固克节能、李坤云的价值“打铁记”

作者：李晴雨

编辑：贺婧

风品：沈禾 车一

来源：首财-首条财经研究院

波涛汹涌间，导航灯塔最可贵。

2021年8月4日，固克节能科技股份有限公司（以下简称固克节能）首发过会。

提振意义无需赘言。由于上市监管趋严，一些接受上市辅导、或谋划IPO的家居企业纷纷按下暂停键。截至8月10日，科创板和创业板累计近130家企业撤回上市申请。

聚焦固克节能，上会前经历多达四轮问询，可谓层层透视。只是，这就稳了吗？

01

应收账款连增 支柱业务单价连降

警惕资金链风险

公司官网显示，固克节能2001年成立，专注仿石涂层、墙体节能系统及装配式建筑等三大技术研发，形成了天工石墙板、建筑涂料等建筑节能墙体产品体系，在厦门和天津建造两大节能生产基地。

2018年至2020年，固克节能营收分别为4.92亿元、6.74亿元、8.61亿元，归母净利3328.35万元、4151.19万元、8834.6万元。

营利双增值得肯定。然细看，也有暗流涌动。

招股书显示，建筑涂料和一体板是主要收入来源：2018年-2020年前者收入占主营业务收入比例分别为53.48%、62.66%和75.70%，同期后者为42.07%、31.56%和 17.81%。两项收入常年占营业总收入90%以上。

警惕在于，两项支柱业务却出现单价下滑情况：

2018年-2020年，固克节能建筑涂料销售单价分别为5.51元/公斤、4.95元/公斤和4.64元/公斤，一体板销售单价为110.72元/平方米、99.22元/平方米和93.74 元/平方米，皆呈连降态势。

对此，招股书称“行业竞争是导致建筑涂料及一体板销售单价下降的主要因素。”

但值注意的是，2018年至2020年，建筑涂料的销售单价降价幅度均高于行业均值。以2019年为例，固克节能建筑涂料销售单价降幅10.16%，远高于可比上市公司三棵树（-4.38%）和亚士创能（-5.97%）。

那么，固克节能市场竞争优势几何？

2018年至2020年，固克节能主营业务毛利率分别为37.25%、35.36%、36.69%。申报材料显示2021年1-6月，预计扣非归母净利润2000-2300万元，毛利率30.81%，较2020年度再降5个百分点，主要是原材料价格上涨及产品销售单价下降所致。

更令忧心的是，固克节能应收账款却呈上涨趋势。

2018年至2020年，固克节能应收账款分别为1.93亿元、2.89亿元、3.39亿元，连续上涨。

同期，应收账款的账面余额分别为2.09亿元、3.16亿元和4.16亿元。其中，应收账款逾期金额7931.97万元、12743.42万元和15242.63万元，逾期应收账款占比分别为37.91%、40.28%和36.61%。

升降之间，固克节能上述双增底色如何呢？

行业分析师郝瑞表示，应收账款持增带来的坏账风险、资金压力不可不察。聚焦固克节能，除了产品竞争力，也有一定行业特性使然。随着下游房地产行业资金链趋于紧张，行业集中度提高，大地产商话语权不断加强，材料供应商赊销额度和账期压力增加、话语权的薄弱性不可不察。

公开资料显示，固克节能的主要产品已直接或通过建筑装饰工程施工客户间接进入万科、碧桂园、恒大、保利、绿地、中海、富力、华润等大型房地产企业的供应体系。客户的话语权之重可想而知。

深交所问询函也重点关注了这一敏感问题。

固克节能坦言：若公司不能有效控制应收账款的规模和逾期比例，或者下游客户由于经营不善等原因出现不能偿付或延期偿付情形，将会加大该公司的资金压力甚至产生坏账，从而对公司的经营稳定性、资金状况和盈利能力产生一定不利影响。

已有警惕信号，报告期内，固克节能经营活动产生的现金流量净额分别为234.23万元、4930.10万元和846.97万元；经营活动产生的现金流量净额占净利润比例分别为7.04%、118.76%和9.59%，各期变化幅度较大。

独立行业分析师李晨表示，周期性使然，房产行业“变天”，曾经的上游黄金赛道已开始钝化，涂料企业面临洗牌。未来房地产调控政策若继续收紧，相关上下游行业资金可能进一步紧张，进而影响企业经营活动现金流。

“最大问题不是有没有订单，而是资金兑现问题，万一被连累陷入资金链危机、逾期坏账高企，对固克节能的负面影响不可小视。”李晨补充道。

02

科技人设AB面

破题根本，在于加强产品竞争力，用创新带来的稀缺性消逝市场风险。

值得肯定的是，固克节能也在全力打造科技感人设。

招股书称，固克节能始终专注于核心产品新技术、新产品研发，已成长为一家拥有较强自主创新能力的高新技术企业。公司以自主研发为基础、合作研发为补充，取得8项发明专利、38项实用新型专利和4项外观设计专利。官网介绍其“有效推动了中国传统高耗能外墙材料市场向建造节能环保市场转型变革”。

字里行间、满满科技范，不少人应感觉不明觉厉。然品品下面数据，仍有另类考量：

团队人员学历方面，公司硕士及以上学历员工只有5人，占比0.52%，大专学历的员工185人，高中学历员工98人，初中及以下学历的员工为342人，占比达到35%。其中大专及以下学历员工占比超80%。

研发费用方面，2018年至2020年分别为2433.97万元、2946.23万元、3389.84万元，相比营收体量投入并不算大；研发费用率分别为4.95%、4.37%、3.93%，甚至呈逐渐下降趋势。

说千道万，不如白银一片、不如团队强悍。

研发费用率连续下滑，对创新有多重视？真实创新实力几何？

2019年6月，亚士创能诉固克节能、广厦建设集团侵害外观设计专利权纠纷一案立案受理。

亚士创能诉称固克节能生产、广厦集团销售的“天工石”牌保温装饰一体板安装扣件对亚士创能第20123065xxxx.4号、名称为“可调托锚扣件”外观设计专利权造成侵权，并责令固克节能停止生产、广厦集团停止销售该产品，要求赔偿经济损失及律师费合计60万元。

产品质量层面也有考量。

2020年4月8日至11月4日，固克节能与客户温州正康建设有限公司合同纠纷一案两次开庭审理。2016年7月，固克节能与温州正康签订购销合同并已依据指示交货，总计价款995.61万元，案涉项目2018年12月竣工验收。固克节能诉请温州正康支付剩余货款191.13万元及逾期违约金。

而温州正康称：其结欠固克节能的货款仅50.63万元，未付款原因是固克节能提供成品线条有问题，导致工程外墙外保温材料使用不到半年出现渗漏。

上升到行业层面，招股中坦言，国内功能型建筑涂料生产企业数量众多，竞争激烈，以立邦、PPG等公司为代表的跨国公司通过国内设立合资或独资企业等方式争夺市场份额，加剧行业竞争。保温装饰板业在我国尚处快速发展期，但不少中小型企业跟风进入，从业者数量短期快速上升，未来竞争同样可能加剧。

也基于此，产品力与口碑价值是企业安身立命基石，技术驱动、品质驱动是大势所趋。那么上述表现，是加分项吗？如何精进科技内功、把创新内核做深做实、做出高质护城河，固克节能还有不短路要走。

03

合规度与稳健性

此外，合规、稳健性也不乏考量。

如上所文，作为行业领军企业，固克节能志在推动节能环保转型变革。然往期表现看，“环保”答卷并不算亮眼。

自身方面，子公司天津固克报告期内受到2次行政处罚：2018年11月2日，因新增面油生产线未按照规定安装污染防治设施，被罚款2万元；因新建一条面油生产线和一条烘烤生产线未重新报批环境影响报告书，擅自开工建设，被罚1.04万元。

委托生产商也有槽点。以前五大委托生产商之一的成都笙翔为例，据企查查，成都笙翔“违反环境保护法律法规的处罚”共4次，罚款总额36万元。

稳健性方面，企查查显示，固克节能向工商银行厦门高科技园支行出质天津固克6536.54万元股权，股权出质登记日期为2015年7月14日，目前状态为有效。截至招股书签署日，天津固克注册资本9336.54万元，上述出质股权数额占比70.01%。

中国执行信息公开网显示，上会前5个月固克节能有被执行记录。执行法院为河北省秦皇岛市海港区人民法院，立案时间2021年3月9日，执行标的862752.00 元。

但关于被执行的事项细节，固克节能在2021年7月28日公布的上会稿中未提及。为何没披露呢？

细观招股书，信披精准度也有考量：固克节能工商年报显示，2020年公司资产总额8.27亿元，员工人数725人；但招股书显示，2020年末公司资产总额8.599亿元，员工966人。

行业分析师郝瑞表示，应披尽披是上市公司首要原则。信披要有公信力，严谨度、精准度是第一位的，作为IPO企业这也是冲关成败关键。

同时，还有大客户入股质疑。固克节能集采终端客户深圳碧盛发展有限公司，为碧桂园控股所控制的企业。发行前持有固克节能4.84%股权的第五大股东深圳市碧桂园创新投资有限公司，也系碧桂园间接控制企业，同时也是固克创能申报IPO前的新增股东。

2019年11月26日，固克节能的注册资本由7522.31万元增至8070.00万元，碧桂园创投以货币2600.00万元认购新增注册资本中的390.39万元。

04

第一梯队靠什么？

一番梳理，成功过会的固克节能仍不乏槽点。

能否最终顺利过关，相信这也是创始人、董事长李坤云想要知道的答案。

公开资料显示，固克创建之初，李坤云就把科技进步、科技创新作为企业发展主动力。2005年带领着固克进行系统的市场调研，启动天工石项目研发；2008年率先在保温装饰板行业提出“仿石饰面”概念；2011年正式取名“天工石”，堪称一大创新。

2020年10月，李坤云带领下的固克集团确立了新五年规划：在品牌创建方面，要创第一品牌、建一流码头、做一流员工；在行业进阶方面，由行业内第二梯队进入第一梯队；在规模目标方面，天工石进入国内第一、建筑涂料进入国内第三、大涂料行业进入国内前五。

字斟句酌，做大做强之心溢于言表，也和上述IPO动作相得益彰，值得肯定。

但理想再丰富，终究要脚踏实力。面对第一品牌、第一梯队目标，靠什么实现呢？

聚焦募资用途，固克节能拟募资4.66亿元，将用于年增产100万平方米天工石节能装饰板及5万吨水性涂料项目、同安基地扩建项目、营销及服务网络升级项目、信息平台建设项目、研发中心项目、补充流动资金。

其中，用于营销及服务网络升级费用达7147.04万元，用于研发中心项目费用仅2021.25万元。另外，2 亿元将用于补充流动资金，占总募资额的 43%。如此多的流动资金准备，有多少必要性呢？

再看“年增产100万平方米天工石节能装饰板及5万吨水性涂料项目”，扩建项目环评文件显示，天津基地扩建前已有天工石节能装饰板400万平方米和水性涂料10万吨的产能。

固克节能所在厦门同安基地一改建项目的环评文件显示，同安基地已建设完成年产天工石产品120万平方米和水性涂料及配伍材料4万吨的产能。

综上，固克节能两基地已建成部分的实际产能合计为：年产天工石产品520万平方米和水性涂料14万吨。

但招股书显示，固克节能两项主要产品一体板（即天工石）和涂料最新产能分别为246.91万平方米和7.08万吨。

如此用墨、咬文嚼字，并非苛求。

要知道，募资用途关系投资者利益，更关乎企业未来走向、甚至兴衰。多些审慎敬畏、多些合理性考量不是坏事。

况且，IPO趋严、上市公司严监管已成共识：2020年12月26日，刑法修正案（十一）通过，对上市企业相关违法刑期及罚金进行提高。修订案2021年3月1日实施，当月引发一波撤材料小浪潮，威慑力可见一斑。

2021年1月，中国证监会发布《首发企业现场检查规定》，要求严把IPO入口关，提升上市公司质量，保护投资者利益。

2021年7月初，中国证券业协会公布年内第四批19家IPO现场检查名单。

系列组合拳打下来，为的就是一个更加清朗、更有投资价值的上市环境。

这对志在做大做强的固克节能，应是一个大利好。但也凸显了打补丁修短板、夯实价值底色的紧迫性。

过会只是起点，如何做好价值“打铁记”，固克节能、李坤云依然在路上。

本文为首财原创