久盛电气业绩下滑压力凸显、流动性趋紧明显、新增产能消化成疑

近日，主要从事防火类特种电缆以及电力电缆等的研发、生产、销售和服务，致力于成为防火类特种电缆领域的行业代表的久盛电气股份有限公司（下称“久盛电气”）首发获通过。但这家公司却存在着业绩下滑压力倍增、流动性明显趋紧、新增产能消化成疑等难题。

业绩下滑压力凸显

2017年至2020年1-6月，久盛电气营业收入分别为101,233.27万元、123,054.88万元、125,594.83万元、51,906.84万元，净利润分别为1,937.15万元、6,378.44万元、8,251.32万元、3,461.81万元。

从营业收入增长来看，虽然报告期内久盛电气维持正增长，但增速却正在快速滑落，2018年营业收入增幅为21.56%，2019年营业收入同比增幅为2.06%。趋势一致，净利润增长速度也在快速回落，2018年、2019年净利润增速分别为229.27%、29.36%。

进入2020年，久盛电气的业绩下滑则更为明显。2020年度，久盛电气营业收入较上年同期下降 6,273.03 万元，下降 5.00%；归属于母公司股东的净利润较上年同期增加140.43万元，上升1.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较上年同期下降0.76万元，下降0.01%。

值得关注，久盛电气公司产品主要应用于基础设施建设、房地产、电力、交通等行业，产品需求受下游行业的发展状况影响较大。如果未来宏观经济出现周期性下滑、国家产业政策发生转变或者新型冠状病毒疫情防控不及预期，导致公司下游行业经营环境发生重大不利变化，则会对公司将经营业绩产生不利影响。

同时，久盛电气所在的行业竞争也正在加剧。根据国家统计局数据，2019年末我国规模以上电线电缆行业公司超过4,000家，竞争较为激烈，尤其是在传统电线电缆板块。虽然目前而言，产品附加值以及技术含量较高的特种电缆，市场竞争相对缓和，但未来，随着国家产业政策的引导以及行业内公司转型升级战略的驱动，电线电缆高端产品领域的竞争亦有可能进一步加强。

如今来看，营收、净利增长都放缓的久盛电气，前行压力仍不小。

应收账款高企，流动性偏紧

招股说明书显示，受行业经营模式、下游客户回款惯例以及久盛电气给予客户的授信期等影响，报告期各期末，久盛电气应收账款（含合同资产）金额较大，占流动资产比重较高。报告期内，久盛电气应收账款（含合同资产）净额分别为60,654.98万元、71,560.43万元、76,805.62万元和78,804.60万元，占各期末流动资产的比例分别为72.10%、72.13%、67.74%和65.08%。

虽然久盛电气表示，公司客户主要为中国建筑、中国中铁、中国铁建、万达、华润置地等大中型优质客户，信用状况良好，发生坏账的风险较小。但随着公司规模的进一步扩大，如果未来不能持续有效地控制应收账款增长的幅度，或者由于客户商业信誉出现恶化导致大额应收账款不能及时收回，将会对公司的财务状况和盈利水平带来不利影响。

值得关注，在久盛电气的客户名单中，明显存在着近两年资金流偏紧的地产公司，风险不容小觑。更重要的是，即使不会出现坏账、逾期，但应付账款占据着大量资金，也会从侧面影响着久盛电气的进一步发展。

同时，久盛电气所处电线电缆行业属于资金密集型产业，生产经营周转以及研发等均需要大量资金支持，而通常上游供应商的收款账期较下游客户的主要回款周期明显偏短，进一步加大了行业企业对资金的需求。

报告期内，久盛电气流动比率分别为1.08、1.14、1.23和1.24，速动比率分别为0.98、1.06、1.10和1.09，资产负债率（母公司）分别为67.15%、65.50%、62.54%和63.72%，该公司偿债指标弱于同行业可比公司平均水平。

新增产能消化成疑

据了解，此次久盛电气谋求IPO，希望募集资金4.68亿元，其中，26,836万元拟用于“年产 12,000km无机绝缘电缆及年产600km油井加热电缆项目”。久盛电气表示，该募投项目投产后，公司主营产品产能将有较大幅度提升，更有利于公司突破产能瓶颈以及加速高端产品的布局推广

从近两年产能上来看，久盛电气的主要产品有矿物绝缘电缆、无机矿物绝缘金属护套电缆、塑料绝缘电缆、电力电缆。以2019年为例，上述四大产品的产能利用率分别为93.04%、95.91%、87.38%、81.24%。产能利用率相对较高，但也还有发挥空间。

以无机矿物绝缘金属护套电缆为例，2019年，久盛电气该产品产能为2,000.00km，销量为1,929.19km。而此次募资成功后，无机相关产品的产能将大幅增长，12,000km是目前产能的6倍，产能成倍增长，久盛电气的销售是否能跟得上？

从客户需求来看，2017年至2020年1-6月，久盛电气向前五大客户的销售金额分别为42606.77万元、34514.64万元、46872.31万元，16191.24万元。虽然大客户均属于电力、电网系统，但需求却在完整年度出现波动。

如此看来，久盛电气成倍大幅扩张产能，新增产能是否必要？又能否消化？都打上问号。