沈建光：新货币理论下的突围之路

　　2021清华五道口首席经济学家论坛以“2021年全球经济与政策展望”为主题由清华大学五道口金融学院主办、京东科技集团联合主办，清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心(CIFER)和金融与发展研究中心(CFD)承办。

　　由清华大学五道口金融学院（PBCSF）主办、京东科技集团联合主办、清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心（CIFER） 和金融与发展研究中心（CFD） 承办的 “清华大学五道口首席经济学家论坛——2021全球经济与政策展望”在27个平台全网直播，受到近百家媒体瞩目，直播观看人数超300万。

　　本届论坛以主旨演讲+圆桌讨论两部分组成，采取线上参会、全网直播的形式，让观点交流、思维碰撞畅通无阻。论坛邀请到二十余位重量级嘉宾相聚云端，围绕全球经济展望、中国宏观经济和政策展望、后疫情时代的货币和信用、碳中和与宏观经济等话题展开深入讨论。

　　京东科技集团首席经济学家沈建光博士出席并发表演讲。沈建光表示，新冠肺炎疫情引发史无前例的政策刺激，尽管新货币理论受到主流经济学界批评，但财政赤字化已或多或少在多国付诸实践。后疫情时代，全球通胀预期上行，美国国债十年期收益率迅速攀升，美元反转让新兴市场汇率承压，货币政策面临两难。2021全球经济不得不在新货币理论实践下寻找突围之路。

　　以下为发言全文，未经嘉宾审阅:

　　感谢清华大学五道口金融学院，感谢晓慧院长和鞠教授，京东科技非常有幸联合主办这么高端的会议。

　　刚才肖钢主席和朱民行长从国际和国内形势出发，非常精辟地展望了经济前景。我们这一节主要关注当前全球经济形势，发言嘉宾来自美国顶尖投行、世界最大的资产管理公司、美国先锋领航集团和渣打银行，可以从非常全球化的角度探讨整个世界经济的发展。本节的讨论议题也很多，涉及全球经济展望、美国财政刺激计划、美联储大放水、新货币理论的运用、全球通胀的前景、资本市场大类资产的表现和配置。我们可能还会讨论到全球产业链的重构，因为它对中国经济的影响非常深远，

　　我想先讲讲全球经济的最新发展态势，简单分析一下新货币理论。目前来看，全球经济资产大膨胀，新货币理论悄然实践。美国、日本和欧洲央行的资产负债表大幅膨胀，而且各国纷纷采取财政刺激计划，其规模在GDP中的比重史无前例。美国的财政刺激规模跟二战时旗鼓相当，占到GDP的16%.可以说货币政策极端宽松。刚才朱民老师也提到，这种情况导致了全球分化。

　　美国政局也发生了巨大变化。民主党夺回参政两院，拜登成为新总统，并推出大规模刺激计划。在已经落实的1.9万亿美元刺激方案中，给老百姓的现金就有4000多亿美元。美国储蓄率迅速攀升，导致美国居民储蓄的总额超过中国，非常不可思议。美国老百姓拥有不少储蓄存款，用很多钱投资股票，消费也大幅上扬。效果还是立竿见影的。继推出1.9万亿刺激计划后，美国拜登政府又提议至少2万亿美元的财政刺激计划，其实会有一系列风险，如通胀会不会上升？对消费和投资的拉动作用是否具备长期持续性？有没有过度刺激的风险和债务风险？

　　拜登称他提出的2万亿美元财政刺激计划是美国这一代人唯一的一次机会，要把这些财政刺激用到基建上，也是所谓的美国供给侧改革。过去的财政刺激都是刺激需求，刺激消费，现在的财政刺激转到了供给侧，要提振制造业，改善美国交通基础设施和学校，还要用于工人培训等一系列方案，以提升美国长期的经济增长率。在这种背景下，纳斯达克的股票表现创下过去十年里最好的表现，房地产也是如此。当然，最近债券和黄金表现很一般。

　　我觉得以上这些变化对通胀的影响是一个非常核心的问题。如果通胀上行，那么意味着美国接下来的刺激计划会受到很大制约。我们的分析表明，美国从其他国家的进口价格上扬幅度很大，而从中国进口的商品通胀幅度最小，说明中国对美国遏制通胀起到了贡献。今年1-2月份，美国从中国的进口额超过50%，使中国再次成为美国第一大进口来源国。这跟疫情后中国成为全球商品供应国有一定关系。

　　以上这些情况在2021年会不会有所改变？2020年中国经济一枝独秀，在全球大经济体都衰退的情况下实现正增长，同时人民币大幅升值。最近美元又开始走强，美国国债收益率显著上扬，美国经济反弹，所以，美元走势会是什么样？我觉得可能更多是中期反转。人民币兑美元汇率已经创下四个月新低，近期一系列变化的方向与去年相反。我认为今年美国经济的复苏势头在全球范围内会是比较强劲的。

　　在这种情况下，资产价值会不会反转？我们看到美国零售已经大幅高于疫情前的水平，但美国的生产还没有恢复，增长率仍然为负值，导致供需缺口不断拉大。这种情况下半年会不会改善？美国的复苏会不会真正转到供给侧来？这些都是我们将要讨论的议题。

　　欧洲经济复苏动力不足，在疫情防控上也不如美国。刚才肖主席和朱民行长都提到，全球复苏在后疫情时代出现分化。美国可能领先复苏，其他欧洲国家紧随其后。发展中国家因为疫苗普及率不高，可能面临比较严峻的局面。