央行提高外汇存款准备金率，向美联储大放水开火

昨天下午4点多，央行发布公告，将于6月15日把外汇存款准备金率由现行的5%，提高到7%。

该消息一出，本来正在升值到2018年来最低点的人民币汇率，就出现了旱地拔葱，反向小幅贬值了一波。

所以很明显，央行这次从工具箱祭出14年没用过的法宝，是为了对当前人民币持续大幅度升值，做一个缓冲调控。

不过很多人并不太清楚，这个外汇准备金率上调是什么意思，又意味着什么，这是否跟当前跟美国的经济博弈有关联。

本文会就这些问题，做一个详细分析。

（1）央行的实际态度

人民币从去年5月份至今，已经持续升值了一年多的时间，升值幅度已经超过11%。

我在上周分析人民币升值的文章里，也跟大家分析过，虽然从人民币国际化长期来看，人民币汇率是会大概率长期升值，这也是美元长期贬值所导致的。

但是我们人民币国际化的长期目标，不意味着我们会完全放任人民币汇率升值不管。

包括半个月前突然有央行系学者跑出来说“央行最终要放弃汇率目标”，我也跟大家分析，央行学者的一家之言，不应该作为央行官方层面的直接态度。

这顶多只是可以视为央行让一些人先出来探探风声，给市场打打预防针。

但学者是学者，官员是官员二者不可混同。

所以我们可以看到，一边是央行系学者为人民币汇率升值吹风，一边是央行官员在不断强调会维护人民币汇率稳定，并在前几天还直接说不要赌人民币汇率升值和贬值。

这可能会让普通人感觉有些矛盾，但实际也并不矛盾。

主要还是一些媒体的过度解读。

比如央行系学者所说的“最终”通常会被媒体给忽视，给人一种央行马上就要放弃汇率目标的误导性夸大报道。

其实我们如果理性地把央行学者和官员的话，辩证统一起来看，可以得出一个很简单的结论。

那就是，我们长期目标是人民币国际化，必然需要人民币持续升值，但这是一个长期目标，可能需要一个5-10年的水磨功夫。

我们并不能容许人民币汇率失控式的快速升值，特别是在美联储大放水背景下，我们也应该避免人民币短时间快速升值，可能会给国内经济，特别是出口带来压力。

同时，我们也希望人民币有序的升值，来抑制当前出口异常过热的现象，同时倒逼国内产业转型。

但这里的尺度是要把控好的，一方面是需要人民币长期升值，一方面是不能让人民币短时间升值太快。

这样的调控，必然是不能放任不管，就需要央行去做手术刀般的精准调控，才能实现长期的稳中震荡升值的态势。

日本在90年代泡沫破裂里，就是在广场协议后，任由日元一下子升值过快，近乎翻倍式升值，才导致最终被全面泡沫化，从而被美国通过加息戳破泡沫。

这是我们需要避免的前车之鉴。

因此我在之前几篇文章里，就明确说过，人民币长期看升值，但央行又不会对短时间过大幅度的升值坐视不管，并且会避免市场对人民币升值形成过强的一致性预期，从而避免极端行情出现的可能性。

实际上，过去一年来，我们央行针对人民币升值已经连续从货币工具箱里，拿出三件法宝，来对人民币汇率持续升值做对冲。

1、去年10月10日，央行把远期售汇的风险准备金降至为0。

2、去年12月11日，央行把宏观审慎调节参数从1.25下调到1。

3、5月31日，也就是昨天央行把外汇的存款准备金率上调2%。

这些都是央行为了延缓人民币升值步伐，所做出的的货币工具调控。

不过前面两次调控，都没能最终改变人民币汇率持续升值的态势，只是中间稍微缓解一下，让人民币出现一波小反弹。

这一次我估计也不例外。

这是因为，人民币持续升值的两个根本原因，并没有改变。

1、美联储的印钞大放水，当前美联储仍然保持每个月1200亿美元的印钞扩表速度。只要美元持续贬值，人民币则必将持续升值。

2、我们央行从去年5月份开始，就一直坚持不跟随美联储大放水，这给人民币持续升值带来了基础。

假如我们央行跟随美联储大放水，那么人民币就会跟美元出现竞争性贬值。

央行的货币工具箱里工具很多，不过从威力来看，可以大致分4个梯队：

1、降息、加息。降息有助于人民币贬值，加息有助于人民币升值。

但这属于大招，一般不会轻易动用。我们当前所说的货币政策不急转弯，就是指不轻易动用降息、加息这样的大招。

2、降准、升准。这部分主要是针对央行的资产负债表和货币乘数调整。

去年疫情暴发后，我们为了应对疫情，曾经降准过3次，这也是去年一季度大放水的源头。

不过在疫情控制住后，我们是很快把这个水龙头关上，从去年5月份后，我们就没有再降准过，进入到一个大招层面的静默期。

3、MLF、逆回购，等作为央行最常使用的，日常货币调整工具，逆回购基本是每天都会进行的操作，属于短期货币投放和回收工具，MLF作为中期货币调整工具，一般是按月来操作。这两个都是央行向市场投放和回收流动性的工具。

4、就是包括远期售汇风险准备金、宏观审慎调节参数、外汇的存款准备金率，等不经常使用的冷门货币工具。

这些冷门货币工具，虽然不经常使用，但有的还是比较有效果的，但总体来说，威力是不及升准、降准。

其中，外汇的存款准备金率，作为境内存款准备金率的孪生兄弟，是已经有整整14年没动用过了。

上一次调整，还是2007年4月，把外汇存款准备金率从4%上调到5%，就一直维持不动至今，然后才在昨天宣布要上调到7%。

从这个角度看，外汇存款准备金率的调整，所带来的影响，我认为要比去年对远期售汇风险准备金、宏观审慎调节参数，要来得威力大一些。

我们具体来看一下。

（2）外汇存款准备金

所谓存款准备金，是指银行必须准备用来支付给储户提取存款和资金清算的资金。

这是为了避免银行出现资金挤兑。

比如说存款准备金率是10%的话，意思是如果储户总的在银行存了1000亿元，银行必须留有100亿元不动，另外900亿元则可以拿出去贷款，吃利差赚钱。

这是银行最基本的盈利模式。

而存款准备金率则是由央行所决定的。

那么存款准备金率有什么影响呢？

存款准备金率最直接的影响是央行投放货币的“货币乘数”。

比如说，假如存款准备金率是10%的话，货币乘数是10。

这个意思是，央行如果向市场投放1000亿元，可以经过银行“循环放贷”最终向市场投放了1万亿元，放大了10倍。

这个也比较好理解。

比如A存钱到银行，银行贷款给B。

然后B拿着这个贷款，支付工资给C，C又把这个钱存到银行，银行再把这笔钱贷款给D……如此循环下去。

由于有存款准备金，银行每循环出去一次贷款，金额都会比上一次少10%。

最终计算下来就是，存款准备金率10%，银行最终可以放贷出去10倍最早那笔钱的规模。

也就是，存款准备金率越高，货币乘数就越低，反之亦然。

假如存款准备金率是5%的话，货币乘数是20。

所以，存款准备金率会对最终投放到市场的货币规模有重大影响。

也因此，升准和降准，通常被视为加息降息之后威力最大的货币调整工具。

那么外汇的存款准备金，就是指金融机构所持有的外汇，比如说美元，在不进行结汇换成人民币的情况下，需要保证手里持有多少规模的美元。

银行手里的外汇，通常是从企业的外贸活动里获得。

比如一家外贸企业，出口一批商品，对方用美元支付货款后，企业需要把美元换成人民币，将钱转进国内，从而维持国内工厂的资金周转。

这时候企业就要把手里的美元，找银行换成人民币。

银行向企业支付了人民币，获得了美元。

这时候，银行就有两个选择。

一个是直接把手里的美元，直接“卖”给央行，进行结汇，从央行手里拿到了人民币。

一个是银行把美元留在手里，可以进行美元的放贷业务。

这里说明一下。

一旦银行把手里的美元跟央行进行结汇，央行拿到了这笔美元后，会支付给银行人民币。

央行支付给银行的这笔人民币，就是“外汇占款”，并且这外汇占款，是通过印钞的形式支付给银行。

所以通常来说，外汇占款增加才代表央行基于收到的美元越多，投放到国内的人民币越多，形成“被动式”印钞。

而我们通常说的外汇储备，则是指央行从银行那里拿到了美元后，把这笔钱委托给外汇局去在全世界展开投资。

所以，外汇储备和外汇占款是有区别的，外汇储备增加不代表央行就一定在被动印钞，只有外汇占款增加，才代表央行在被动式印钞。

那么，外汇存款金率，在这个过程里起到什么作用呢？

1、回收外汇流动性，实际上就是回收美元流动性。

比如，一家银行，如果从企业手里拿到了1000亿美元，假如存款金率是5%，这家银行只需要留50亿美元在手里，剩下的950亿美元，银行可以拿去跟央行结汇，也可以拿去放贷。

因此，存款金率如果上调，就意味着银行需要把更多的美元拿在手里，从而回收了外汇美元的流动性，可以视为收紧外汇市场的美元资金。

这会通过“抑制外汇贷款的规模扩张，通过减少外币供应量进而抑制人民币升值。”

同时大家这里要注意，外汇存款金率上调，也会变相降低央行被动朝国内投放人民币的压力。

2、降低外汇占款

这个也很好理解，银行如果拿到1000亿美元，按照5%存款准备金率，就是要留50亿美元，假如银行把剩下的950亿美元，都拿去跟央行结汇，那么央行就要被动朝市场投放950亿美元对应金额的人民币，假如按照6.4汇率算，央行需朝国内市场投放6080亿元。

而现在存款准备金率提高到7%，意味着银行得在手里留70亿美元，多留了20亿美元。

假如银行把剩下930亿美元，都拿去跟央行结汇，那么央行被动投放5952亿元，就会比之前所要投放货币量，要少一些。

所以，提高存款准备金率，也可以一定程度降低外汇占款规模，从而降低央行基于美元流动性泛滥，而不得不被动朝国内投放货币的压力和规模。

这实际上，也是当前我们在应对美元的金融攻势的一记防守应对。

现在美联储通过大印钞，并借助股市的北向资金通道，还有两国国债市场的利差诱惑，来出现流动性泛滥的美元大举流入我们国内市场，这不但推升了人民币汇率升值，也会导致银行结汇需求增加，从而导致我们外汇占款增加。

这会迫使央行被动朝国内货币市场印钞投放货币。

这就是我以前跟大家说过的，美国试图靠大印钞来把我们淹死，最终实现我们资产全面泡沫化的时候，美国再去通过加息戳破我们资产价格泡沫，来对我们来回收割。

当然，我们是可以不配合美国大放水，但由于我们的外汇储备机制，当企业大量跟银行结汇的时候，就会必然推升央行的外汇占款。

不过实际上，我们在2013年开始，就在有意识的避免这个问题出现。

从下图可以看到，2013年之后，我们外汇占款没有一年是增加的，但是最近这半年，我们外汇占款开始小幅度持续增加，这就是一个异常信号。

在2013年之前，我们的外汇占款每年都在暴增，当时我们国家是完全以出口为导向的经济。

这使得我们的货币发行是完全锚定在美元身上，也就是我们赚了多少美元外汇，就会被动朝国内市场投放多少人民币。

假如当时美国对我们发动这样的金融攻势，我们可以说是完全没有招架之力的。

不过，在2013年之后，我们有意识地降低每年的外汇占款金额。

这使得，2013年~2015年，虽然我们外汇储备在持续增加，但我们外汇占款反而在下降，这意味着我们央行的货币投放锚定，有一部分从美元身上，切换成其他标的物，后面我们也知道，当前央行的货币投放，有33%是锚定在银行的贷款上，由于银行的房贷比例最高，等于是变相锚定在房地产上。

我们当前锚定在美元身上的货币是从最高的90%多，降低到现在只有53%。

有一定抵御美元大放水的能力。

但面对这次美联储来势汹汹的攻势，单纯只靠我们国内货币市场不大放水显然是不够的。

并且最近一段时间，明显有一股国际热钱在异常涌入国内市场，进而推升人民币继续大幅度升值。

这使得，央行就祭出了提高存款准备金率这个14年没用的法宝。

通过提高存款准备金率，可以回收一部分外汇市场美元流动性，同时还能降低外汇占款上升的压力，避免我们迫于美元大放水的压力，被动朝国内市场投放货币，从而降低推升我们资产泡沫化的风险。

可以说是一举多得。

（3）对美联储开火

其实，最近这半年，央行祭出的3个货币调整工具，大都有这么几个共同点。

1、可以小幅度降低人民币升值的压力。

2、可以避免对国内货币市场造成放水效应。

3、可以一定程度收缩外汇市场的美元流动性。

比如说去年12月下调的宏观审慎调节参数，就是降低我们境内企业在境外融资的规模上限。

假如我们是境内升准，虽然可以抑制资产价格泡沫化，但同样会推升人民币升值，这会对我们经济造成比较大冲击，同时也容易诱发更多国际热钱涌入。

而外汇升准，一方面可以避免央行被动投放货币，降低资产价格泡沫化风险，却反而可以降低人民币升值压力。

这就体现了央行现在进行货币调控这种小心翼翼的精准调控心态。

当前我们是正在跟美国进行一场史诗级的经济博弈，涉及到货币、金融、经济、全方位领域的博弈。

可以说是牵一发而动全身。

每一步棋都要慎之又慎，不然很容易一招不慎满盘皆输。

看完这篇文章，想必大家就明白，为什么央行会突然把尘封14年的法宝从货币工具箱里祭出来。

不过这次上调存款准备金率的效果，我觉得还是比较有限，一个是上调幅度不算太大，其次只要美联储那边持续大放水，我们这边所筑起的堤坝就要随之越垒越高才行，不然总会被泛滥的美元冲垮。

从这个角度看，假如美联储继续印钞，6月17日不开始讨论缩减QE，我们不排除可能会进一步提高存款准备金率，或者祭出其他货币调整工具的可能性。

现在就是美联储这个总水龙头不停地放水，我们不断地筑底，看谁先撑不住。

泛滥的美元，不但会对我们造成冲击，同样也会对美国金融市场造成巨大的冲击，这是一把双刃剑，杀敌也杀己。

包括当前美国全面失控的通胀压力，也是基于美元泛滥而形成的。

我们先看6月17日，美联储的议息会议上，是否会开始讨论缩减QE，甚至开始缩减QE。

从当前一些迹象看，包括我们提高外汇准备金率，实际上也是一种表态，意思就是我们会跟美联储扛到底，不会屈服于美联储的大放水，在向美联储反击开火。

在我们当前这么坚决抵抗美联储，不给美国接盘的态度下。

我认为，最快可能到今年12月份，美联储就有可能因为撑不住，而开始实质性加息。

而我们只要能撑到美联储加息，美国就输定了。

到时候，我们所需要做的，就是抵御住更大一波金融海啸冲击，熬到最后才能赢。

本文来源“大白话时事”，作者：星话大白。

我每天都会写分析文章，欢迎关注！