗行业的投资必然会越来越活跃。清松资本虽然成立才三年，但在就已经收获了诸如亚盛医药、神州细胞、义翘神州等多个IPO项目，实现了基金的良性循环。

“接下来我们还是把自己的投资策略做好，按照我们的标准去选择企业，做好每一笔投资，服务好每一个企业。”张松说道。