8年24倍，安踏却要放弃“安踏”？

6月15日，我们在《特步来感觉了，股价狂飙30+%！》里分析了高瓴投资10亿港元牵手特步。特步引入高瓴后将大大提升旗下盖世威及帕拉丁两大品牌的竞争力及盈利能力，全面释放两大品牌在中国快速增长运动服装市场的潜力。

瑞信发布研究报告，将特步国际的目标价从3.9港元大幅上调238%至13.2港元，评级由“中性”升至“跑赢大市”，并上调公司2021/2022年每股收益8%及11%，称看好品牌势头强劲、产品组合一令均价增加。截至6月17日收盘，特步又大涨15.8%，收盘价为12.46港元/股。

在运动服饰这个行业，Nike、Adidas等国外品牌长期盘踞行业龙头位置，无论是业绩还是品牌影响力都曾让国产品牌望尘莫及。不过根据最新年报，安踏体育（02020.HK）在2020年实现净利润51.62亿元，首次超过阿迪达斯4.29亿欧元的利润（33.14亿元人民币）。

纵观最近几个月的股价走势，安踏自发布年报后，股价就一路猛涨。截至2021年6月17日，安踏体育报收于165.4港元/股，PE（TTM）为72.74，市值为4471.31亿港元。

2013年走出调整期以来，安踏的股价和估值总体呈上行趋势，股价提升幅度明显，从6.9港元/股提升至今165.4港元/股，翻了24倍。安踏股价大幅上涨是典型的戴维斯双击，即业绩增长和估值提升共同推高股价。

最近，在服装圈流传着这么一句话，“安踏要被抛弃，安踏要专心发展FILA了”。能出现这句话其实也没多大毛病，因为FILA确实让安踏赚到了。

但是，安踏真的会弃主品牌来发展FILA吗？我们来分析一下。

一、FILA撑起安踏半边天

有不少品牌发现自己有钱了，但也无法摆脱自己的草根形象，那怎么办？

一般会通过收购其他品牌，来改变自己的品牌形象，迅速地完成品牌升级，切入到其他的细分领域。其实简单来说，就是大号没办法改了，换个小号接着修炼。

安踏有一句非常著名的“永不止步”。所以，安踏也走上了一条“买买买”的道路，并且在并购上从不止步。

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FILA这个品牌大家都很熟悉，是不少网红、明星出街必备的潮牌。但是，你知道它是安踏旗下的品牌吗？？？

安踏在2009年从百丽集团手中收购了FILA中国业务，并开始积极扩张品牌，从业绩表现来看安踏对FILA的收购是一笔划算的生意。

2020年，安踏体育实现营业收入355亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润52亿元，同比下滑3.4%；实现扣非后归母净利润38.58亿元，同比下滑9.16%。

斐乐对于安踏来说到底有多重要呢？

我们可以发现，2020年FILA品牌的营收首次超过了安踏主品牌。2018-2020年，安踏品牌与FILA品牌的营收趋势逐渐呈现反向变动。FILA品牌2020年的营收超越了安踏品牌近20亿，这简直是小号练比大号还要强了。

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不仅如此，安踏体育还在缩减安踏品牌店，不断增加FILA品牌店。截至2021年底，安踏品牌店预计将缩减至9800—9900家，FILA品牌店预计扩增至2050—2150家。

二、弃“安踏”、保斐乐？

近几年，FILA撑起了安踏利润的半边天，为安踏的转型提供了资金与时间。收购前，FILA是一个意大利破产的品牌，安踏大概也没有想到FILA居然能为自己带来高额的利润和巨大的效益，堪称运动界“最成功的收购”。那么，安踏真的会弃“安踏”、保斐乐吗？

频临

个人认为虽然FILA目前在营收上超越了主品牌，但如果安踏体育想要成为行业龙头，还是得靠主品牌安踏，主要有三点原因：

第一，安踏品牌的受众更广。

根据2020年年报，我们可以发现FILA的毛利润是安踏的1.7倍，但是经营利润却和安踏几乎相差无几。

安踏品牌的运营成本约为营收的16.4%，但是FILA却高达43.5%，导致两者经营利润不相上下。这说明相比于高单价和高毛利的FILA来说，安踏主品牌的实际盈利能力并不差。

在盈利能力相差不大的情况下，FILA定位是中高端时尚运动品牌，安踏主打的是大众专业运动品牌。FILA的受众瞄准的年轻化时尚群体，而安踏在2020年年报中说明了要以“大众、专业和新国货”为核心点，在受众方面安踏品牌明显更广。

第二，本土品牌安踏才是消费者心中的国货。

首先，FILA是没有办法跟国货搭上边的，在许多消费者心里，FILA始终还是个国外品牌。而安踏作为国内土生土长的品牌，并且一直赞助官方赛事，对于追求国货的消费者来说更容易接受。

因此，当“国货热”兴起，安踏对自身品牌形象的优化便成了进一步抢占国内市场的关键手，而“新国货”的核心定位说明管理层也想借此突围。

正如资深服装专家程伟雄评价：“不能一味通过兼并收购去做大业绩规模，而需要思考主品牌滞缓发展的内在因素，真正体现价值零售需要内部挖潜，而不是过于多元化”。

为提升主品牌产品力，近些年安踏投入了行业内较高水平的研发费用，仅2020年对应的数字就达8.88亿元，约占总营收的2.5%。

在“新国货”竞争赛道中还有李宁，安踏体育如果不算FILA的贡献，那么安踏主品牌的营收与李宁不相上下。国产品牌里面安踏和李宁暂时还是难分高下，到底谁是运动服饰行业真正的“国货之光”还未定论。而FILA在国货竞争中基本只能观战，甚至在营销上与安踏品牌是完全分离的一个状态。

第三，FILA的海外业务并不属于安踏，安踏体育的国际化道路不能依靠FILA。

FILA品牌的全球复苏使得安踏难以再以较低的成本拿下其海外业务，而高成本的收购风险又过大，这就导致FILA能贡献给安踏的收入主要是中国市场。

在安踏的品牌矩阵中，还有两个高端专业运动品牌KOLON SPORT和DESCENTE，两者2020年贡献营收2.3亿元，增长35.4%，总共332家门店全部在中国内地和香港地区。虽然增长很不错，但整体实力和战略布局使得这俩更不可能成为安踏体育出海的主力军。

看来看去，目前能够出海征战的还是只有亲生的安踏品牌。2019年安踏董事局主席丁世忠曾表示现最大梦想是将安踏从中国企业变成一家全球企业，虽然目前海外市场占比还不到5％，但未来目标是海外市场占到40％。

安踏体育虽然目前已经成为运动服饰行业第三名，并且在战略布局上进入了转型中期阶段。但是，国内运动服饰行业竞争十分激烈，安踏体育的海外布局目前尚未见成效，主品牌能否转型成功是安踏体育未来增长的关键。

三、总结

FILA确实撑起了安踏的半边天，但是，安踏体育未来还是要靠“安踏”品牌来支撑。站在而立之年、不想变得平庸的安踏，需在抢位终极赛场中清楚知道在哪卡位，以及如何卡位，这不只是能力问题，也是战略问题。

【打新动态】

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来源公众号：贝壳投研