锂电光伏龙头业绩中报预测前瞻

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一、前情提要：

本周继续重点提示，接下来将上演基本面驱动下的新能源逼空行情，本期重点阐释新能源汽车7月产销预测及风电光伏基本面和政策思考，再度更新中报预测（第二次）

二、电话会议要点及变化：

1、新能源汽车7月产销前瞻，超预期！国产新势力车型全线发力，推动7月淡季情况下，新能源汽车整体产量+18%，销量-7%（主要由于切出口的影响），淡季不淡。

2、光伏风电政策解读及对产业链后续影响推演，后续新能源政策保姆式呵护，预计利好迭出，确保基本面超预期。

3、核心标的中报预测

核心推荐标的不变（我们本周将更新这些公司的中报预测情况）

光伏五朵金花：、、、、

电车四条龙：、（）、、

三、新能源汽车7月产量超预期，强烈看多将引发主升浪

1、6、7月新能源乘用车整体产销量预测：产量超预期创新高， “出口扰动”带来内销波动

2021年回顾（乘联会数据，不含Tesla出口数据）：

#1月：产量17.6万，同比+369%，环比-11%；销量16.6万，同比+280%，环比-22%。

#2月：产量11.3万，同比+772%，环比-36%；销量10万，同比+555%，环比-39%。

#3月：产量19.2万，同比+309%，环比70%；销量20.2万，同比+275%，环比+101%。

#4月：产量18.9万，同比+192%，环比-1.5%；销量16.9万，同比+190%，环比-15%。

#5月：产量19万，同比166%，环比+0.7%；销量18.7万，同比+162%，环比+11%。

#1-5月 合计：产量：85.9万，同比+266%；销量：82.4万，同比+240%。

6、7月预测：

#6月：排产（预测）19.5万，同比+116%，环比+3%；销量（预测）20.5万，同比+137%，环比+10%。

#7月：排产（预测）23万，同比+152%，环比+18%（超出市场预期）；销量（预测）19万，同比+134%，环比-7%。

2、中游动力电池排产前瞻

动力电池：10GWh，环比+5%。

结构件：4亿元+，环比+7%（+0.3亿元）

隔膜：A 2.5~2.6亿平，环比+4%；B0.95万平米，

电解液：A 1.1万吨，环比持平。6F产能8月投产，8月会有比较大的增量；B 0.75吨；环比持平

正极：A5000吨（6月新产能释放，从3300吨大幅提升到5000吨）

3、总结：产量大幅度超出我们的预期，强烈看多。

7月排产数据确实大超我们的预期，主要由于各新势力车型迈过了长达半年左右的平台期，出现了超预期的增长，即便在特斯拉内销受阻的情况下，新势力产销录得高增长，推动7月淡季情况下，新能源汽车整体产量+18%，销量-7%（主要由于特斯拉切出口的影响）

四、新能源发电政策超预期，后续将持续驱动基本面向上，我们都低估了政策的影响

从今年年初光伏风电的政策，国家发改委、能源局频繁出台超预期政策，推动国内新能源行业发展，特别是在组件价格上涨，下游运营商承压的时刻，政策可谓呵护备至，说是保姆式也毫不为过，我们所有人真的低估了政策影响。

今年年初至今的重大政策包括

1、5月，国家能源局2021年风电光伏建设方案，提出保障性消纳规模风光合计90GW，市场化规划另外计算，各省市自行推进

2、6月，国家发改委制定2021年电价政策，叫停了此前计划执行的竞价方案，规定2021新备案光伏风电项目，继续执行平价（与燃煤标杆基准一样）

3、6月，国家能源局发布分布式“整县推进”试点方案，强调分布式光伏资源按照县市区打包资源，推进分布式发展。

这三个政策分别针对“发展规模-价格政策-分布式商业模式”等多维度多角度促进行业发展。我们所有人都认为风电光伏平价之后，已经脱离了额政策的束缚，或者不受政策影响，但是在刚刚平价的这一两年，行业刚刚断奶还比较脆弱，需要政策扶上马送一程，换句话说，如果没有政策的持续推动，全球年均风光新增100GW以上，很难达到。我们此前对行业政策的重要性构成了重大误判，风光平价之后，板块向上发展确定，不再受到补贴的影响，但政策依然将成为主升浪的推动器。

所以我们看到年初至今，政策开始多维度发力，确保年度装机目标的实现，可想而知的从现在开始到今年下半年，政策对板块的催化力度很强，后续预计持续有政策出台确保行业基本面超预期。

基本面上，我们认为后续板块基本面也将拾阶而上，硅料价格见顶之后，我们可以看到较为明确的基本面向上发展的情况出现，组件出货，成交量放大，产业交易、装机开始活跃，买卖双方在当前价格位置上共识达成。

看好弹性最大的组件环节，看好逆变器胶膜环节。

五、核心推荐标的中报更新

2.1 重点标的解析：

宁德时代：我们预测，公司Q2月均排产已经达到9.5GWh，预计2021Q2电池生产27.1GWh，QoQ+35.5%，预计电池出货量为25GWh，另有2GWh左右进入库存，受原材料价格上行冲击公司预计单位净利润有所回落，从Q1的108元/KWh，调整至Q2的98元/KWh，但由于出货量大增电池板块净利润提升至24.5亿，叠加材料营收与Q1基本持平，2021经营性业绩为27.6亿。

预计公司Q2政府补助3亿元，各项减值计提3-4亿，剔除少数股东权益之后，Q2业绩为23.35亿，同比、环比增速分比为94.6%、19.6%，继续上行趋势很明确，后续预计Q3/Q4月度出货量分别为11和13.5-14GWh，且此后随着产能的爬坡放大各项费用摊薄很明显，此外上游原材料6F、正极、负极预计陆续开始在Q3迎来产能释放，价格基本见顶，虽然隔膜涨价可能性大，但成本占比较低，原材料价格波动会有助于继续提升公司单位净利润水平，预计未来两个季度环比继续加速向上。

隆基股份：我们预测公司Q2组件出货8GW，硅片出货30亿片（含内销），业绩预测前提假设：硅片价格跟随硅料提价，单W净利润不变，但毛利率有所下降，单W净利润0.12元，单片净利润预计0.8元，组件出货量8GW，按照单W1分左右净利润计算，预计上半年完成组件销售14.5GW。

Q2硅片环节净利润23亿元，组件环节不到1亿，其他部分预计1.5亿元，减值等计提预计2-3亿元，合计25亿元左右，环比持平或略下滑，主要系集中交付低价组件订单和低价库存硅料消耗完毕，我们给予相对保守预测，预计业绩环比持平。

未来两个季度，随着上游原材料硅料价格进入筑顶和逐步下行区间，光伏进入旺季之后，出货量逐步放大（预计下半年组件出货25-30GW，硅片出货60亿片），预计逐季抬升。

亿纬锂能：

三元软包：预计Q2出货1.8Gwh，单wh盈利水平环比Q1基本保持约0.13元/wh，主要系原材料锁定到今年Q3，同时海外客户成本传导顺畅，预计Q2贡献归母净利1.15亿；

磷酸铁锂：预计Q2出货0.8Gwh,单wh盈利环比持平约0.02元/wh，主要系受原材料价格上行影响，但出货量环比提升将对冲部分影响，预计Q2贡献归母净利0.14亿；

消费锂电：预计Q2贡献1.18亿，环比+21%，主要系三元圆柱出货1.1亿颗。

锂原电池：保持稳定增长，预计Q2贡献1.34亿。

本部Q2合计归母净利3.8亿，思摩尔投资收益贡献4.1亿，合计7.9亿。

公司今明两年业绩核心增量在于动力电池：其中今年主要是三元软包+三元圆柱，明年看点是磷酸铁锂

预计软包贡献归母净利5亿（同比+83%），出货约7.6Gwh；预计三元圆柱贡献归母净利4.4亿（同比+133%），出货约5.2亿颗。本部合计16.9亿（同比+76%），思摩尔投资收益贡献16.3亿（同比+134%），合计33.2亿（同比+101%）。

到今年年底铁锂产能达20Gwh，明年年底达40Gwh。预计22年铁锂出货约15Gwh（其中动力约9Gwh），贡献约5.1亿（同比+351%）。本部合计28亿（同比+64%），思摩尔投资收益贡献21.1亿（同比+29%）。合计为48-50亿。

晶澳科技：预计公司第二季度组件出货量为5-6GW，环比提升幅度约为20%，Q1受到低价订单集中交付、硅料价格暴涨、玻璃价格仍在高位、海运运费价格暴涨等多重不利因素叠加，导致业绩低于预期，还原后单W净利润为2-3分，预计第二季度玻璃价格下行、交付价格提升，前期四大因素两方面明显改善，硅料价格大涨基本与玻璃价格下跌对冲，预计第二季度环比量利齐升（单W盈利修复到5分左右），但由于去年第二季度，虽然出货量仅有3GW，但单W盈利显著高于今年（主要是原材料价格暴跌），单季度同比承压，上半年同比预计微增。

后续来看组件业务进入非常确定的量利齐升区间。

恩捷股份：预计Q2总排产6.8亿平，6月排产2.4~2.5亿平，QoQ+21%。预计二季度隔膜确认出货量6.6亿平。考虑到Q1公司确认较多费用，Q2原材料涨价逐步传导至下游厂商，公司Q2经营杠杆提升，预计隔膜单平净利润达0.87元，环比Q1+0.06元/7%；

叠加传统业务每季度稳定贡献2~3kw利润，预计Q2归母净利润约6亿元，环比+38%。预计Q3/Q4月度平均排产2.5/2.8亿平，今年年末单月排产有望达到3亿平。且随着在线涂覆等技术逐步上量（6月2条线供应C），涂覆占比有望从当前的30%逐步提升，增厚单位盈利。且隔膜优质产能受设备供应限制，刚性较大，预计下半年有望陆续向中小客户涨价，提升单位盈利水平。预计未来两个季度业绩有望环比继续量利齐升。

阳光电源：公司Q1逆变器收入在5.5GW，预计Q2为6.5GW，上半年出货预计在12GW，全年出货50GW，盖因光伏、储能均将在下半年大量安装，电站集成亦尚未进入集中确认期，但相较于去年同期，仍然有显著提升，预计公司Q2业绩为4.73亿，上半年合计8.5亿，上半年基数较低，同比增速143%，环比提升25%。

后续来看，随着下半年进入需求的旺季光伏、储能逆变器出货量将显著提升，同时因为年底仍有显著的抢装需求，因此年底将进入EPC业务的集中确认期，且当前逆变器下半年看受制于芯片供给，可能出现供不应求的局面。

福斯特：我们预计公司Q2光伏胶膜业务出货2.3-2.4亿平（月均8500万平），由于Q1高价胶膜粒子库存将在Q2进入成本，Q2相较于Q1整体出货价格预计下修10%，单平净利润预计由Q1的2.06元，下修至Q2的1.4元，预计Q2业绩为3.62亿元，同比增速20%，环比-26%，主要是受价格影响，但是公司第二季度已经是全年盈利低点，且下半年需求放量时候，上游原材料价格趋紧，有上涨动力，胶膜可能重复去年Q3-Q4量利齐升的情况（一旦原材料粒子涨价，胶膜加价涨价，单位盈利放大）。

通威股份：公司预计第二季度硅料出货量为2.3万吨，硅料不含税均价预计13万元/吨，含税预计15万元/吨（保守预测，考虑4月交付价格并未大涨，且季度大量为长单交付，价格与市场报价有一定差距），预计单吨净利润第二季度为6.8万元/吨，硅料业绩预计16.5亿元，电池出货预计8GW，单W净利润预计1分，电池净利润8000万元，电站化工农业预计2亿元，以上业绩经营性业绩预计为20亿元，预计单季度计提减值为3元，合计16-17亿元，同比增加150%，环比增加100%。

后续判断硅料价格在四季度中前期之前仍将维持高位箱体震荡态势，下跌的幅度和可能性均不大，第四季度中后期，随着新增产能投放，和产业链参与方对于未来两个季度的供需形势逐步形成宽松的认知，硅料将进入下行区间，但此时通威新低成本产能已经投放，继续看好。

天赐材料：预计Q2电解液排产超过3万吨，确认出货量3万吨，环比+15%。Q2公司6F价格逐步传导给下游，与C公司等签订“锁价”长单，预计Q2 6F均价进一步提升至16~18w/吨，电解液单吨净利润提升至1.15万元/吨。LiFSI出货量450吨，单吨净利润10~12万。

此外，日化+卡波姆预计每个季度稳定贡献~0.7亿利润，正极/选矿减亏。预计Q2公司归母净利润4.15亿元。展望下半年，预计8月公司2万吨液体6F投产，下半年4000吨新型锂盐投产，且6F、LiFSI价格传导至下游，维持价格/单吨盈利高位。未来两个季度盈利能力有望持续提升，维持全年出货量预期13.8万吨不变，上调单吨净利润至1.1万元，上调全年盈利预测至17.8亿元。预计明年公司电解液出货30万吨，单吨净利润1.07万元，对应全年业绩上调至33.6亿元。对应2021/2022年PE 53/28x。

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