深度｜“黄金周期”里的民营医院，真的是一门好生意吗？

5月24日，民营医院板块持续上涨，其中三星医疗领涨，涨幅高达超10%。今年以来，受到疫情防控及社会办医政策综合利好，民营医院板块上涨已经超过了20%。

资本市场的黄金周期下，仍不乏几家欢喜几家愁的样本。不久前，恒康医疗破产重组尘埃落定，作为行业标杆企业，命运几经转折，最终倒在自己的“七年之痒”。

以每年2000家速度增长的民营医院，是否仍为一门好生意？置身其中的关键角色纷纷调整布局，药企慢慢抽身，投资人越发谨慎。潮水退去之后，先驱者的冒险才刚启幕。

高大上失效了？

“除了生孩子，别的病我应该不会去私立医院。”今年三月，夏媛刚刚在北京高端私立医院和睦家生下了小儿子。

从12周产检，到无痛分娩，再到孕后复查，每一项，夏媛都满意得不得了：“服务特别好，不需要排队，还可以自己选医生。”但一分价钱一分货，夏媛口中百般都好的私立医院，价格一栏就劝退了大多数。

十个月的生子历程，夏媛一家总共付了和睦家90800元，远超出一胎时公立医院3000元的花销。尽管如此，作为以孕产科为主的私立医院，夏媛在孕期出现的心律不齐及B超异常等问题，和睦家都无法进行深度介入，只好转诊到了协和医院与北京妇产医院，又多出了6000元的检查与医疗费用。夏媛对这10万元的孕产费用很知足：“我还算省钱的，和我同期生产的姑娘剖腹产，花了12万元呢！”

动辄10万元的病患单价，高流水的和睦家背后盈利并不容易。和睦家最近一次公开财报在去年9月，数据显示，其二季度收入为5.49亿元，较一季度增长了28%，利润为5400万元。而其去年一季度则是亏损了1.6亿元。

实际上，和睦家的盈利问题与其自身的发展规划不无关系。与快速的盈利相比，和睦家更青睐高端的定位打造，而高端有时就是高价。数据显示，在2016年－2018年间，和睦家的投资支出从1.12亿元增长至5.35亿元，大量资金用于购买医疗耗材和软件许可证、开发在营7家医院的医疗设施以及扩建2家在建医院的新设施。而在民营医院领域，经营者们的扩张方式往往是合作与并购，另起炉灶则意味着从零开始的高投入与高成本，如和睦家般大手笔更是少见。

大专科与小综合

2018年底，沈阳民营医院骗保事件曝光，民营医院投资热迅速降至冰点。此时的复星医药虽捧着和睦家这块“肥肉”，却始终没沾到油水。

在2018年财报中，复星药业甚至明确将和睦家的亏损列为公司的主要亏损源。半年之后，复星医药放手，香港投资公司新风天域以14.4亿美元的价格抄底和睦家。此前，新风天域还曾以11亿元的价格收购了华润旗下的深圳三九医院。北京商报记者联系新风天域进行采访，截至发稿未收到回复。

新风天域由前香港财政司司长梁锦松与吴启楠创立，二人均出身于黑石。业内猜测，二人也许会把黑石杠杆收购希尔顿酒店后，使用的“管理合约”的轻资产运营模式复制到和睦家身上，但医院运营的风险远高于酒店，松散的管理能否再次奏效依旧有待商榷。

新风天域选了一条没有人走过的民营医院路，反观和睦家的前路却有几分清晰。和睦家向北京商报记者介绍，当下和睦家致力于转型成为综合性医疗机构，医院妇产科收入占比已下降到23%，未来的重点将加强布局的肿瘤、心脑血管等医疗服务。

从专科到综合，和睦家要比肩公立医院？高博医疗集团执行副总裁冯晨一句话道破玄机：“这种叫做大专科，小综合，综合中衍生出的科室也是为了更好地服务并辅助主攻的专科。”实际上，孕妇在孕期极易出现并发症，例如夏媛出现的心律问题，也将成为未来妇产专科医院发展综合的关注点之一。

成也药企，败也药企

成功的民营医院仿佛都一个样，从武汉亚心医院，到陆道培肿瘤医院，无一不是背靠大树，主打高端，专科顶尖。而失败的民营医院则各有各的模样，各有各的下场。

自2013年“鼓励社会办医”的政策一出，资本纷纷入场。其中，尤以药企最疯狂，华润三九、三精制药、马应龙、康美药业等大型药企纷纷撸起袖子，亲自下场做医院。

2014年，藏药公司“独一味”凭借其刚刚收购的成都平安医院等多家民营医院，摇身一变，成为了恒康医疗。2015年夏天， 在“民营医院第一股”的光环下，恒康医疗市值峰值逼近350亿元，其创始人阙文彬甚至连续九年蝉联甘肃首富。彼时，恒康医疗的医疗服务业务营收已经超过32亿元，占比87%，控股了十余家民营医院。

“药企之所以成为布局医院的主力，除了陆续出台的扶持政策外，一个重要的考量就是产业链上下游的整合。”中国医院协会副秘书长庄一强指出，在国内药品销售市场上，医院占据80%的份额，对制药企业而言，医院这一下游产业对制药企业至关重要。

市场内外一片火热，仅仅两年之后，中国民营医院的数量就超过了公立医院，达到14518个。但与此同时，医改迅速进入深水区，医保控费、降低药占比、两票制、仿制药一致性评价等一系列监管政策紧随其后。药企利润被大幅压缩，需要持续输血的民营医院骤然断供。

2018年的恒康医疗也忽然巨亏13.88亿元，2019年亏损更是扩大到24.98亿元，大肆并购的医院成为了恒康医疗的累赘，业绩未达标致使其两年间商誉减值超过了15亿元。

政策的口子一放一收，资本短暂地划过天空，医院这门生意终究不能赚快钱。自2018年下半年开始，民营医院迅速降温，大量药企低价抛售手中的医院，华润三九、新华医疗等业内龙头也都在列。抛售大潮愈演愈烈，2020年民营医院进入冰点，甚至第一股恒康医疗都在今年年初破产重组。

资金断供是外因，民营医院自身也不适合资本场。深圳市华侨医院董事长廖志仁给北京商报记者算了一笔账：以投资一个二级医院为例，大概需要投入2亿－3亿元的资金。要达到盈亏平衡，也就是3－5年之后；而要盈利，整个周期算下来则也需要8－10年的时间。“资本本身有投资周期，一般是3－5年。有些资本出于回报考虑，不得不提前出售医院。”廖志仁说。

从井喷百亿到冰封万里，有人惋惜，有人唏嘘，但对于民营医院自身的发展来说，大可不必。退去的都是水分，烈火才能锻炼真金。“上市药企这种企图整合全产业链的野心，在医疗投资复杂现实面前常常不堪一击。”对于民营医院的退潮，庄一强如是评价道。

谁活了下来

位于京冀交界处的陆道培医院离北京市区有着近40km的路程，然而哪怕在工作日，北京商报记者依然看到医院中人来人往，病患络绎不绝。

疫情余波渐散，民营医院先知春江水暖。去年7月，陆道培医疗集团获得5亿元B轮融资；2个月后，陆道培医疗集团又再次获得了1亿元B+轮融资。与普通民营医院不同，陆道培医院背后的大树并非投资机构，而是中国工程院院士、血液病学家和造血干细胞移植专家陆道培本人。

或许对于民营医院来说，未来要依傍的并非资本，而是技术。毕竟，拼资本，没人拼得过公立医院。近日，广东省卫健委透露，将从财政中拨出150亿元支持50家高水平医院建设，也就意味着每家医院可以获得3亿元的财政补贴。而这50家医院，均为公立医院。

地方政府也出手阔绰。东莞、惠州等地也将按照1:1的比例对相应医院给予财政支持，即省政府给3亿元，当地政府再给3亿元；而特区深圳则更加大方，被评上广东省高水平建设医院的深圳市人民医院，获得了来自的深圳市政府9亿元的支持。对于深圳市人民医院的要求则是，三年之内将这12亿元投入建设中。

公立医院注定强势，民营医院更显单薄。对于那些被抛售的民营医院来说，找钱就成了第一要务。而在当下愿意接手民营医院的资本，着实不多，但是，国资除外。

近日，四川省广安市人民医院收购了当地的一家名为华泰奎阁的民营医院，华泰奎阁医院开业不到两年，但总投资超过了20亿元；河南圣德医院被信阳市政府下属的信阳华信投资集团有限公司正式接盘，而圣德医院也仅仅营业了三年；山东省聊城市光明医院也在日前被并入了公立性质的聊城市光明眼科医院。

四川、河南、山东三省，再加上河北，就构成了2020年全国民营医院数量前四强，也是民营医院溃败的重灾区。

“资本投资医院行业，可以助力医院发展，带动人才引进、学科建设等；但资本如果是带着’短平快’的目标进来的话，反而会对医院发展造成过度伤害。”廖志仁表示，投资医院，一定要做好中长期准备。一定要了解医院的本质，充分了解医院的管理者。这样才有可能形成“1+1＞2”局面。

北京商报记者 陶凤 常蕾