企业期货和期权套保的变换

在金融衍生品中，目前使用较为普遍的对冲工具就是期货和期权。对于大多数企业而言，期货比较熟悉，期权属于新生事物。

不管是期货套保还是期权套保，作为金融工具都存在一定风险，把本企业的利益放在第一位，制定切实可行的套保方案，合理管控风险，保证企业的稳健发展。

随着全球经济发展的不确定性增加，大宗商品价格波动频繁，波幅增加。为确保企业稳健发展，使用金融衍生品对冲大宗商品价格波动风险基本成为共识。

在金融衍生品中，目前使用较为普遍的对冲工具就是期货和期权。对于大多数企业而言，期货比较熟悉，期权属于新生事物，固然期权对冲有较多优点，但普遍使用需要时间。

无论是用期货对冲还是期权对冲，都是为了规避价格波动风险。基于不同因素的选择，在条件符合的情况下，期货套保可以向期权套保进行转换，优化企业套保结果。

01 期货向期权套保变换的出发点

从最基本的角度分析，企业无论是使用期货还是期权进行套保，目的都是保证企业更好地发展。

但企业的生产经营销售需要时间，在这个过程中，外部环境可能发生巨变，原有的套保工具可能不适应当前的形势，但企业又不能放弃对冲风险，这就需要转换风险对冲工具。

企业的期货套保向期权套保转换一般有两种情况：

第一种情况是现金流紧张，企业不得不转换套保工具。

近年来，大宗商品价格波动幅度越来越大，一旦价格向对企业不利的方向单边运行，企业的期货套保头寸就面临极大的保证金压力。

如果遇到极端行情，资金无法满足保证期货头寸的要求，期货头寸就会被强行平仓。

如果期货头寸被强平，企业的风险便被裸露，此时价格发生反转，则企业的套保功亏一篑，既亏了钱，又没有达到锁定价格的风险的目的。此时，期货换成期权套保是不得已的选择。

第二种情况是期权套保更有利，企业主动转换套保工具。

目前，大多数企业的套保操作是一种风险管理行为，企业不断调整策略和工具，选择对企业运行最优的套保工具。

在对比期货和期权套保结果的基础上，转换套保工具，优化套保结果。比如，在震荡行情下，期权套保转换成卖出期权套保，赚取权利金。

02 期货套保换成深度实值期权

期权套保和期货套保相比，最大的优点就是在价格向不利的方向运行时，损失有限，最大的缺点是期权要付出时间成本，时间越长，成本越高。

但是，有时候，期权的缺点也正是卖出期权的盈利点，滚动操作，收益也十分可观。

企业使用期权工具进行套保，多数是基于保证金压力不得已而为之

例如，某豆粕加工企业低价在一季度采购一批大豆，数量3万吨，按照通常的产出比例，大约有24000吨的豆粕需要出售。

由于消费不旺，豆粕价格一直处于低位震荡，该企业套保小组讨论后，决定在豆粕期货价格涨到2700元/吨时，进行卖出套期保值，锁定销售利润。

由于贸易摩擦的突发情况，粕类价格大幅上涨，豆粕主力一度涨到3030元/吨之上。该企业对待销售的豆粕全额套保，24000吨豆粕全部在期货上抛售。

由于现货限售不畅，资金回笼较慢，期货头寸需要补充700万元的保证金，这对企业的经营带来较大的压力。为此，该企业不得不改用期权进行套保，即买入等数量的看跌期权合约。

由于贸易谈判峰回路转，豆粕价格面临大幅回调。该企业套保小组研究决定，等豆粕价格回调到2700—2750元/吨时，改用期权进行套保，通过对比分析不同执行价的成本收益比，执行价为2800元/吨和2900元/吨的各卖出12000吨。

企业通过付出一定权利金的代价，消除因价格上涨带来的追加保证金的压力。

03 买入期货套保换成卖出期权套保

随着企业的发展，套期保值不仅仅是为了对冲风险，部分理念先进的企业还在风险对冲中，进行风险管理，寻求更好的效果。大宗商品的价格波动更加频繁，但单边上涨或下跌的行情不多，更多的时候是区间震荡。

在这种情况下，使用卖出期权套保的优势就非常明显。在价格没有明显趋势的情况下，期权的时间价值逐渐衰减，企业通过卖出期权，不断获取时间价值，从而优化套保效果。

例如，某大型铜板加工企业，经营模式是买入铜板进行加工，销售深加工的铜产成品。由于销售价格已经敲定，最大的风险就是阴极铜的价格上涨。

因此，该企业通常情况下是买入铜期货进行套保，套保数量根据订单数量决定。由于贸易摩擦升温，铜价大度下跌，一度跌到46000元/吨之下，近期在47000元/吨附近企稳，上涨和下跌的动力均不足，呈现区间震荡的态势。

在震荡情况下，卖出看跌期权的套保效果优于买入期货套保。基于优化套保结果的考虑，该企业决定释放30%的期货头寸，转为卖出看跌期权进行套保。

若后期铜价下跌，则可以选择被行权，获得期货合约，成本价比期货建仓价格要低；若后市铜价维持在47000元/吨附近，则可以赚取一定量的权利金；若后市铜价上涨，则在一定的价位买入期货合约，期权的权利金可以弥补期货上涨带来的损失。

对于该企业而言，选择期权卖出执行价是一个关键。

如果卖出执行价较低的看跌期权，如执行价为45000元/吨，这样得到的权利金较低，且被行权的可能性较低，除非铜价大幅下跌，否则性价比较低。

如果选择执行价较高的实值期权，如执行价为49000元/吨，时间价值较低，实际效用不大；

最好的选择是执行价为47000的平值期权，其次是执行价为46000的虚值期权，如果需要被行权，又想兼顾时间价值，则可以选择执行价为48000的实值期权。

对于卖出期权而言，最好的结果是卖出近月合约，并持有到期，到期时可以选择展期操作，不断获取时间价值。一旦价格大幅上涨，要及时建立期货头寸，确保规避价格风险。

04 套保工具选择

期权策略相对期货可以更加精细。

比如目前铜价49000，我们认为三个月后铜价很大概率会跌破46000。如果做期货的话，则只能在期货市场上做空，那么反过来看，价格真的从49000跌到了46000，一吨获利3000，这只是体现了铜价会跌3000的结果。

至于铜价下跌过程是不是顺利，是先从49000涨到50000然后再跌到46000，还是直接从49000跌到46000，是三个月实现了这样的跌幅，还是一个月实现了这样的跌幅，这些都体现不出来。

如果该策略观点用期权来实现的话，我们可以买入一个三个月期限执行价46000的看跌期权，期权费的高低综合反映了我们对执行价、到期期限、可能波动程度的看法。

这其实就像赌球押注一样，期货交易只能押注两个队的胜负，而期权交易则可以押注两个队的比分，期权可以从更多的维度帮助我们对行情涨跌过程进行描述。

买入期权可以用来管理极端风险。

之前我们运用期货进行套期保值经常会面临套与不套的尴尬，如果全套，确实能够锁住价格单边变动风险，只留基差波动风险，但这样一来也基本上没有了潜在收益的可能，在这样的思忖过程中往往错过了套保的机会。

期权的损益结构是非线性的，随着标的价格的变动，我们会发现期权的收益或者亏损会越来越快或者越来越慢。

比如，我们用买入看跌期权来对持有现货进行保护，当价格越跌越深，我们会发现标的同样的下跌幅度，看跌期权会加速获利，直到起到和期货做空同等的套保效果；当价格越涨越高，同样的上涨幅度，看跌期权亏损会越来越小，直到期权价值归零，最大亏损仅限于期权费，现货却继续可以因为价格上涨而获利。因此，期权的加入可以更好地帮助企业管理暴涨暴跌的价格风险。

卖出期权可以用来增强保值收益。

如果目前螺纹价格是3300，我们持有螺纹现货，并且认为后续因为环保限产可能会上涨到3500，这时候我们肯定不会愿意用期货套保，这样就可以坐享价格从3300上涨到3500的全部好处。

虽然基于对未来的判断，我们不愿意做空期货套保，但我们可以卖出一份执行价3500的看涨期权套保，也就是采用期权的备兑策略，这样就可以获得一份权利金。当价格涨幅不超过3500的情况下，我们不但可以获得现货上涨带来的全部收益，还可以获得卖出看涨期权的全部期权费收入，从而增厚了我们的盈利。这种策略早在2002年就被CBOE利用，编制出了BXM指数。

基差对套保方向不利时，买入期权可以起到保险作用，从而减免期货套保进退两难的尴尬。

这个时候如果能够权衡基差变动和价格方向走势的利弊，选择买入合适执行价的看跌期权保值，就可以减轻这种尴尬处境的影响。

期权相较期货资金占用更少、杠杆更高。

对于期权买方来说，只需要支付少许期权费即可，一般情况下一个月期限平值期权的期权费大约为标的额度2%左右，也就是说期权的杠杆通常在50倍左右。

对于期权卖方来说，需要支付一定的保证金，目前国内三大商品期货交易所对期权卖方保证金的计算公式为“期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX（标的期货合约交易保证金-1/2×期权虚值额，1/2×标的期货合约交易保证金）”，公式的前半部分为期权费的结算，基本上可以从买方那里收到的期权费充抵，期权卖方额外占用资金只需要看公式后半部分即可，通常只有期货保证金的一半稍多，即使卖出期权杠杆也比期货高出约一倍。

总之，企业期货套保转为期权套保，最重要的是结合本企业的具体情况，不建议强力而为之。

不管是期货套保还是期权套保，作为金融工具都存在一定风险，把本企业的利益放在第一位，制定切实可行的套保方案，合理管控风险，保证企业的稳健发展。

以上就是关于企业期货和期权套保的变换的内容，希望这些能够帮到大家。图文来源于（财顺财经）侵权请联系删除