受益半导体高景气 士兰微突破机构目标股价，大基金出售项目股权坐享浮盈30.93亿

　　基金重仓股士兰微（600460.SH）今年以来不断创历史新高。

　　统计显示，从2020年12月1日至2021年6月18日的133个交易日，士兰微股价上涨幅度高达218.54%，并且在6月17日和18日连续涨停，成为吸引眼球的市场热门股。

　　但6月19日士兰微发布公告称，当前半导体市场的景气度较高，公司盈利已有一定程度的改善，但随着投入的持续加大，盈利依然存在波动风险。

　　目前，机构对士兰微的后市也已经产生了分歧。

　　6月18日盘后数据表明，一家机构买入2.09亿元，但同时也有两家机构合计卖出6.45亿元。

　　股价突破机构目标价

　　士兰微的历史盈利水平波动性较大。

　　根据公开资料，2003年3月上市的士兰微，盈利最高年份的是2010年的2.56亿元，之后在2012年降至1827.3万元；2014年达到1.64亿元后，2015年又下降为3987.62万元；到2018年，其业绩上升到1.7亿元，2019年和2020年分别为1453.2万元与6759.72万元。

　　而随着半导体行业发展前景持续看好，士兰微在2021年一季度实现了历史同期最高盈利，当季净利润1.74亿元。

　　业绩协同股价水涨船高的士兰微，基金持股比例也不断攀升。

　　公开资料显示，截至2021年一季末，士兰微的基金持股达到1.8736亿股，持仓比例为14.28%，而上年同期，这个数字分别是7386.8984万股和5.63%。

　　虽然6月18日盘后数据出现机构净卖出，但北向资金却在加仓。6月17日，北向资金净买入士兰微6.58亿元，列沪市净买入第一名。

　　证券研究机构亦继续唱多。

　　国金证券6月15日公布的研报称，士兰微是国内IDM模式的功率龙头，是少数2020-2022年有产能大幅增加的功率企业，“预计此轮8寸晶圆代工产能紧张有望持续到2022 年年中”。

　　国金证券研报表示，士兰微2021 年底8英寸月产能有望从2019 年年底的4万片增加到7万片，12英寸产能有望达到3万片/月，仅考虑产能增长，预计2021年营收同比增长25%-35%。

　　为此，国金证券研报给予士兰微“买入”评级，目标价49.4元/股。

　　而在国金证券研报公布的当日，士兰微收盘价为42.25元/股，但仅3个交易日后的6月18日，士兰微收盘价就变成51.19元/股，高于研报给出的目标价。

　　股价突破机构目标价的士兰微，在6月19日的公告中以“郑重提醒广大投资者”进行表述：在看好国内半导体行业发展前景的同时，要充分认识到国内半导体行业发展所面临的各种挑战和困难。

　　国金证券研报预计，2021 年全球功率半导体市场规模将增长至441亿美元，其中中国有望达到159 亿美元，新能源汽车及新能源发电是需求增长的重要驱动力。

　　但士兰微6月19日公告指出，目前其与国际上先进的IDM企业相比，还存在较大的差距。

　　大基金账面浮盈30.93亿元

　　士兰微股价屡创历史新高，大基金（国家集成电路产业投资基金）成为坐享丰硕成果的胜利者。

　　根据士兰微此前发布的发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，其拟向大基金发行8235万股购买资产，发行价为13.63元/股，并且不设置发行价格调整机制。

　　而士兰微目前收盘价为51.19元/股，相比上述发行价，大基金的账面浮盈高达2.76倍。

　　这意味着，虽然士兰微此次定增尚未实施，但基金就已获得30.93亿元的账面财富增值。

　　士兰微此番购买大基金资产的作价合计为11.22亿元，标的是集华投资19.51%股权和士兰集昕20.38%股权，对应股份支付对价分别为3.53亿元与7.69亿元。

　　但即使按照11.22亿元的交易价格，大基金在出让集华投资和士兰集昕股权已经有了较高溢价。

　　公告显示，士兰微受让集华投资和士兰集昕股权的评估增长率分别为103.16%与127.89%，并且最终合计作价较资产评估值溢价3.58%。

　　士兰微对此表示，交易作价高于评估结果，系由于评估值未考虑大基金成为上市公司战略股东后产生的战略协同效应和士兰集昕8吋线的稀缺性。

　　可是，按照11.22亿元的交易价，大基金此番出售集华投资19.51%股权和士兰集昕20.38%股权，获得的收益也十分丰厚。

　　公告表明，大基金与士兰微于2016、2019年分两期通过集华投资间接持有及直接出资持有士兰集昕股权的形式，共同投资建设8英寸集成电路芯片生产线，其中集华投资为大基金与发行人间接持有士兰集昕股权之持股平台，士兰集昕为实施8英寸线项目之直接主体。

　　而大基金于2016年3月出资6亿元投资8英寸生产线一期项目，分获集华投资19.51%和士兰集昕20.38%股权；2019年8月出资5亿元投资8英寸生产线二期项目，分获集华投资29.27%和士兰集昕8.96%。

　　此番士兰微受让集华投资19.51%股权和士兰集昕20.38%股权，系大基金在2016年3月的6亿元出资。以此计算，仅按交易价11.22亿元，大基金就获得5.22亿元投资收益，这并不包括目前股价飙涨带来的高达30.93亿元的账面浮盈。

　　并购标的连续亏损无业绩承诺

　　士兰微表示，士兰集昕作为公司未来主要的业务增长点，即将成为公司重要的收入来源。

　　而目前，士兰微是通过与大基金合资的集华投资持有士兰集昕股权，以间接和直接方式享有的士兰集昕权益比例合计为 34.13%。待收购集华投资19.51%股权和士兰集昕20.38%股权后，士兰微直接和间接持有的士兰集昕股权比例上升至63.73%。

　　但被士兰微寄予厚望的士兰集昕，尚未开始盈利。

　　公告表明，2015年，士兰集昕开始建设一条8英寸集成电路芯片生产线，于2017年6月正式投产，其8英寸生产线二期项目在2019年启动建设。

　　虽然士兰集昕单月芯片产出由2017年底的1.5万片攀升至2020年6月的超过5万片，截至2020年12月底已建成月产8英寸芯片6万片的生产能力，但2019年和2020年，士兰集昕依旧分别亏损1.8亿元与1.39亿元。

　　值得注意的是，士兰集昕尚属于亏损状态，大基金此番出售股权给士兰微，亦不设置业绩补偿承诺。

　　士兰微对此表示，本次交易使大基金从过去的项目合作上升到股权层面的全方位合作，其具有丰富的战略资源，投资了众多集成电路产业链的上下游公司，有利于促进公司各子业务板块的全面发展。同时，大基金继续持有士兰集昕部分股权，为8英寸生产线二期项目分担一定的投资风险。

　　据公告，此次交易完成后，大基金将成为持有士兰微5.91%的重要股东。士兰微还称，士兰集昕8英寸生产线二期项目预计总投资15亿元，仍需保持财务稳健。士兰集昕8英寸生产线二期项目建成后，将新增年产43.2万片8英寸芯片的生产能力。

　　由于资金需求巨大，在发行股份收购集华投资19.51%股权和士兰集昕20.38%股权的同时，士兰微还将募集配套资金11.22亿元，用于8英寸集成电路芯片生产线二期项目和偿还上市公司银行贷款。

　　而此次重组和配套募资，士兰微原本须在今年6月1日前回复证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书，但其以个别事项仍需进一步落实为由，向证监会申请延期不超过30个工作日。

　　（作者：张望 编辑：朱益民）