帝科股份是国产光伏银浆的龙头企业。公司成立于2010年，主要从事光伏银浆的研发和销售，是国产光伏正面银浆的龙头企业，2020年公司登陆创业板。
据国联证券研报分析，在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。
一、中国光伏正银领导者
公司的光伏银浆产品，是光伏电池片生产制造必备的重要耗材。银浆是光伏电池片生产环节中的核心辅材，印刷在电池片表面形成银电极，用于收集和传导电池片表面的电流。银浆主要是由银粉、玻璃粉、有机物及添加剂组成。
银浆主要用来制作光伏电池片的银电极结构。银浆产品经过一系列的质量检验，运输到电池片厂家进行丝网印刷，形成光伏电池片上银电极栅线结构。
公司银浆技术国内领先，产品快速得到客户验证和使用，公司业绩稳健。公司从2014年开始国产化光伏银浆，随着产品研发的和持续推进，银浆产品得到下游电池片厂家验证通过，随着出货量的不断提高，2018-2020年公司业绩持续增长。2021年Q1公司实现营业收入6.58亿元，同比增长198.69%，归母净利润0.31亿元，同比下降12.71%。
二、光伏平价上网装机量快速提升，银浆需求将大幅增长
全球光伏产业从政策扶持逐步走向平价上网。整个光伏行业先后经历了高速发展初期、低谷期、成长期和平价上网四个阶段。
2000-2010年，光伏发展地主要集中在欧洲地区。2000年，德国颁布《可再生能源法》，2004年，德国对《可再生能源法》进行修订，大幅提高光伏发电的补贴水平，带动德国及欧洲地区光伏产业的快速发展。
光伏是一个技术密集型的行业，技术创新不断涌现。保利协鑫推动冷氢化技术的商业化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氢化技术是将四氯化硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的27％左右。国内冷氢化技术大幅降低了多晶硅原料成本。
国外平价上网刺激国外装机快速增长。2019年我国光伏组件出口达到63.5GW，同比大幅增长61.6%。2020年，在疫情影响下，光伏组件出口达到78.8GW，同比增长24.16%，凸显海外市场对光伏产品旺盛需求。
电池片企业尤其是头部企业大规模扩产带动银浆需求持续增长。银浆是电池片制造环节重要的辅材，电池片产能产量的扩张将带动银浆需求的持续增长。
HJT和TOPCon电池技术市场潜力巨大。2020年市场占比约为3.5%，头部厂商都在进行研究、中试和小规模量产。目前全球HJT电池规划产能已突破4.1GW，国内HJT电池规划产能已突破1.2GW，量产化的HJT电池已经达到了23%的光电转换效率，最高效率可达25%以上。
2020年常规BSF电池片市场占比8.8%，PERC电池占比86.3%，TOPCon和异质结电池占比3.5%。随着核心设备国产化、供应链进一步的完善和工艺的持续优化，N型TOPCon和HJT电池技术市占率将得到快速提升。
三、公司引领国产替代，产品不断推陈出新
光伏银浆国产替代加速推进。高温银浆市场竞争激烈，目前国内四大银浆厂商(帝科股份、苏州晶银、常州聚和、匡宇科技)高温银浆市场份额合计已超过50%，市场竞争相对激烈。其中帝科股份占比最大，约15%左右，苏州固锝市场份额超10%。除此，国际四大银浆企业(贺利氏、杜邦、三星SDI、硕禾电子)等由于成本和技术升级问题，正逐步被国内龙头所替代。
公司上市融资保障了光伏银浆开发生产的现金流和产能扩建的需要。正面银浆属于资金和技术密集型的产业，建造现代化的生产厂房和研发检测实验室，引进先进的研发生产设备和精密的检验测量仪器对资金需求很大。从研究开发、检测、客户认证到最终产品销售再到产品升级，需要投入大量的资金和时间。另外，正面银浆主要原料为贵金属银粉，原材料采购资金较大，而销售收款通常会给下游太阳能电池厂商信用账期，对于企业的现金流要求较高。因此，资金实力和资本筹措能力是进入本行业的一个重要障碍。2020年公司上市融资主要用于年产500吨正面银浆的搬迁和产能扩建、研发中心项目的建设及流动资金的补充
公司光伏银浆产品齐全，涵盖了多种电池技术路线。目前光伏行业电池片环节的黑硅技术、PERC技术、叠瓦技术、多主栅等技术革新迅速，同时下游太阳能电池生产厂家采用不同的技术路线、工艺和生产设备，这就需要浆料企业根据不同技术路线、不同客户需求积极调整产品配方。正面银浆企业需具备较强的产品研发和技术创新能力，以适应产品技术的不断更新演变。
根据德国TAIYANGNEWS发布的数据统计，帝科股份已跻身于杜邦、贺利氏、三星SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队，已成为正面银浆全球市场主要供应企业之一。
2018-2020年公司营收增速高于国内同行企业。2018-2020年公司实现营业收入分别为8.32亿元、12.99亿元和15.80亿元，两年CAGR为37.86%，增速高于国内同行匡宇科技和苏州晶银。2018-2020年公司光伏银浆产品毛利分别为19.88%、16.98%和13.30%。（国联证券）
总结：公司是光伏银浆的龙头企业，将受益TOPCon和HJT电池技术的持续渗透。
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来源公众号：贝壳投研
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