黄金大跌后能买了吗？重点关注一个指标

　　2020年，黄金累计上涨近25%，创下自2010年以来的最佳年回报率。但是，2021年一季度迅速下跌10%，创4年以来最差的季度表现，目前金价相较于去年的最高点已经下跌20%左右，那么现在黄金已经跌了这么多，是不是已经见底了？是不是又可以买相关基金了呢？今天我们就来聊一聊。

　　一、黄金ETF普遍回撤20%以上

　　2020年是基金“出圈”的一年，许多人都知道刘彦春、张坤等基金经理。但其实截至2020年末，剔除货币基金之后，基金持有人户数最多的是黄金联接基金，一共有3只基金持有人户数达到千万级。分别是博时黄金ETF联接、华安易富黄金ETF联接、易方达黄金ETF联接，持有人户数分别为4568万、3459万和2262万户，分别较 2019 年末增长了108%、133%和372%。并且，这三只基金的机构投资者持有占比分别只有1.8%、11.21%和7.08%，这也意味着，这三只基金的持有人里绝大部分是个人投资者。

　　但是这些投资人最近的日子并不好过。从2020年8月开始，金价一路下行，目前相较于去年的最高点已经下跌20%左右，今年一季度更是迅速下跌10%，创4年以来最差的季度表现，连带着黄金相关的基金也跌的吓人，从2020年以来最大回撤普遍超过20%。

　　那么现在黄金是否还有配置价值呢？

　　二、黄金ETF还有投资机会吗？

　　要想知道黄金是否还有投资机会，我们首先需要了解黄金的定价和投资逻辑。

　　黄金走势与美国的实际利率水平高度负相关。这个很好理解，黄金作为一种资产，持有它是有机会成本的，这个机会成本就是无风险收益率，一般可以用全球资产定价之锚10年期美债收益率反映。

　　比如，如果10年期美债收益率很高，那么你肯定会买美债而不会买黄金，反映到价格上，就是黄金需求不足，金价下跌。但是如果美债收益率很低，那么黄金的吸引力就会上升，金价也就会上涨。再假如，美债收益率很高，但通胀水平也很高，导致实际利率很低，甚至是负的，那么你肯定也会选择买黄金。也就是说，真正驱动黄金的是10年期美债收益率与美国CPI同比之差，黄金走势就是无风险利率与通胀的赛跑。

　　过去半年，通胀一直跑输，所以黄金下挫。今年二季度开始黄金颓势已略有改善，表明此间美国通胀或许已经追平无风险利率。那么接下来实际利率会怎么走呢？

　　通胀方面，受疫情影响，2020年美欧无限制供应货币，美国M2同比扩张高达27%，财政刺激总额预计超过5万亿美元，全球通胀压力陡增，美国CPI已经从2020年5月的低位0.1%抬升到了2021年2月的1.7%，二季度很大可能经历明显的通胀回升，不排除CPI创下金融危机后的新高。

　　美债收益率方面，目前，美国第三轮疫情刺激法案预计支出1.9万亿美元，但美国财政TGA账户仅有1.1万亿美元余额，简单估算尚有数千亿美元缺口，预计未来2-3个月仍需大规模发债，一旦大规模发债，美联储势一定会暂时增加购债并压低美债发行成本，因此未来2-3个月10年期美债收益率上行斜率或有限。

　　所以，短期来看，金价或许会反弹。

　　但是，随着疫情防控向好，劳动力市场继续修复，经济会进一步复苏，美债收益率也会加速上升。而随着通胀逐步走高，美联储出手干预，逐渐收紧银根的预期将加深，这也会推动10年期美债收益率的再度大幅攀升，黄金将会承受通胀走低和美债收益率走高的双重压力。

　　长期看，广发证券认为，黄金三轮牛市都说明了，只有高通胀或者极低的无风险利率下黄金才能有所表现，但是未来全球或会既无高通胀也无极低的利率水平，未来5-8年黄金走势或只有阶段性行情、而难有持续上行趋势，黄金的吸引力将显著下降。

　　因此，短期看，黄金仍有一定的配置价值，中长期看，黄金的投资风险比较大。对于普通基民来说，比较难把握。如果真的想要配置相关资产，建议选择黄金ETF或者黄金ETF联接基金进行投资，并且要选择其中流动性比较好的基金，但一定要控制好仓位，并经常关注市场的变化。

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