盈利能力
今年以来，由于盈利下滑、外部融资环境恶化等原因，中原资产连遭评级机构下调评级，其资产负债率高企，负债投资现象较为严峻。
01
集中兑付压力大
4月25日，中原资产管理有限公司（以下简称“中原资产”）完成10亿元境内债“18中原资产PPN001”的兑付工作。
据公开资料，私募债“18中原资产PPN001”发行于2018年4月26日，发行规模10亿元，票息5.8%，期限为3年。
《小债看市》统计，目前中原资产存续债券11只，存续规模71.39亿元，其中将有31.39亿元债券将于一年内到期，其短期集中兑付压力较大。
存续债券到期分布
除此之外，中原资产还存续一只美元债，当前余额4亿美元，票息4.2%，将于2022年11月29日到期。
今年以来，由于盈利下滑，外部融资环境恶化等原因，中原资产连遭评级机构下调评级。
今年1月末，中诚信国际将中原资产AAA的主体信用等级以及“19中原资产MTN001”、“20中原资产MTN001”AAA的债项信用等级列入可能降级的观察名单。
两个月后，惠誉又将中原资产长期外币和本币发行人违约评级从“BBB”下调至“BBB-”，同时还将2022年到期的4亿美元4.2%高级无担保票据评级从“BBB”下调至“BBB-”，展望负面。
惠誉认为，中原资产的债务在省政府主要政府相关实体(GRE)债务中所占比例有所下降，且其发行的债券工具未偿余额较低。
其实，早在2020年5月穆迪就将中原资产的评级展望从稳定调整为负面。
另外值得注意的是，2019年河南省委第八巡视组对中原资产开展巡视并发现了问题，2020年下半年公司总裁和副总裁先后接受纪律审查和监察调查。
02
盈利弱 债务高
据官网介绍，中原资产成立于2015年8月，是经河南省政府批准设立、银保监会和财政部备案的具有金融不良资产批量收购业务资质的省级地方资产管理公司。
2020年，中原资产收购金融不良资产本息规模合计213.07亿元，累计登记备案不良债权1576亿元，挂牌成交341.91亿元。
中原资产官网
从股权结构看，河南省财政厅直接持有中原资产32%股份，并通过河南省农业综合开发有限公司、中原豫资投资控股集团间接持有18.33%和6.67%的股权，是公司的第一大股东和实际控制人。
股权结构图
近年来，中原资产盈利能力大幅下滑，投资收益受资本市场波动影响较大，财务费用高企。
2020年，中原资产实现营业收入32.73亿元，同比增长25.75%；归属于母公司股东净利润为0.29亿元，而上年度末仅为0.01亿元。
值得注意的是，2017-2019年中原资产连续三年更换年报审计的会计师事务所，对年度财务数据的可比性产生影响。
截至2020年末，中原资产总资产为635.98亿元，总负债528.46亿元，净资产107.52亿元，资产负债率83.09%。
近年来，中原资产财务杠杆水平一直保持较高水平，短期偿债压力较大；从母公司口径看其资产负债率更高，负债投资现象较为严峻。
2017-2019年资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，中原资产主要以流动负债为主，占总债务的55%。
截至同报告期，中原资产流动负债有293.16亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务有246.73亿元。
相较于短期债务压力，中原资产流动性较弱，其账上货币资金仅有20.92亿元，现金短债比为0.08，存在较大短期偿债风险。
在财务弹性方面，截至2020年9月末，中原资产银行授信总额有793.08亿元，未使用授信额度为406.22亿元，可见其备用资金尚可。
银行授信情况
在负债方面，中原资产还有235.3亿非流动负债，主要为长期借贷，其长期有息负债合计223.45亿元。
整体来看，中原资产刚性债务高达470.19亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为89%占比过高。
有息负债高企，致使中原资产每年的财务费用支出惊人，2018年以来该项指标分别为31.01亿、31.1亿以及24.63亿元，对利润形成严重侵蚀。
从偿债资金来源看，中原资产主要依赖于外部融资，其融资渠道主要包括金融机构借款、非金融企业借款、发债以及结构化融资等。
除此之外，河南省财政厅在资本注入、融资来源、业务资源培育等方面也给予中原资产较大支持。
2018和2019年，中原资产共获得河南省政府补贴6.49亿元人民币，约相当于其年度净利润的70%；自2017年以来中原资本还从当地财政局获得了14.3亿元的注资。
然而，近年来中原资产融资环境大为恶化，2019和2020年其筹资性现金流净额分别为-37.91亿和-138.37亿元，融资渠道遇阻。
筹资性现金流净额
总得来看，中原资产盈利能力较弱，债务却不断攀升，资产负债率和财务费用高企；外部融资环境恶化，筹资性现金流持续净流出。
03
股权投资占比较大
立于
中原资产是河南省仅有的两家拥有金融不良资产批量收购业务资质的公司之一，亦是省内唯一一家由河南省直接控制的资产管理公司。
2020年，河南省财政厅和郑州市财政局共同增持中原资产的股权，由原来的56.7%增加至72%。
按总资产计算，中原资产是省内最大的资产管理公司，但其40%资产在股权投资，不良资产余额仅20%。
河南省委第八巡视组向中原资产反馈巡视情况称，中原资产没有紧紧围绕公司功能定位开展工作，存在较大金融风险。
中原资产资产投资业务主要通过投资银行部和子公司中原股权参与农信社改制及政府购买类金融服务、参与定增、股权直投、特殊机遇投资、固定收益类投资、产业投资，或担任基金管理人、基金发起人和基金投资人等方式进行投资。
截至2020年3月末，中原资产股票及未上市公司股权投资余额184.91亿元，其中股票投资余额89.96亿元。
股权投资主要资
可以看出，中原资产项目投资金额较大，易受外部宏观金融经济环境变动和资本市场波动影响，且未来退出渠道有限，退出时间较难确定。
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