全球第5亚洲第1，乳制品企业真龙头！

08.04.2021

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伊利符合“五好”投资标准，即好行业、好公司、好管理、好产品、好价格。

伊利最早始于1956年，经过六十余年发展成为了中国规模最大、生产线最健全的乳品企业，同时也是亚洲第一乳品企业，并于2014年跻身全球乳业十强。

2020年获得荷兰合作银行发布的“全球乳业20强”榜单第5位。

可以说是真正的“中国龙头，世界级企业”。

01ValueTech

为什么是好行业？

中国乳制品市场规模大，稳健增长；人均消费提升空间巨大。

1、规模大且为稳健增长：我国乳制品市场经过多年发展，在2005年达到千亿规模之后迅速扩容，其后十年间复合增长率达13.91%。2014年之后，行业转向低个位数增长。2019年乳制品市场零售总额突破4000亿元。根据欧睿预测，未来五年我国乳制品市场仍然将稳步发展，至2024年乳制品市场零售额或将突破5500亿元。

2、人均消费规模与日本、美国相比还有2～5倍增长空间：

通过国际比较不难发现，我国乳制品人均消费量与发达国家之间仍相去甚远。2018年，我国人均消费量为17.44千克，同期日本与美国的人均消费量分别为38.65/84.85千克，二者的人均消费量分别是我国的2.22/4.87倍。从人均消费量来看，我国乳制品行业的发展远未触及到天花板，随着消费者的消费观念逐渐转变、消费习惯逐渐培养，我国乳制品行业规模将有望继续增长。

02ValueTech

为什么是好公司？

伊利是个好公司，表现在市占率稳居第一、龙头地位不断稳固、财务指标优秀。

1、常年稳居行业第一：是屈指可数的全国性乳制品企业。

2、龙头地位不断巩固： 我国常温白奶市场呈现出典型的双寡头状态，2020H1 蒙牛与伊利的市占率分别达到28.2%与38.5%，CR2合计66.7%。并且与近年来伊利之于蒙牛领先优势愈发明显这一趋势相符， 伊利龙头地位不断巩固。

3、财务指标优秀：连续多年ROE接近25%，持续稳健；净利润连年增长，负债低、经营现金流良好。

03ValueTech

为什么是好管理？

董事长对未来趋势判断精准。

2014年，伊利集团董事长潘刚在爱尔兰乳制品研讨会上提出了“中国乳业新常态”概念，在当时的他看来，中国乳业的新常态是增长、创新和国际化，这三点会是中国乳业未来很长一段时间的特征和常态。事实证明，他的这一判断非常准确，而且伊利接下来几年的发展正是基于这一判断：一方面，在以创新品类等做大规模的同时，另一方面开展全球化，将研发、工厂、市场等放到国外……

注重研发和责任体系。

2007年，伊利建成中国首个母乳研究数据库。将研究取得的母乳研究数据库成果运用于配方研发，打破国外奶粉的强势垄断地位。

2015年，伊利整合全球优势创新资源，升级了中国首个母乳研究数据库。紧握具有庞大群众基础和定位精确的母乳研究数据资料，在“适合中国宝宝”的配方奶粉研发上，不断突破创新。

伊利积极对中国奶农培训模式进行创新，将行业发展趋势和奶农实际需求进行密切结合，推出了“牛二代训练营”，为中国乳业培养具有现代管理意识、具备现代养殖技能且熟悉乳业发展趋势的现代牧场主。

提出“平衡为主、责任为先”的“伊利法则”。在该法则引领下，伊利集团在行业内率先倡导“绿色产业链”发展理念，坚持“绿色生产、绿色消费、绿色发展”三位一体的发展理念，以对社会履责的实际行动贯穿企业发展始终，推动了中国乳业整体的可持续发展。

股权激励制度严格。

19年9月27日，伊利《2019年限制性股票激励计划草案》(以下简称“激励计划”)获临时股东大会通过。在最终确定的激励计划里，股权激励解锁条件中新增2019-2023年现金分红比例均不低于70%的考核，净资产收益率考核指标也从不低于15%提升至20%以上。以股权激励与管理层进行深度捆绑可以说是它的核心推动因素之一。

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为什么是好产品？

产品创新能力强，新产品层出不穷

产品品类丰富，产品结构完善。公司按照产品系列及服务划分，以事业部的形式， 构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、健康饮品及奶酪六大产品业务群，基本上覆盖了乳制品的所有品类，并且各类产品又以不同品牌区分为不同价格带。如，以金典以及安慕希两大品牌为代表的液体乳业务仍是公司前行的基石，而奶粉、冷饮及奶酪业务尽管行业整体规模较小但也将对公司产生积极贡献，健康饮品目前处于发展初期但是空间广阔，一旦路径成熟将成为公司发展的又一引擎。

多年以来，公司依托全产业链创新机制，优化创新模式，并在研发、技术和创新方面持续加大投入，持续推陈出新完善产品矩阵。对于重点品牌，公司不断加快产品口味、包装及生产技术的创新升级节奏，以期延长品牌产品的生命力。

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为什么是好价格？

目前奶价进入上涨周期，回顾历史可以发现公司通过提价、减少促销等方式来应对，反而有利于改善盈利空间。

目前新的一轮提价时机已经成熟，随着原材料压力的增加，预计促销力度趋缓将成为共识。长期有望成功打开饮品市场。饮料行业空间广阔，竞争格局分散，CR10为47.4%；且行业更新迭代速度快，新品机遇较大。其在饮料领域打造大单品，关键在于洞悉消费者的需求点，同时需要结合产品特色进行大面积推广，快速占领消费者心智。公司在这两方面均具备优势和经验，公司有较大概率能在饮料行业有所突破。

2020-2022年，预计常温奶增速为4.6%、11.9%、9.1%，低温奶的增速为0.5%、1.6%、1.6%，20年增速下降主要系疫情影响，常温酸奶、风味奶、低温奶等在上半年的消费下滑严重。奶粉的增速为38.0%、20.0%、20.0%，冰激凌的增速为10.0%、10.0%、10.0%。整体来看，2020-2022年，预计公司营收增速为8.7%、12.6%、11.4%。

预计公司2020-2022 年净利润为74.91 亿元、87.30 亿元和 97.57 亿元，对应EPS为1.23元、1.44元和1.60元，对应PE为32倍、28倍和25倍。

公司的合理估值在35-40倍，目标价43.05-49.2元。

目前股价在创造新高51.85元后，大幅回调至40元左右，应该是不错的介入时机。

综上所述，伊利股份符合“五好”公司投资标准：

即好行业、好公司、好管理、好产品、好价格。

值得关注、投资并与其成长。

风险提示：原奶价格波动风险。低温奶布局落后于竞品。行业竞争加剧。食品安全的风险。