【国金晨讯】锂：本轮上涨还有哪些超预期空间？全球锂供需平衡梳

国金晨讯8月16日

2021年08月16日

策略 选股策略系列：如何更有效地抄基金经理作业

策略 策略周报：市场在等待中徘徊

固收 7月中债登、上清所托管数据点评：存单大增、债券减少，资产“荒”下广义基金为配置主力

金属 锂行业系列深度（三）：全球供需平衡梳理

金属 锂行业动态&板块观点更新

传媒 互联网7月经营跟踪：关注估值底部机会

电子 车载光学行业报告：智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪

电子 华正新材中报点评：让利客户仍同比高增长，长期成长逻辑不变

环保 五洲新春公司深度：磨前产品龙头，风电滚子和汽配新品实现突破

医疗 长春高新中报点评：业绩超预期，盈利能力持续优化

选股策略系列：如何更有效地抄基金经理作业

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：“抄基金经理作业”是一个时效性不会太差的选股策略。

自2010年以来，抱团50持股市值加权组合和等权组合累计收益率分别达199%和260%，相对同期沪深300全收益指数92%的收益率有明显的超额收益，同期偏股基金指数收益率也仅为153%。

从组合的业绩归因和各类风格因子暴露程度来看，基金经理抱团50组合偏成长和偏大市值的风格相对稳定。

长期来看，金牛基金经理具有更高的阿尔法，且回撤控制相对更好。

短期来看，在市场风格发生快速转变的过程中，非金牛基金经理的调仓更为迅速甚至更为激进，这个阶段往往非金牛基金经理抱团50组合会相对跑赢。由于金牛基金经理组合调仓相对缓慢，所以在市场风格相对稳定的阶段，金牛基金经理的阿尔法优势或更为显著。

风险提示：流动性风险、海外黑天鹅事件（地缘政治风险等）

详细内容请点击《选股策略系列：如何更有效地抄基金经理作业》

策略周报：市场在等待中徘徊

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：在存量市场之下，诸多不确定性因素仍有待落地，市场仍难有核心主线拉动，抱团风格的切换逐步临近动态平衡点。实际上，当前市场在等待更多的确定性信号，比如宏观层面美联储缩减QE的节奏和规模、我国财政发力的时点和力度，以及微观层面新能源和消费等行业景气变化。存量市场下，对部分板块的估值泡沫化仍需留一份清醒。估值的空间一方面取决于市场对板块未来业绩增长的预期，另一方面取决于宏观和微观资金面。市场继续宽幅震荡行情，存在波段和结构性机会。上证指数在3300-3400点附近无须过度悲观。行业配置攻守并重。进攻端：中游资本品、基础化工等板块。防守端：低估值建筑、高分红电力等行业。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

详细内容请点击《策略周报：市场在等待中徘徊》

7月中债登、上清所托管数据点评：存单大增、债券减少，资产“荒”下广义基金为配置主力

段小乐/吴雪梅

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：从发行情况看，7月利率债和信用债发行量均小幅增加，但净融资显著回落，主要由于国债和公司债到期量攀升，以及地方债发行不达预期。

从配置情况看，机构配置分化。商业银行本月配置有所下降，主要受国债大量到期且净融资为负影响，除地方债和短融超短融外，其他券种均减持；广义基金为加仓主力，增持政金债、中票和同业存单，减持了国债和地方债。保险继续增持地方债；券商自营增持地方债和中票，减持信用债其余券种及存单；境外机构大幅增持国债及政金债，减持信用券种及存单。

杠杆率方面，7月末银行间市场杠杆率为107.05%，环比下降1.64pct。经历了全面降准后，7月资金面整体宽松，杠杆率下降主要出于季节性因素，同时月末资金价格上行，表明资金面有所收紧，导致杠杆率较前月下降。

风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性；4）货币政策调控框架变化。

详细内容请点击《7月中债登、上清所托管数据点评：存单大增、债券减少，资产“荒”下广义基金为配置主力》

锂行业系列深度（三）：全球供需平衡梳理

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

核心观点：1）需求端。方式一：按锂下游四大应用场景，25年全球锂需求148万吨（CAGR=31.95%）；方式二：按锂中游正极材料和六氟磷酸锂产能/产量，25年全球锂需求150万吨（CAGR=32.31%）。2）供给端：25年全球锂供给量118万吨。海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度。国内短期盐湖为主要供给增量，长期锂云母为重要补充。3）供需平衡：21-25年持续紧平衡，且不排除21-23年供需缺口超预期放大。两种测算方法对应25年总量需求基本一致，不同的是方法二，正极材料厂商21-23年三年时间通过大规模产能投放抢占市场份额的方式或将造成这三年锂供需缺口的超预期放大。3）资源是第一逻辑，大票首选天齐锂业，其次赣锋锂业；弹性标的首推永兴材料，其他如江特电机（电新组覆盖）、融捷股份（电新组覆盖）、盛新锂能、科达制造等；盐湖可选标的西藏矿业、西藏珠峰等。风险：碳酸锂价格涨幅不达预期。

风险提示：碳酸锂价格涨幅不达预期；澳洲锂矿复产产能投产进度超预期等。

详细内容请点击《锂行业系列深度（三）：全球供需平衡梳理》

锂行业动态&板块观点更新

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

核心观点：继续看好锂板块主升浪行情。1）时间判断。本轮景气周期至少持续至2023年，核心原因仍是资源紧张。目前到22Q1前基本无资源端增量，22Q2之后观察澳洲、南美以及国内部分新产能以及复产进度。2）涨幅判断。目前市场普遍预期本轮碳酸锂价格上涨至12万/吨，本轮涨幅也隐含了上述预期，我们认为此轮价格大概率上涨至15万元/吨。3）估值、业绩。不少公司明年估值30倍以上，且是在均价9-10万/吨盈利预测下，没有考虑涨价后的EPS上调。4）本轮板块逻辑驱动：锂行业供需紧缺带来的板块β行情开启，叠加部分公司自身α（业绩、扩产、收矿、经营改善等）。资源是第一逻辑，有矿的且自给比例高的仍是首选，背后对应的逻辑是能出业绩有估值且业绩弹性大。大票首选天齐锂业，其次赣锋锂业；弹性首推永兴材料、江特电机（电新组覆盖）、融捷股份（电新组覆盖）等；盐湖相关标的西藏矿业、西藏珠峰。

风险提示：碳酸锂价格上涨不达预期。

详细内容请点击《锂行业动态&板块观点更新》

互联网7月经营跟踪：关注估值底部机会

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

核心观点：一、港股恒生科技7月调整，重点互联网公司估值进入历史低位；

二、移动互联网：热门应用情况反映电商、服务等行业热度；

三、游戏与社区方面：关注网易新游、《香肠派对》海外表现；

四、内容平台方面：B站生活区与游戏区仍为最主要的内容产出板块；游戏直播方面，抖音与快手头部主播热度领先；网易新端游《永劫无间》成为众多平台主播的新选择；

五、电商方面：传统电商下沉应用买量投入巨大，如拼多多、淘特、淘宝直播、美团优选、京东极速版均有较大投入；直播电商整体稳中有增，主播竞争格局较为稳定。

投资建议：受市场情绪影响，当前互联网公司估值处于历史低位，这一情况预计将随着监管逐步落地后有所改善，我们认为长期来看，当前是布局的合适买点，推荐关注有较强游戏内容研发能力的腾讯、心动公司、网易，推荐关注主业增长空间广阔、新业务有序发展的美团，关注海外业务持续发展的小米。

风险提示：互联网行业政策环境变化风险；重点公司新业务发展不达预期风险；行业竞争加剧风险。

详细内容请点击《互联网7月经营跟踪：关注估值底部机会》

车载光学行业报告：智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

行业观点：车载镜头：自动驾驶之眼，长坡厚雪优质赛道。1）高成长：得益于自动辅助驾驶快速渗透，预计2025年单车摄像头数量达8颗，全球车载摄像头出货量达8亿颗，市场规模达336亿元，CAGR达37%。2）高壁垒：光学镜头是高壁垒行业，模具设计制造、镜片设计制造难度极高，车载产品壁垒更高。3）好格局：2020年舜宇光学在车载镜头市占率达34%，在ADAS镜头市占率超50%。未来伴随国内造车新势力崛起，国内二线企业大有可为。4）2025年车载摄像头模组市场规模超1600亿元，伴随造车新势力崛起、模组规格升级，未来车载镜头厂有望获取部分模组份额。激光雷达、HUD、智能大灯：预计2025年市场规模超1100亿元。光学系统是其重要组成部分，具体产品涵盖镜头、透镜、棱镜、转镜等零部件，未来光学企业大有可为。

投资建议：推荐舜宇光学科技、宇瞳光学、联创电子、水晶光电。

风险提示：自动驾驶渗透率不及预期。

详细内容请点击《车载光学行业报告：智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪》

华正新材中报点评：让利客户仍同比高增长，长期成长逻辑不变

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

业绩简评：21H1实现归母净利润1.2亿元（同比+109%），其中扣非归母净利润1.1亿元（同比+143%）。

经营分析：1）21Q2毛利率和净利率分别环比-3.2pct和环比-2.0pct，主要源于公司为大客户分担了原材料成本，不过即使在没有增量产能的情况下公司Q2扣非归母净利润实现了同比近70%的成长，可见公司盈利韧性强。2）覆铜板产品，高端系列持续突破，高频已经在大客户实现批量供应，产能规划进展顺利（青山湖二期45万张/月于7月投产，珠海200万张/月正在建设）；铝塑膜投入1.4亿投产3600万平方米/年，产能扩张7.2倍，未来在新能源汽车也将大有可为。

投资建议：我们预计2021~2023年公司归母净利润分别达到2.3亿元、3.2亿元和4.2亿元，对应估值为27倍、19倍和15倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。

详细内容请点击《华正新材中报点评：让利客户仍同比高增长，长期成长逻辑不变》

五洲新春公司深度：磨前产品龙头，风电滚子和汽配新品实现突破

牛波/邱长伟

牛波

资源与环境研究中心

环保与公用事业分析师

投资逻辑：国内轴承磨前产品龙头，向高端精密制造积极转型。风电滚子和汽车安全件实现重大突破。公司风电滚子和汽车安全件从2020年开始实现重大突破，2021年又新增远景能源、均胜电子等重大客户，我们预计风电滚子营收从2020年的0.25亿元快速增长到2023年的2.88亿元，毛利率达40%+；汽车安全件从2020年的0.65亿元增长到2023年的1.89亿元，毛利率从7.31%上升至20%。轴承业务结构优化，空调管路恢复增长。3.3亿元可转债募投项目进展顺利。

盈利预测与估值：预计公司 21～23 年归母净利润1.71/2.39/3.22亿元，YoY+176%/39%/35%，对应PE 20/14/11X。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新客户开拓不及预期、限售股解禁、股权质押比例较高等。

详细内容请点击《五洲新春公司深度：磨前产品龙头，风电滚子和汽配新品实现突破》

长春高新中报点评：业绩超预期，盈利能力持续优化

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

业绩：8月13日，公司公布2021年上半年业绩，上半年实现营业收入49.63亿元（+27%），实现归母净利润19.23亿元（+47%）；实现扣非归母净利润19.22亿元（+52%）。分季度看，公司2021Q2实现营业收入26.82亿元（+19%），实现归母净利润10.49亿元（+37%），实现扣非归母净利润10.49亿元（+45%）。业绩超预期。

点评：生长激素增长强劲，疫苗业务受到一定影响。费用端管控良好，利润率稳中有进。

投资建议：考虑金赛药业以外的地产、中成药和其他业务条线收入情况，且考虑这些业务对公司整体利润影响有限，我们下调公司21-23年收入端预测11%、9%、6%，维持盈利预测水平基本稳定，预计公司2021-2023年实现归母净利润41.28、54.77、70.11亿元，分别同比增长35%、33%、28%。

风险提示：金赛药业业绩承诺风险；生长激素竞争加剧风险；医保降价和控费风险；疫苗销售不及预期；限售股解禁风险；研发进展不达预期。

详细内容请点击《长春高新中报点评：业绩超预期，盈利能力持续优化》