当美联储放出货币收紧信号，央行后半年政策可能边际偏松

冉学东

6月17日，美国联邦公开市场委员会将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金利率（IOER）从0.1%上调至0.15%，将隔夜逆回购利率从0.00%上调至0.05%。

美联储将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会认为充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。美联储点阵图显示，到2023年底，美联储将加息两次。

这是疫情后，美联储首次发出货币政策将要收紧的信号，尽管此前物价和就业数据上涨后，市场都是波澜不惊，但是美联储一旦首肯了经济复苏和物价上行，则金融市场运行的逻辑就发生了较大变化。

此轮美联储政策表述转变的背景是，美国经济复苏比较强劲，尤其是物价上涨明显，美国4月PCE物价指数同比升3.6%，超预期升3.5%，较前值2.3%大幅提高，创2008年以来最快增速，远高于美联储的官方通胀目标2%。5月美国CPI同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅。当月CPI环比上涨0.6%，显示美通胀压力继续上升。剔除食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.7%，同比增长3.8%，为1992年6月以来最大同比增幅。

在此次会议上，美联储也仅仅是在表述上发出收紧信号，实际动作还没有，比如预计2023年之前加息两次，以及并未提出退出购债计划的时间表，由于去年的低基数，鲍威尔仍然认为这次物价上涨是暂时的，未来还要继续观察经济复苏状况再做决定。

美联储的行动是欧美市场的风向标，而新兴市场多国已经率先加息，巴西已经是第三次加息，俄罗斯、土耳其等也已经进入加息周期。近邻的韩国银行行长李柱烈11日表示，进入下半年后韩国经济若保持稳定的恢复态势，央行将适时有序地将当前的宽松政策转为正常。此言被解读为李柱烈暗示年内上调利率的可能性。

作为最大的新兴经济体，目前的情况则有所不同，近期出台的数据表明中国经济复苏已经出现见顶迹象。

最新数据显示，1-5月，全国固定资产投资同比增长15.4%，较前值回落4.5个百分点，两年平均增长4.2%。其中，房地产开发投资同比增长18.3%，较前值回落3.3个百分点；基础设施投资同比增长11.8%，较前值回落6.6个百分点；制造业投资同比增长20.4%，较前值回落3.4个百分点。从金融数据来看，5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点；狭义货币(M1)余额61.68万亿元，同比增长6.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。

从目前的通胀情况看，尽管5月份CPI同比上涨1.3%，涨幅比4月份扩大0.4个百分点，值得注意的是，5月份PPI上涨9%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，引起大家对于PPI涨幅向CPI传导的担忧。这已经表明，PPI正在向CPI传导，而如果长期传导不畅，则PPI和CPI扩大的喇叭口，会让企业经营陷入困局。

也就是说，在经济复苏出现见顶的同时，由于国际大宗商品价格的上涨，引发国内物价一定的上涨，物价和经济增长出现背离。

对于当前的通胀形势，央行行长易纲近日的表态看，他并不认为目前的通胀形势足以改变央行的货币政策基调。

他认为，近期全球原油等大宗商品价格上涨较快，全球通胀水平短期上升已成事实，但对通胀是否能长期持续下去，存在着巨大分歧。就我国而言，今年以来我国PPI增幅较高，一定程度上与去年PPI为负形成的低基数有关，所以我们可以用去年、今年和明年连续三年的整体视角来观察PPI变化。综合各方面因素判断，今年我国CPI走势前低后高，全年的CPI平均涨幅预计在2%以下。他补充认为，外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性，对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。

值得注意的是，易纲对中国长期通胀形势也持乐观态度：人口老龄化会导致居民预防性储蓄上升、消费倾向下降，因此对通胀产生抑制作用。而绿色转型会使物价走势有所上升，不同方向的价格压力会在一定程度上相互对冲，从而有利于在整体上稳定物价。

他认为，目前国内利率水平虽比主要发达经济体高一些，但在发展中国家和新兴经济体中仍相对较低，总体保持在适宜的水平，有利于各市场的稳定健康发展。

然而，随着疫苗接种更深更广的普及，疫情的逐渐好转，全球经济普遍复苏，当全球处于加息周期之中，中国经济能否持续按照目前节奏不变，是要打一个问号的。

其实，前半年从货币形势来看，央行维持了一个相对疫情期间稍稍偏紧的政策，其目的是为了控制宏观杠杆率，背景是经济的复苏。但是复苏如果出现见顶，下行趋势确立后，央行后半年在通胀预期温和的形势下，可能货币方面边际宽松，这就跟全球的货币形势出现了背离，不过笔者认为货币政策偏松也是很轻微的，必定不能背离全球加息周期的大趋势太远。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东