雪松“瘦身”

8月2日，2021年《财富》世界500强榜单发布，广州民企雪松控股再次上榜，位列359位。

因处理历史遗留信托问题，雪松控股曾一度被推到风口浪尖，随着项目风险进一步加速出清，至2021年上半年，雪松已经处置了超过百亿的遗留风险项目。一方面是甩开包袱，轻装上阵，另一方面，雪松也在集中资源和精力加快转型，聚焦实业发展，扎根到城市运营项目中去，对这一转型，雪松控股是否做好了准备？

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资源整合

布局产业发展

尽管雪松控股体系庞大，但雪松的核心业务仍然是大宗商品供应链服务，雪松目前已实现有色、黑色金属、化工、能源等大宗商品全品类覆盖，围绕“资源开采及采购—商品交易—供应链金融—产品高端制造及分销—物流仓储”全产业链提供服务。

2020年，雪松控股在复杂的经济形势下，开始了大规模的整合转型，一方面，整合产业上下游资源，为国内供应链安全做出保障；另一方面，利用全球供应链服务网络，深化对内经济联系的同时增加经济纵深。同年，雪松完成了钢贸巨头斯坦科的并购，进一步拓展了大宗商品供应链版图。

公开信息显示，斯坦科公司总部位于英国，曾是全球最大的钢贸商之一。2020年被雪松全资并购后，其在中国的业务量快速增长，而这得益于雪松在国内成熟的大宗商品供应链网络。

据了解，进口再生钢可有效弥补国内金属储备不足的需求缺口，与使用铁矿石的传统长流程炼钢相比，用再生钢铁原料冶炼1吨钢，可减少1.6吨二氧化碳排放、3吨固体废弃物，提高再生钢的利用量，已经成为中国钢铁行业减碳的重要路径之一。

今年1月1日，国家对再生钢进口放开之后，斯坦科迅速抓住了这一机遇。斯坦科其核心竞争力之一就是收集、分拣并分销废钢，数据显示，2020年，再生钢业务已经占到斯坦科黑色金属供应量的20％，并促成了近100万吨生铁进口到中国。未来，斯坦科还将重点推动中国高端钢材的出口，利用斯坦科成熟的国际化网络，增加中国钢材在海外绿色钢铁的应用场景。

除了钢铁业务，雪松大宗商品供应链中的化工领域去年也迎来快速增长。前不久，《财富》中国500强排行榜中，雪松旗下精细化工上市公司齐翔腾达以246.86亿元营收跻身榜单。

雪松旗下公司齐翔腾达是全球产能最大的甲乙酮和顺酐生产企业。依托雪松控股的支持，齐翔腾达以国际合作推动科技创新，加强与全球顶尖化工企业的技术合作，加入雪松四年来，齐翔腾达营收增长320%，净利润增长94%，齐翔腾达2021年上半年业绩预告显示，预计2021年上半年归属于上市公司股东的净利润14.26亿元至16.40亿元，比上年同期增长200%至245%。

02

国资入股

百亿历史包袱加速“瘦身”

在雪松控股资源整合的同时，如何化解雪松信托庞大而复杂的历史遗留项目，也是市场关注的焦点。

雪松控股接盘信托项目始于2019年4月，彼时，雪松信托的名字还是中江信托，因先后踩雷凯迪生态、亿阳集团、神雾节能等民企或上市公司，一时成为行业关注的焦点。接手之后，雪松信托开始了大刀阔斧的改革，加速推进历史遗留问题专项解决行动。

从业绩表现来看，在雪松信托业务恢复增长的同时，也因历史遗留问题仍拖累了业绩。根据2019年年报，报告期内雪松信托实现营业总收入2.6亿元，净利润亏损了15.32亿元；2020年，雪松信托营业总收入为6.13亿元，较2019年增长幅度超50%，因大幅计提资产减值，雪松信托2020年仍然持续亏损7.28亿元，不过，这一数字较2019年已经大幅收窄；2021年，据银行间同业拆借市场披露的未经审计半年报显示，雪松信托上半年已恢复盈利。

虽然雪松控股接手后，解决及兑付的历史逾期项目总额超百亿元，但在国内信托大环境日趋严峻、监管要求继续压缩信托通道业务规模的背景下，雪松信托仍有近38亿元到期项目未得到化解，雪松在公开场合曾多次表达，“逾期项目主要为政信类项目，地方政府‘有拖无欠’，期望争取更多化解的空间。”

近期，雪松的这一困境迎来了转机，有市场传言，广东某地方国资有意接盘雪松控股持有的雪松信托股权，初步估算雪松控股将获得百亿资金。据悉，该地方国资实力雄厚，接盘入股有望为雪松信托增信，有益于加速出清历史遗留风险，尽快完成“瘦身”后轻装上阵。

而从过去的案例看，被国资入股后，的确有不少信托公司业务结构得到优化。以天津信托为例，2020年3月，上实集团持有天津信托的股权达到77.58%，易主后的数据显示，天津信托2020年融资类信托从年初的989亿元降至761亿元，下降23%。被动管理的事物管理类信托，从2020年初的1003亿元降至876.3亿元，降幅达12.6%。

有业内分析认为，广东国资覆盖了电力、物流、交通运输、建筑、外经外贸、金属冶炼、旅游酒店等多个行业，广东地方国资接盘雪松信托后，将为雪松打开更大的业务空间，广东国资、雪松信托、雪松控股三方会形成良好的互动。

不过，当下雪松信托仍然处于转型关键时期，最终的出路还有待后续行动验证。

03

先“瘦身”再“转身“

城市运营雏形已现

有了国资加持，雪松控股在历史坏账包袱上有望快速“瘦身”的同时，也意味着，或许能获得更多的资源和资金优势，聚焦实业发展，在城市综合运营领域加速布局。

其实雪松早已涉足城投项目，但一直以来规模很小，不足总业务1%。另有数据显示，截至今年年初，雪松土地储备面积为5.25万平方米，主要是在2013年、2017年获得。在过去的两年里，随着信托行业“瘦身”，雪松一方面重返土地公开市场，一方面加码旧改。

比如说，去年下半年，雪松分别在白云、黄埔、增城拿到六宗地块，其中，11月在黄埔区购置的3宗商地耗资50亿元。此外，雪松还参与了广州市黄埔区何棠下村、金坑村和南岗村三个旧改项目。

雪松所得地块都有几个相似特点：其一，这些地块都是以底价获得；其二，新增的项目均有合作方，包括广州城投、广州开发区金控、科学城（广州）城市更新集团等地方国资。比如，雪松控股与广州市建设投资成立合资公司“城投雪松投资”（雪松占股49%），与科学城（广州）投资集团成立合资公司“广州雪城投资”（雪松占股87.1%）；其三，拿下的地块或多或少带有一定的产业建设要求，涵盖商业地产、旧改、文旅地产等，如广州白云大源村商业用地便要求建设一个新材料产业创新研发基地，洪圣沙岛的三宗商地则明确建设内容以文旅总部为核心。

以上三个特点，都与目前的广州旧改趋势相符合，即从纯住宅转向整个片区的产业发展与城市更新。由此看来，雪松控股所涉足的城投项目都符合自身的产业资源优势，既可通过低价拿地获得较高利润空间，又能借助这些项目导入产业，进一步嫁接、扩大自己的实体产业。

随着这些旧改项目的陆续上市，雪松的资金流将得到明显的改善。但在城市更新、产城领域里，雪松俨然还是个新人，能否靠这些项目做大雪松在旧改、产城方面的影响力，甚至是借这些项目导入产业，未来还有很长的路要走。

—THE END—

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