城投过得怎么样？

一、城投过得怎么样？

1、资产端有何新变化？

城投企业的业务范围主要涵盖基础设施建设、土地整理、保障房建设及园区开发建设等，开发建设成本多计入“存货”科目；工程结算后政府尚未回款的金额多计入“应收账款”科目；其他应付/其他应收款为往来科目。城投企业财务指标表现受项目建设进度、财政资金安排影响较大。

◾ 货币资金

2017年以来，城投企业经历了严调控，监管政策显著收紧，账面货币资金增速放缓，2018年呈现负增长。自2018年7月国务院常务会提出“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”以来，城投企业监管政策呈现边际宽松趋势。2020年受疫情影响，再融资政策边际再放宽，叠加当年专项债资金使用情况不及预期，存在一定规模的资金沉淀，城投公司存量货币资金增速同比提高。

另外，我们定义以下两个指标来衡量区域内城投企业货币资金分化情况：

1）货币资金变动率-平均法=各省城投企业货币资金变动率的平均数，反映各省样本城投企业货币资金变动率的平均值；

2）货币资金变动率-整体法=本期各省城投货币资金平均数/去年同期各省货币资金平均数-1，反映各省样本城投企业货币资金平均数的变动率。

在不考虑其他因素的影响下，平均法和整体法下城投企业货币资金变动率差异越小，说明同一区域内各城投企业货币资金的变化较为均衡，反之，平均法与整体法出现显著差异，说明同一区域城投企业货币资金的变化出现分化。

城投企业货币资金平均法的数据中枢高于整体法。其中吉林、湖南、山东、天津和山西货币资金变动率-平均法高于货币资金变动率-整体法15个百分点以上，甘肃、黑龙江货币资金变动率-平均法低于货币资金变动率-整体法15个百分点以上，以上地区的城投企业货币资金变化分化较为明显，区域内的城投平台之间货币资金充裕度的改善情况差异较大。

从城投企业层级来看，省级、地市级、区县级、国家级园区和省级园区货币资金变动率-平均法分别为17.29%、20.17%、27.33%、40.77%和23.78%，货币资金变动率-整体法分别为9.12%、9.59%、8.47%、11.88%和12.40%。国家级园区和区县级城投的货币资金充裕度改善情况较为明显，同时分化也较为显著，货币资金变动率-平均法分别高于整体法28.88个百分点和18.87个百分点。

◾ 存货

城投企业的存货科目中主要包括其从事基建类业务、工程代建业务、土地整理业务形成的建设成本，一般按照项目进度和资金安排进行结转，对地方政府财政预算安排、地区土地出让情况依赖度较高。

2020 年各省城投企业存货余额普遍出现正增长，但增幅普遍低于 2019 年同期。其中山西、云南、浙江和四川的城投企业 2020年存货余额平均值增幅在15%以上，增幅较大

◾ 往来款项、应收账款

应收账款多与城投企业主业相关，主要反映城投平台因土地整理、保障房建设、基建项目交付结算后，尚未收到的政府相关部门及其下属单位的工程款、回购款、代建款等，政府往往根据财政安排进行资金拨付。

2020年，受疫情影响，地方财力承压，31个省份中22个省份一般公共预算收入增速低于2%，湖北、天津、黑龙江、新疆甚至出现负增长。在此背景下，地方财力对城投的支持力度有所下降，在财务表现上体现为城投企业主业回款较慢，应收账款增幅同比增长，且往来资金缺口走阔。

2020年，地方政府在财政承压之下对城投企业的回款有所减少，超90%省区的城投企业应收账款同比增加。其中，广西、辽宁应收账款同比增幅较为明显，分别为103.20%和91.51%；山东、广东、河南、湖北地区城投企业应收账款同比增速亦在30%以上。

2、负债端有何新变化？

我们主要分析城投企业2020年有息债务规模及增速变化，并结合其现金流的变动情况分析其偿付能力变化。

◾ 有息债务

2019年以前，受城投监管政策趋严、以及地方债资金支持的影响，城投企业有息债务增速呈下滑态势。2020年以来，在疫情影响下，城投企业融资环境边际宽松，有息债务规模持续增加，有息债务增速亦有所回升。

2020年，多数省份城投企业中长期有息债务占全部有息债务的比例有所提高，反映出这些省份城投企业有息债务结构有所优化。其中，黑龙江、辽宁、陕西和山西地区的城投企业有息债务结构改善最为明显，而四川地区中长期有息债务占比下降较为显著。中长期有息债务占比的提高从侧面反映出各地在城投企业债务管控及债务化解上取得的成果。

◾ 偿付压力

2020年城投企业平均货币资金/平均短期有息债务较2019年基本持平，小幅下降0.03个百分点。虽然城投企业再融资环境边际宽松，且债务期限结构有所调整，但存量债务规模仍持续攀升，现金短债比出现小幅下降。

2020年全年，除了贵州、云南、辽宁、重庆外，其余省份城投企业用于偿还债务的现金流同比均出现增长，其中黑龙江、湖北、湖南、甘肃、河北和四川地区同比增长超过50%；安徽、吉林、江西、北京、陕西、新疆的城投企业用于偿还债务的现金流同比增幅小于20%

吉林、广西、湖北、黑龙江、甘肃、河南等地区融入资金净变动率显著低于偿债资金净变动率，反映当年区域净融资规模有所减少。

3、总结

我们通过分析2020年城投企业年报中资产端的货币资金、往来款、应收账款、存货，以及负债端的有息债务和现金流流量表中的筹资活动产生的现金流等财务科目及指标，发现2020年全年城投企业有以下几个变化：

（1）2020年再融资政策边际放宽，城投公司存量货币资金增速同比提高。70%以上区域在平均法与整体法计算下的城投企业货币资金变动率均呈正增长，仅河北地区两个指标均呈负增长。其中，吉林、湖南、山东、天津、山西、甘肃、黑龙江等地城投平台之间货币资金变化分化较为明显。国家级园区和区县级城投的货币资金充裕度改善情况较好，同时分化也较为显著。

（2）31个省份中22个省份一般公共预算收入增速低于2%，湖北、天津、黑龙江、新疆甚至出现负增长。地方政府在财政承压之下对城投企业的回款有所减少，在财务表现上体现为城投企业主业回款较慢，应收账款增幅同比增长，且往来资金缺口有所走阔。黑龙江、天津、山西、江西的城投企业往来资金平均净流出规模较大；广西、辽宁、山东、广东、河南、湖北应收账款同比增幅较为明显。

（3）2020年以来，城投企业融资环境边际宽松，有息债务规模持续增加，有息债务增速亦有所回升。长期有息债务占比较2019年末均有所提升，各省城投企业债务结构有所优化。同期末，城投企业有息债务平均值占负债总额平均值的比率虽有下降但仍保持较高水平，其中贵州、甘肃、河南和湖南超过75%。

二、信用债市场回顾

1、一级市场：一级发行与偿还规模均大幅增长

本周信用债发行与偿还规模均大幅增长。本周信用债发行总额2724.08亿元，偿还总额1723.48亿元，均较上周增加。净融资额为1000.6亿元，结束了5月初以来连续五周的净流出趋势。本周共有11只信用债取消或推迟发行，涉及金额91.3亿元。

本周城投债净融资为7.98亿元，较上周回落明显，产业债净融资为992.62亿元，规模大幅增长。

2、二级市场：信用债市场成交活跃度有所回升

本周信用债市场成交活跃度有所回升。本周信用债周度换手率为1.91%，较上周上升50bp。分券种看，企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具成交量分别为201.42亿元、99.23亿元、2004.95亿元、1641.99亿元和553.45亿元，除公司债成交量下降19.46亿元外，其余各券种成交量均有上升。

本周中短票据收益率多微幅上行。具体来看，本周AAA评级1年期、3年期和5年期中短票据分别收于2.98%、3.42%、3.74%，分别较上周变动7.9bp、4.19bp、11.07bp。

3、信用等级调整情况

本周有3家信用债发行人主体评级发生下调，2家发行人主体评级发生上调。四川蓝光发展股份有限公司主体评级由AAA下调至AA，天域生态环境股份有限公司由AA-下调至A+。境外方面，汇丰银行（中国）有限公司主体评级由A1下调至A2；潍柴动力股有限公司主体评级由BBB上调至BBB+，金辉集团股份有限公司由B上调至B+。