超级反转！“最大利空”消散？

美联储货币政策一直被认为是决定全球股市未来走向的重要原因，而就业和通胀是货币政策最主要的两个锚，此前美国通胀超预期令全市场捏了把汗，被视作“最大利空”。而如今这一担忧有望得到缓解，假如美股能继续维持强势，未来A股又将如何演绎呢？

通胀最强推手“降温”

拉动美国通胀的最重要品类开始“降温”。也许下个月，市场就不用再为美国通胀爆表而担心了。

据美国汽车数据服务商Cox Automotive公布的数据显示，美国二手车批发市场的价格已经见顶，可能意味着二手车零售价格也将在未来数周后追随这一趋势。

Cox Automotive分析师Zo Rahim评论称，二手车批发价的峰值已经出现，即将进入下滑。

二手车价格今年4月大涨10%，5月大涨7.4%，被美联储认为是推动美国通胀连续两个月爆表的重要动力。在所有品类中，二手车价格的涨幅是最大的。

美联储：高通胀不可持续

自5月通胀数据公布以来，美联储坚持认为，当前的高通胀只是暂时性的，从美股目前的反应来看，资本市场对这一说辞基本认同。

美联储的理由是，短期供需错配导致的高通胀不可持续，2020年疫情导致商品价格基数低，2021年通胀同比反弹是必然，但随着低基数消退，通胀会回到正常水平。

此外美联储还认为，全球M2同比增速下滑，它可以通过信用收缩来冷却通胀。历史来看，M2同比增速下行都对应着CPI同比增速下行。当前美国、欧洲等M2同比增速均有下滑迹象，或许意味着通胀的不可持续。

不同观点：通胀不是暂时的

当然对于通胀也有不同观点，美银美林全球研究部门首席投资策略师Michael Hartnett认为，这次通胀绝对不是暂时的，反而可能将持续长达四年。

Michael Hartnett的理由有如下：

第一，随着美国疫苗的推广、疫情的控制和社会经济秩序普遍恢复，经济数据在显著恢复。

第二，在货币和数万亿美元的财政刺激下，货币流通速度也在上升，这将使得美国经济加速复苏，甚至恢复过热。

第三，拜登的“大基建计划”会加剧通胀的上行。美国参议院两党已对1.2万亿美元基建计划达成一致协议。从目前情况来看，美国房地产市场已经连续上涨超过7年，今年5月份成屋价格中值已创下历史新高。

资本市场更“认同”美联储说法

无论通胀未来如何演绎，但至少从当前美国资本市场实际表现看，更偏向于“认同”美联储的说法。

本周四(6月24日)美股三大股指收涨，纳指和标普500指数刷新历史新高。本周五(6月25日)美股延续强势，纳指微调0.06%，道指收涨0.69%，标普500收涨0.33%，再创历史新高。

也有市场交易人士一针见血的指出，美股“长牛”的秘密在于美国家庭资产有80%和股市息息相关，美股不到万亿不得已，不能也不会轻易的重挫转熊。

该交易人士指出，美联储现在1200亿/月的购债规模，每月按100亿150亿缩减速度计算的话，保守估计也要用1年的时间，然后最少还要有半年的加息预热期，再加上现在还不具备缩减购债规模，预期要到年底才会开始缩减购债。所以从交易角度看，过早看空美股并不是明智的策略。

美股长牛或步入后期

不过对于美股的长期前景，美股传奇投资人、GMO公司联合创始人杰里米·格兰瑟姆表示，美股牛市目前已经步入后期，虽然此前货币增长率非常高，甚至达到历史最快，但近几周其增速从大约18%降至12%。

格兰瑟姆指出，从大盘来看，主要成长股出现了下跌。举例来说，特斯拉的市值较2月份的峰值已经下跌了三分之一；即使是今年早些时候风靡一时的SPACs，也比历史高点下跌了25%，散户狂潮更是如此。

A股当前优势：估值便宜

而全球市场的“最大利空”担忧得以缓解，对于A股来说未来将如何演绎呢？有机构观点认为，对比A股和全球其他主要股市，估值便宜是一大优势。

从目前的估值来看，美股已经处于较高位置。以标普500为例，目前标普500的市盈率处于44.26倍左右的位置，而历史中位数是14.85倍。

该指数市盈率已经超过了崩盘前1999年的34倍市盈率，仅次于2002年互联网泡沫后的46倍，以及2008年次贷危机时期的100倍，成为了美股有史以来第三大泡沫区域。

A股的估值目前处于近一年内较低位置，有机构数据显示，截至2021年6月23日，最新全A市盈率为20.53倍，与近20年的估值数据相比，处于低位。与除美国之外的多个外围国家相比，A股估值也处于低位。

机构策略：配置科技成长

而多家机构纷纷表示看好下半年A股的走势。有意思的是，配置科技成长似乎成为了机构们的共识。

6月初，中信证券在中期策略会上提出，A股下半年将进入慢涨“三部曲”中的共振上行期，且四季度空间更大。预计下半年A股净流入资金规模达到2200亿元。其中人民币升值预期下，外资流入或继续超预期。

中信证券表示，配置上，建议淡化周期思维，三季度聚焦成长，四季度增配大消费。其中，成长类包括成长类制造(新能源、半导体材料、国防安全以及科技赋能制造等)和成长型消费(化妆品、医美、运动服饰及新型烟草等)；大消费主要包括电商、线上占比高的消费(品牌服饰、美妆日化)，以及可选耐用消费品(家电、汽车和3C电子)等。

6月中旬兴业证券中期策略会上，兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，下半年国内的投资风格是以成长股为主、价值股为辅，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比降低。

张忆东表示，科创将引领“未来核心资产”。今年以来，外资持仓发生了较为明显的变化，科创板成为新宠。其次，科创板和创业板为代表的“未来核心资产”，具有相对性价比。中证500/沪深300的PE比值、以及创业板与沪深300的PE比值都处于历史低位。

6月16日，中金公司2021下半年投资策略会上，中金公司首席策略师王汉锋表示，展望下半年，虽然市场当前较为关注通胀或滞胀，但疫情冲击不仅体现在供给侧，也体现在需求侧。中国消费需求复苏目前偏弱，下半年市场可能逐步更加关注增长的持续性，以及可能的政策调整，市场风格上有望逐步重回偏“成长”风格。

王汉锋表示，综合增长、估值、政策及海外市场等因素，下半年中国市场整体表现可能偏中性，但结构上相对乐观，价值跑赢成长的风格轮动可能已经在尾声；配置层面上建议“轻指数、重结构、偏成长”，在上半年的市场盘整后重新重视中国产业升级与消费升级等“新经济”大趋势。

国泰君安最新观点表示，A股后面是拉升，现在做多完全来得及。

国泰君安列举了两大理由：

1)短期视角：国内央行超预期净投放下市场短端利率边际下行，国外通胀预期回落美债长端利率亦边际下行。国内6月24日央行时隔三月首次加大逆回规模，超预期增加200亿OMO净投放维稳，银行间市场短端利率下行为主。此外尽管存款利率改革并非“变相降息”，但央行“保持流动性合理充裕不是一句空话”的表态亦传达积极信号。未来随通胀容忍度提升、稳增长压力以及可能出现的信用问题，越向后越是易松难紧的状态。海外方面，尽管议息会议后加息预期前移，但美债长端利率受通胀预期回落主导不升反降。

2)长期视角：房地产税试点预期提升，居民资产配置结构将发生变化，从大类资产配置角度看股票市场有望迎来更多增量资金。

具体配置方向上，国泰君安看好科技股。认为“科技成长之火，可以燎原”。理由是随着分母端压制的解除，科技成长将作为中报超预期的集中方向成为市场拉升主力。

国泰君安认为，科技成长是中报盈利超预期的集中方向：科技成长内部高景气密度大，新能源(电动车)、医药(CRO/CDMO)、电子(AIOT/功率半导体/设备)等将成为中报超预期的密集方向。

（文章来源：东方财富研究中心）