华海清科主营业务亏损，关联交易占比大，依赖外部融资和政府补贴

近年来，受益于5G、物联网、云计算、大数据、新能源、医疗电子等新兴领域的崛起，对半导体的需求与日俱增，叠加国家在政策层面和资金层面的大力支持，半导体设备无疑正徜徉在新一轮的景气周期中。

但热门之下，跻身者也众多，如何脱颖而出，获得更多的资本青睐继续前行，越来越多的产业链企业择路IPO。

近日，华海清科股份有限公司（以下简称“华海清科”）已提交注册。此次华海清科拟募集资金10亿元，用于高端半导体装备（化学机械抛光机）产业化项目 、高端半导体装备研发项目、晶圆再生扩产升级项目以及补充流动资金。

从招股书披露的信息来看，华海清科的人力资源堪称雄厚，公司部分高级管理人员及核心技术人员由清华大学教职工兼职，比如现任董事长、首席科学家路新春，研发总监王同庆，技术总监赵德文，均来自清华大学。

依赖高质量的人才和外部资金输血，公司自2013年成立以来，其自主研发的半导体化学机械抛光（CMP）设备主流机型不仅填补了国内市场空白，亦打破了国际巨头在该领域数十年的垄断。

尽管如此，但在业绩上华海清科却差强人意，2018年和2019年持续亏损，且存在客户集中度高，依赖政府补贴，关联交易多等问题。

尚无法实现自我“输血”，依赖外部资金和政府补助

据招股书显示，华海清科主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。

2018年-2020年，公司实现营业收入分别为0.36亿元、2.11亿元和3.38亿元，对应归属于母公司净利润为-0.36亿元、-1.54亿元和0.98亿元，扣除非经常性损益后净利润分别为-0.68亿元、-0.48亿元和0.15亿元。

华海清科近几年扣非后合计亏损约1.16亿元，经营活动现金流量净额为-11,296.29 万元、-2,784.31 万元和 15,897.05 万元。也就是说，公司主营业务尚无法通过自我“造血”来完成商业之路。

事实上，华海清科亦在招股书中表示，其过去营运资金依赖于股东增资和借款等外部融资以及政府补助。

报告期内，华海清科筹资活动产生的现金流量净额分别为 13,347.74 万元、9,023.91 万元和 34,190.39 万元，主要系股东增资、关联方借款和银行借款等；政府补助对公司收益的影响金额分别为 3,230.80 万元、2,616.70 万元和 8,181.24 万元，占各期毛利的比重为 358.48%、39.68%和 55.55%。

换言之，现阶段的华海清科虽然在2020年扭亏为盈，但业绩仍然存在较大不确定性，一旦外部资金停止“输血”或政府补助金额减少，就有回到老路子的可能。

客户集中度高，关联交易占比大

客户集中度高和关联交易占比大的风险，在华海清科身上也较为显著。

2018 年、2019 年和 2020 年，公司包括长江存储、华虹集团、中芯国际等在内，前五大客户占比分别为 99.09%、94.96% 和 85.71%，客户集中度非常高。

（图源：招股书）

对此，华海清科解释到，这主要由于集成电路制造行业资本和技术密集型的特点所致。但和同行业的中微公司、芯源微，以及拟上市的盛美股份相比，华海清科的客户集中程度远高出甚许。

市场竞争中，客户集中度较高或会导致公司在商业谈判中处于弱势地位，且华海清科的经营业绩与下游半导体厂商的资本性支出密切相关，客户自身经营状况变化也可能对华海清科产生较大的影响。若后续不能持续开拓新客户或对单一客户形成重大依赖，将不利于其未来持续稳定发展。

另一边，于报告期内，华海清科关联销售金额分别为 17.20 万元、12,370.48 万元和 22,902.96 万元，占当期营业收入的比例分别为 0.48%、58.65%和 59.35%，无论是规模还是占比均逐年上升。

其中，公司对关联方长江存储和华虹集团的占比在2019年达到42.14% 、15.39%，在2020年达到33.22%和26.13%。

若华海清科未来关联交易未能履行相关决策程序或关联交易定价显失公允，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

应收账款高企，逾期回款风险大

随着经营规模逐渐扩大，华海清科的应收账款总体规模呈上升趋势，报告期各期末分别为 2,824.04 万元、4,525.99 万元和 14,594.84 万元，占总资产的比例分别为 8.16%、8.53%和 9.84%，规模和占比均较高。

如果未来公司应收账款催收不力或主要客户自身发生重大经营困难，导致无法及时收回货款，将对其生产经营产生不利影响

而在应收账款中，受限于主要客户如华虹集团、长江存储、中芯国际、厦门联芯等都属于行业内地位较高的下游厂商，内部付款审批流程较长，存在部分货款延后一定时间支付的情形，导致海华清科的逾期回款金额极高，分别占到应收账款比例的99.51%、76.67%和 62.10%。

换言之，华海清科的应收账款在到期后还是收不回来，需要等待一段时日。

据了解，在应收账款客户中，关联方华虹集团下属企业华虹无锡在2019年和2020年，分别以欠款366.26万元和2,220.36万元，占公司应收账款余额的比例为7.41%和14.70%；关联方长江存储在2019年和2020年分别以欠款1,027.86万元、1,027.86万元，占应收账款余额的比例为20.80%和14.52%。

且不说华海清科和两者之间交易的公允性如何，对于高筑的应收账款就容易引发外界质疑，关联方之间的赊销是否存在潜在利益输送或达成某种共识？

综合来看，华海清科虽然在技术上实现了重大突破，但资本市场考量的关键点还是公司的盈利能力。依赖外部输血和政府补贴，客户集中度高，且关联交易占比大，即使成功过会，华海清科的前路恐不会平坦。

而针对上述一系列问题，京达财经曾发函向华海清科问询。截至本文发稿之日，尚未收到公司回复。