老百姓“扩张处方”难解：被监管13问 34亿商誉压顶 股价腰斩

文/每日资本论

• 短债高企，去年19起并购。

去年一口气19起并购后，这家国内知名药店连锁企业又开始“买买买”。不过，股价已腰斩。

8月5日，老百姓大药房连锁股份有限公司（下称 老百姓）股价依然较为低迷。截至当日收盘，其股价为46.59元，微跌0.51%，总市值190.4亿元。3天前，老百姓股价创出了近4年来的新低。

消息面，7月16日，老百姓公称，其将收购镇江华康大药房连锁有限公司35%的少数股权、江苏百佳惠苏禾大药房连锁有限公司49%的少数股权、泰州市隆泰源医药连锁有限公司49%的少数股权。本次交易完成后，老百姓将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权。不过，很快就收到上交所的问询函，要求补充披露“星火并购模式”的具体内容，是否在收购控股权后必然进行少数股权收购，以及收购少数股权的时间和业绩要求等13个问题。

盘面分析，老百姓自去年7月15日创造116.13元后，便开始一路震荡下跌。至8月2日，其股价已下跌至42.95元，下跌幅度达到了63%。从其K线图上可以很清晰地看出，其股价尚处在下行通道，受30日和60日均线压制。虽然目前的股价已经是其历史底部区域，但尚无迹象表明其有止跌的迹象。

老百姓的创始人经历颇具传奇色彩。公开资料显示，1992年，谢子龙在湘潭市交警支队任职，2001年他创办老百姓大药房，主要通过构建营销网络从事药品及其他健康相关商品的销售，曾获得中国药品零售企业综合竞争力百强冠军、中国服务业500强企业、中国连锁百强企业等称号。2015年4月23日，老百姓A股上市，每股发行价16.41元。

上市后，老百姓就开始了快速扩张的路径，其采取并购和加盟的业绩驱动模式。其中，并购中采取了“星火并购模式”——所谓的“星火并购模式”，是老百姓所提出的通过收购控股权“保留少数股东共同发展，集团总部强赋能的并购方式”。

通过这种模式，使得老百姓陆续控股收购区域龙头药房，实现高速扩张。到2018年底，其拥有各类门店3864家，覆盖全国19个省级行政区域的近90个地级以上城市（城区），门店网络覆盖中国人口65%及GDP的78%区域。其中，直营门店3,289家,加盟门店575家，经营的商品品规达5.9万余种。

仅仅一年之后，老百姓的门店总数就突破4000家，达到4215家。老百姓2020年年报显示，2020年公司及下属子公司共完成19起并购项目，包括股权收购、资产收购、参股等，合计金额12.12亿元，收购门店510家，2020年内完成交割223家。

截至2020年12月31日，公司在全国共开设门店6533家（含加盟门店），报告期内，公司共新增门店1734家。并已成功开发了湖南、 陕西、浙江、江苏等22个省级市场，、总资产112.84亿元、 员工近3万人、2020年销售额139.67亿元（不含税）。公司星火事业群已经拥有拥有子公司达14个。

值得一提的是老百姓如何开直营店。众所周知，电商对于实体店的影响巨大，所有行业的直营店或加盟店都会面临如何生存的问题。老百姓的解决之道是，缩小直营店面积。相关资料显示，老百姓在2017年直营门店平均单店面积为159平米，2019年为129平米，2020Q3为116平米。这样，有效地消减了成本，提高了直营店的存活率。

从业绩上来看，快速扩张也使得老百姓近五年的营收和净利润均保持了两位数增长。2016年其营收60.94亿元，2020年则高达139.67亿元，翻了一倍多。净利润在2016年只有2.97亿元，到2020年则达到了6.21亿元，也翻了一倍多。

不过，快速扩张的另一面是短期负债加重，资金链紧绷。2016年时，老百姓的货币资金8.35亿元，短期借款4.81亿元，一年内到期的非流动负债仅80万元。显然，其货币资金覆盖短期债务绰绰有余。到2021年一季度，其货币资金10.44亿元，但短期借款高达19.44亿元，一年内到期的非流动负债6.9亿元。短期债务超出了货币资金一半以上，资金链严重紧绷。

此外，老百姓的商誉也持续增加。2016年，老百姓的商誉12.21亿元，2017年增加到15.21亿元，2018年则为19.87元，2019年为23.24亿元，2020年则高达28.09元，今年一季度更是创纪录地达到了34.50亿元。

毫无疑问，对于全年不过六七亿净利的老百姓来说，一旦发生商誉减值，对其业绩将产生重大影响。要小心了。

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