8月3日，厦门象屿发布2021年半年报。
半年的营收规模都超过小米一年了，公司稳进世界五百强，业绩一如既往的棒。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
当然，现金流也是一如既往地拉胯。现金流量表显示，公司经营性现金流量净额-128.76亿，说明公司的营收大部分都没能变现，大多数是以应收款的形式挂在账上，利润注水严重。
我们曾经多次介绍过所谓供应链企业虚增收入然后搞小贷的手法，不再赘述。
今天我们不说业绩，说商业票据。
一、一则蹊跷的公告
在公司发布半年报的同时，发布了一则看似不起眼的公告：关于拟开展供应链资产支持商业票据暨关联交易的公告。
公告的主要内容是：为优化现金流，厦门象屿股份有限公司拟以上游供应商对公司及下属子公司的应收账款债权及其附属权益（如有）作为基础资产，发起设立供应链资产支持商业票据信托，并通过信托发行资产支持商业票据进行融资。本次资产支持商业票据的发起机构深圳象屿商业保理有限责任公司为公司关联方，本交易构成关联交易。
投资者一定要牢记：玩商业票据的上市公司，都是高手。
什么是票据？什么又是商业票据？
票据是一种常见的资金往来凭据。
举个例子，A公司欠B公司100万，可以签发给对方100万票据，定于6个月后兑现，6个月后，B公司可以拿着票据去银行换回100万现金，也可以将这100万票据转手给C公司还债。
从兑换主体来说，票据又分为银行票据和商业票据。银行无条件全额兑付的票据，是银行票据，之所以无条件兑付，是因为签发票据的公司在银行有保证金或者足额授信；银行按照出票公司账面余额兑付的票据，就是商业票据了，这种票据的安全性和应收款没太大区别。
但是，和应收款相比，商业票据有它的独特性：作为一种金融工具，可以进行资金运作。
当年八一钢铁曾经用一笔莫须有的商业票据，给上市公司做了抵押，巧妙而又华丽的实现了不花一分钱装入非上市资产。
二、商业票据的特点
厦门象屿玩的哪一出呢？
不用多说，作为供应链企业，厦门象屿的应收款质地都非常差，面临着巨大的坏账风险。公司近年来的信用减值损失都在一个亿左右，但公司通过巧妙的手段，隐藏了更加巨大的深坑。
如何实现的？
三、神秘的保理业务
保理业务。
什么又是保理业务？我们曾经多次介绍过天雷滚滚的保理业务。简单讲，就是公司把坏账风险巨大的应收款转手给保理公司（要债公司），保理公司负责去收欠款。
上市公司有两种玩法，一种是把坏账风险较大的应收款转出去，少提坏账准备，美化上市公司的业绩；另一种是收购别家公司的保理款，短期做大利润，然后应收款到期后暴雷，比如华信国际直接搞到退市。
厦门象屿玩的，是第一种。
2017年的时候，厦门象屿的应收款只有31亿，到了2021年半年报，高达185亿。根据公司的坏账计提规则，近两年来激增的应收款，如果一直未回笼现金，那么距离暴雷也就一步之遥了。
怎么办？
转手给保理公司，谁家的保理公司会接盘呢？
当然没有，那么就自己成立一个。参股要比控股更安全，控股必须在财报中披露，参股既能进行控制，又不需要并表。
厦门象屿参股了多家供应链公司、金融公司、保理公司。把即将暴雷的应收款转给保理公司，这次的合作方就是深圳象屿商业保理有限责任公司，非并表的保理公司怀里爆掉的时候，投资者看不到。
四、入不敷出在现金流，资金链崩坏中
刚刚公布的财富五百强中，厦门象屿名列其中。不过财富五百强是一个很虚的排名，因为它只排营收，不排利润。像厦门象屿这种把销售额做上天的，在排名中很占便宜。
营收巨大的背后，是公司的现金流越来越糟糕，资金链快绷不住了。
厦门象屿有一支强大的财务团队，甚至可以把现金流量表修饰的华丽无比。
2018年以来，资金链入不敷出的厦门象屿，竟然基本维持经营性现金流量净额为正数，直到2021年半年报才转为负数。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
钱都收到了吗？
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
其实并没有，公司通过巧妙的“财技”，把经营性现金流出，转移到了投资性现金流出。美化了经营性现金流，而投资性现金流，逐年失血。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
2017年的时候，投资性现金流出只有23亿，到了2020年，竟然高达82亿。
在应收款暴增的同时，公司的预付款、存货都在大幅增加，这都不是很好的现象。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
资金链紧张最重要的指标，是利息。
2020年，厦门象屿一年的利息支出就是13.84亿，和公司的归母净利润基本持平，而公司账面长短期借款超过250亿。
除了利润表上的利息支出，公司近两年还都有5000万上下的资本化利息，和庞大的利息总额相比，资本化利息都可以忽略了。
五、结语
人有三种东西藏不住的，贫穷、咳嗽和爱。
上市公司也是如此，你可以修饰业绩，你可以修饰经营规模，你甚至可以修饰银行存款，但你修饰不了即将断裂的资金链。
厦门象屿的财报上，写满了缺钱（利息）和利益输送（预付款）。
你会为了十几亿的利润，付出十几亿的利息，支付近200亿的预付款吗？
不合常理必有妖。
和商业票据、保理有关的这个公告，就是作妖最后的疯狂。
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