“家纺”出身的三元生物IPO 能走好食品制造之路吗？

近日，深交所创业板发布公告，将于8月11日召开上市委会议，审议山东三元生物科技股份有限公司（以下简称：三元生物）首发上市事宜。

公开资料显示，三元生物主营业务为新型甜味剂的研发、生产和销售，是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的厂商。产品包括赤藓糖醇、罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖等，客户涵盖农夫山泉、统一、今麦郎等知名消费品牌。2021年上半年，受益于赤藓糖醇市场的持续火热，元气森林成为公司第一大客户。

招股说明书显示，2018年至2020年，三元生物分别实现营业收入2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元，年均复合增长率达63.71%，同期净利润分别为6808.85万元、1.36亿元和2.33亿元。

家纺从业背景团队转战食品制造业

2007年1月份，三元生物股改前的滨州三元生物科技有限公司成立，由三元家纺以货币出资设立，注册资本150万元。

2012年11月份，滨州三元生物科技有限公司实行股份制改造，整体变更为股份公司，即现在的三元生物。

天眼查资料显示，三元家纺成立于2004年底，经营范围为棉、化纤纺织及印染精加工，棉及化纤制品、服装、服饰、家用纺织制成品、染料、印染助剂、化工原料的销售等。

招股说明书显示，三元生物控股股东及实际控制人为聂在建，持有公司61.2518%的股权。

聂在建简历显示，1998年至今，任创新纺电执行董事；2001年11月份至今，任群益染整董事长；2004年12月份至2018年6月份，任三元家纺董事长。前述创新纺电、群益染整、三元家纺均为聂在建实际控制的家纺、印染企业。

本次首发上市，三元生物选择的行业为“C14、食品制造业”，而遍查包括实控人在内公司董监高履历，似乎都不具有食品制造业背景。

公司董事、总工程师李德春曾任职于吉林化学工业公司江南设计研究院；公司总经理程保华、监事会主席崔振乾等人也是聂在建在三元家纺的老臣。

所以，一家以家纺、印染行业背景从业人员组成的公司，是怎么样进入食品制造业，并成为赤藓糖醇领域的龙头企业的呢？

银柿财经记者注意到，三元生物招股说明书在“历史沿革”中曾经提到，公司原控股股东三元家纺，于2006年12月31日通过拍卖以打包价600万元购得山东天绿原生物工程有限公司（以下简称：山东天绿原）的整体资产，并于2007年以拍卖价将该资产出售给公司。

天眼查资料显示，山东天绿原成立于1996年，目前经营状态显示为吊销，原股东为将军烟草集团有限公司、山东滨州烟草集团有限公司、滨州市土地控股公司，而山东天绿原的经营范围为麦芽低聚糖及系列产品开发、科技开发、生物发酵、商业贸易，酿酒、冷饮、饮料、口服液生产，食品、养殖、肉食品加工、饲料、机械加工等。

并且三元生物招股说明书显示，其持有的商标使用权为“天绿原”品牌。

家纺从业背景的管理团队是否便是借由收购山东天绿原进入食品制造业的，三元生物在招股说明书中并未明确，但是能在十几年前便相中健康代糖产业的发展前景，聂在建的眼光可谓犀利。

除山东天绿原外，三元生物还在合作研发情况中提到“2010年，公司在参加食品配料行业展会过程中，与上海交通大学相关赤藓糖醇技术研究人员相识。上海交通大学技术团队在赤藓糖醇菌株技术方面具备一定储备，公司可为其菌株技术的商业化应用及改良提供产业化条件，若技术成功也可带动公司生产水平提升，因此，双方建立研发合作关系”。

“产学研”的结合是否也是家纺从业背景团队能成功转战食品制造业，并成为赤藓糖醇领域龙头的关键因素之一呢？

研发成色如何

根据弗若斯特沙利文研究数据，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。截至2020年末，公司拥有赤藓糖醇产能6万吨，已成为全球赤藓糖醇行业内产能及产量最大、市场占有率最高的企业。

那么，公司的核心技术成色又如何呢？

截至招股说明书签署日，三元生物共有5项专利，其中3项发明专利为原始取得，2项实用新型专利为受让取得。

“解脂亚罗酵母菌株及其用于合成赤藓糖醇的方法”和“从赤藓糖酵母液中提取赤藓糖醇的方法及其专用酵母菌种”两项专利均为公司与上海交通大学合作研发取得，双方对权责事项约定如下图：

“解脂亚罗酵母菌株及其用于合成赤藓糖醇的方法”专利由双方共有，使用权归三元生物独家无限期使用，“从赤藓糖酵母液中提取赤藓糖醇的方法及其专用酵母菌种”技术所有权归属于上海交通大学，使用权归属三元生物无限期使用。

研发人员方面，截至2020年12月末，公司共有员工270人，其中技术研发类人员37人， 占公司员工总数的13.70%。公司核心技术人员均具有本科学历以及生物、化工、机械等专业背景。公司核心技术人员为聂在建、李德春、戴彦琳（三元生物总工程师助理）3人。

在研发人员平均薪酬上，2018年至2020年分别为8.58万元、8.60万元、8.49万元。

因同行业的保龄宝（002286.SZ）和金禾实业（002597.SZ）未披露所有研发人员的工资总额和研发人员数量的统计口径， 简单使用计入研发费用的工资和所有研发人员人数计算人均工资，计算出的人均工资不具备可比性。而据招股说明书显示，三元生物研发人员平均工资低于浙江华康（即上市公司华康股份，605077.SH）。同地区上市公司西王食品（000639.SZ）2018年、2019年和2020年研发人员平均薪酬分别为7.46万元、6.54万元和6.62万元，三元生物比之稍高。

对于研发人员平均薪酬低于浙江华康的原因，公司解释为所处地区的收入水平存在一定的差异。

2018年至2020年，三元生物研发支出分别为1498.66万元、1944.89万元、3034.04万元，研发收入比分别为5.13%、4.08%、3.87%。

产品单一毛利率超同行两倍

招股说明书显示，2018年、2019年和2020年，三元生物主营业务收入占营业收入比例分别为88.67%、94.71%和98.65%。

与同行业可比上市公司相比，三元生物较高的毛利率也显得十分亮眼。

赤藓糖醇也是三元生物最主要的毛利率来源。

2018年至2020年，公司毛利额分别为1.08亿元、2.18亿元和3.31亿元。其中赤藓糖醇毛利额分别为9117.06万元、1.25亿元、2.60亿元，分别贡献了84.67%、57.06%、78.59%的比例。

同期公司综合毛利率分别为36.85%、45.77%和42.27%，主营业务毛利率分别为37.45%、46.53%和42.24%（新收入准则实施后）。

与同行业可比上市公司相比，三元生物较高的毛利率也显得十分亮眼。

对此，公司解释道，主营业务毛利率高于行业平均值，主要是因各公司产品结构存在差异所致。

但是，银柿财经记者注意到，上述主营业毛利率与同行业可比上市公司的对比表中，2020年主营业务毛利率为42.69%，与招股说明书中其他部分所述主营业务毛利率数字不符，是否为笔误暂不得而知。

尤其是同样生产赤藓糖醇的保龄宝，三元生物赤藓糖醇毛利率比之高了约两倍。

对此，公司在招股说明书中解释道，赤藓糖醇占保龄宝营业收入的比例较低（2018年、2019年和2020年，赤藓糖醇占营业收入的比例分别为11.37%、13.54%和19.83%），公司与保龄宝在赤藓糖醇销售价格方面不存在较大差异，与保龄宝的赤藓糖醇毛利率差异主要受生产（销售）成本影响。主要影响因素包括能源动力来源差异、固定资产投资强度差异、产业链布局差异、材料及能源单耗差异等。

在风险提示中，三元生物称，虽然公司顺应市场需求，逐步推出复配糖产品、积极开发莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新产品，但是公司产品结构仍然以赤藓糖醇为主。2018年至2020年，赤藓糖醇毛利占综合毛利的比重分别为84.67%、57.06%、78.59%，对公司经营业绩具有重大影响。

本次首发上市，三元生物计划募资9亿元，其中7.7亿元用于年产50000吨赤藓糖醇及技术中心项目，1.3亿元用于补充流动资金。

术中心项目，1.3亿元用于补充流动资金。