三峡能源：风光并举，海陆共进，千亿级风光电力企业上市

6月10日，中国长江三峡集团有限公司旗下三峡能源（股票代码600905.SH）在上交所主板成功上市，当日开盘价3.18元/股，截至收盘，公司股价上涨44.15%，报3.82元/股，市值突破1000亿元。三峡能源是央企主要发电集团中首家登陆A股的新能源企业，有望成为A股中最具潜力的新能源行业标杆。

三峡能源本次募投资金227.13亿元，发行价格为2.65元/股。根据三峡能源规划，募集资金拟投资于总装机容量250万千瓦的7个海上风电项目。募投项目建成后，将大幅提升三峡能源装机规模和盈利能力，同时募集资金有望改善三峡能源资本结构、增强资金实力，为后续项目开展提供有力支撑。

据悉，三峡集团正将新能源打造为核心主业，三峡能源作为三峡集团新能源的战略实施主体，已确立了建设“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，大力推进海上风电、积极发展陆上风电和光伏发电，并坚持把海上风电作为做强做优做大的核心，打造世界一流新能源公司。

在大股东的大力支持下，三峡能源发电项目装机规模由2008年底的14.3万千瓦迅速增长至2020年末的超1500万千瓦，十二年间增长近104倍，总装机情况在A股、港股相关上市公司中均处于领先地位。

在装机规模迅速提升的同时，三峡能源业绩持续增长，2017-2020年三峡能源营业收入由67.81亿元增长至113.15亿元，复合增速高达18.61%；归母净利润由24.30亿元增长至35.88亿元，复合增速达13.89%。根据三峡能源公告，预计2021年第一季度实现营业收入约为36.13亿元至39.01亿元，同比增长35.60%至46.41%；归属于母公司股东的净利润约为11.30亿元至12.20亿元，同比增长14.43%至23.55%。

装机规模优势凸显，利用小时数高于全国平均水平

在“碳达峰、碳中和”目标引领下，新能源发电行业具有30年持续增长的确定性前景。根据国务院发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，国家将加快构建清洁、高效、安全、可持续的现代能源体系，重点实施绿色低碳战略。逐步降低煤炭消费比重，大幅增加风电、太阳能、地热等可再生能源和核电消费比重。

从三峡能源的营收结构来看，三峡能源主要产品为新能源电力，且以风力发电、光伏发电为主。2020年，风电、光伏在三峡能源营收中的占比分别为61.24%、37.63%，未来三峡能源有望顺应新能源行业趋势迅速成长。

风力和光伏发电的利润主要取决于上网电价、上网小时数及单位容量造价，同时依赖国家政策、装机规模、区域选址及运营水平带来的降本增效。

随着风光电站建设成本快速下降，平价上网局势已定。根据国家相关规定，三峡能源目前已并网项目均符合补贴条件，仍可按照原批复价格获得补贴。对于新增项目，将根据平价或竞价上网政策，在投资收益率达到预期情况下才会予以投资。

三峡能源于2008年并入三峡集团开始发展风电、光伏业务，在新能源行业具备较强的规模优势。2020年三峡能源新增投产装机超500万千瓦，总装机规模突破1500万千瓦。目前三峡能源业务已覆盖全国30个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队。

按照招股说明书，截至2020年9月末，三峡能源风电、光伏发电装机规模分别为689.88万千瓦、477.14万千瓦，在全国市场份额分别为3.08%、2.14%；风电及光伏发电量分别为108.33亿千瓦时、48.42亿千瓦时，全国市场份额分别为3.27%及2.41%，均属于行业前例。

规模优势带来先发优势，目前三峡能源风光布局均衡，在两种业务上均累积了丰富的项目获取、项目运营的经验，在新项目投标招标过程中，三峡能源全方位开发投运业绩将有助于获取新增项目，持续强化资源获取能力。

从三峡能源获取资源上看，项目所在区域资源优质，利用小时数高于全国平均水平。在风力发电装机中，以特高压送出配套和大基地项目为重点的陆上风电主要分布在内蒙古、江苏、新疆等风源良好的区域，海上风电项目主要位于辽宁大连、江苏、广东及福建地区。2019年三峡能源风电利用小时数达2250小时，超全国平均水平168个小时。在光伏发电装机中，三峡能源积极抢占青海等地优质太阳能资源，已投产光伏项目遍及甘肃、青海等21省区，2019年三峡能源光伏利用小时数达1405小时，超全国平均水平236个小时。

股东实力雄厚

支持力度大

三峡集团是国内领先的电力行业央企，背靠金沙江、乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等6座巨型水电站，稳坐全球最大水电开发运营企业和全国最大清洁能源集团的宝座，已将新能源作为核心业务进行全力打造，从集团发展战略、新能源项目储备及资金方面给予三峡能源大力支持。

从集团战略发展的角度来看，预计三峡集团第一主业水电业务将于2050年基本开发完毕，为保证集团地位，三峡集团已举全集团之力支持以风电、太阳能发电为主的新能源发电业务，三峡能源将最大受益。

未来5年，三峡集团提出新能源装机实现7000万千瓦至8000万千瓦的目标，相当于在现有基础上翻4-5倍，三峡能源的装机规模有望加速增长。

此外，从新能源项目储备来看，三峡集团积极储备项目资源，分别与内蒙古、新疆、山东等省签署战略合作协议，与资源省份建立了战略合作，为后续风电开发奠定了基础。在欧美市场，三峡集团通过竞标收购葡萄牙国家电力公司股权、西班牙境内光伏运营项目等进入欧洲清洁能源市场。

三峡集团在资金方面也给予了三峡能源大力支持。自三峡能源并入三峡集团以来，三峡集团多次对三峡能源增资。截至2019年底，三峡集团对三峡能源担保共计52亿元。集团的资金支持可以保证三峡能源项目建设稳步推进，带动装机规模进一步提升。

大力发展海上风电

打造海上风电引领者

海上风电是三峡能源的核心战略。

2016年10月，三峡能源在江苏响水近海的20.2万千瓦海上风电场全部并网发电，这是我国第一个投入商业运营的海上风电项目。同年，以福建福清兴化湾样机试验风场、福建三峡海上风电产业园项目启动为标志，三峡能源按下了“海上风电引领者”战略的启动键。当前，三峡能源海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，正全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势。

截至2020年9月30日，三峡能源海上风电项目已投运规模104万千瓦、在建规模293万千瓦、核准待建规模530万千瓦，规模位居行业前列。到2021年底，三峡能源预计投产的海上风电装机规模将超400万千瓦，预计实现年发电量超100亿千瓦时。

本次三峡能源募集发行资金为227.13亿元，拟投资于总装机容量250万千瓦的7个海上风电项目，是我国能源行业最大的IPO项目。中信证券研报认为，2021年为海上风电投产项目享受国家补贴的最后一年，三峡能源在2021年将加速项目抢装，并通过公开市场融资降低资金成本，抓住这一战略性时间窗口。

从过去经验看，海上风电项目对电价的增厚效应明显。海上项目单体规模普遍较大、利用小时数远高于陆上风电，2021年前全部并网的项目享受0.85元/千瓦时的高电价，且沿海经济发达省份就地消纳空间大，无需担忧限电问题，属于优质项目资源。参考三峡能源募投项目体量，预计海上风电将有相比当前整体装机较大占比的体量密集投运，从而对综合上网电价和整体盈利能力带来增厚效应。

从技术来看，本轮募投海上风电项目有数个项目首次运用到了国内细分领域的新技术，从而带来造价节省与项目运营效率及经济性的提升。如广东阳江项目是国内首个百万千瓦级海上风电基地，项目在国内首次运营吸力筒导管架基础风机，大直径四桩导管架基础桩，大直径非嵌岩导管架基础钢管桩等技术，克服了较大的工程难度，实现了新技术应用的突破。江苏如东项目运用了亚洲首座海上换流站，并配套国内当前最高电压等级的±400千伏柔性直流输电，有望全面提升输电稳定性与输电效率。三峡能源此次采用的多项领先技术有望树立行业新标杆。

三峡能源表示，未来将秉承“海陆共进”的开发思路，在大力推进陆上风电开发的同时，坚定不移实施“海上风电引领者”战略。在“十四五”海上风电高增长可期的背景下，三峡能源有望凭借其在海上风电的优势引领国内海上风电发展。

（CIS）