这个时点：可以用一级市场的思维投资二级市场了|爱知君专栏

去年以来由于二级市场特别火热，很多做一级市场的投资人都开始转向二级市场，爱知君身边的朋友说，“以前做一级市场得到处求人，拼的是关系，骗子四处横行，差的没人要，好的份额又抢不上，腰部私募募资困难。一级狗真是不如二级猫，躺在家里看看新闻，动动鼠标就行，市场好，一年也能赚个几倍，还不用承担一级市场的流动性风险，上市退出过关斩将，提心吊胆，概率跟中彩票一样，如果不能上市多少年投资都无法兑现。”

确实一二级市场各有各赚钱的道道，各有各的风险和难处，但很少投资者能把一二级市场的投资打通看，除非一二级市场都实操过，二级市场就像冰山上的部分，一级市场就像冰山下的部分，实际上是不可分割的一体。其实从研究上看，很多一级市场投资人基本功更扎实，看的是冰山下面更基础的更本质的部分。当然也有一些头部机构，采用一二级市场联动投资，玩出了新段位。

这篇文章爱知君主要想要探讨的是在二级市场采用一种新的投资思维，和一级市场类似的，偏长线和产业投资的方法。首先我们温习一下理论。

投资的不可能三角

去年很多刚做二级市场投资的朋友，一开始入市采用的就是全攻全守的打法，收益率特别的高，根本看不起巴菲特老爷子。但不要忘了巴老爷管的基金和你的钱包 不是一个数量级，拉长投资期限，增加投资金额，就非常难做到。

投资不能违背一个基础模型：流动性，收益和风险的不可兼得性。

举个例子，保险的投资为什么非常稳健？这是由于负债端久期比较长，所以投了很多长期非标准化债权资产和股权资产，一定程度上能穿越小周期。在让渡短期流动性的基础上，实现低风险，高收益，并与负债端完美匹配。

所以说如果有一个基金特别大，比如超过一千亿，收益率又特别高，波动率（回撤）还特别的小，操作还非常合规。当挑战这个基础模型时，你就要特别小心了，可能就到了悬崖的边缘，这就是我们最近经历的一段抱团股花样跳水比赛。非常精彩，但爱知君希望您没有参与。

回到今天的话题，爱知君所说的用一级市场思维投资二级市场，实际上就是以产业投资思维，在二级市场中找到优秀标的，以年为单位长期集中持股，忽略短期波动，发挥时间的复利效应，赚到一级市场投资人的收益。

因此下面的问题就是能不能在二级市场中挖掘到这种标的。

全面注册制的意义

爱知君认为注册制跟股权分置改革一样重大，把中国股市划分了成了注册制前和注册制后。如果之前这种投资方法还是个伪命题，那么注册制后，这一切便有了基础。

从原理上，注册制一句话就可以说明白，就是二级市场上市标准降低，风险和收益均前置化了，或者说二级市场一级化。就像爱知君之前经常打的比方，原来上市是在姑娘颜值最高峰的时候嫁出去，或者时候是登山者爬到最高峰的时候去敲钟，之后大部分公司就只剩下走下坡路了，而注册制以后，很多新鲜的公司，是可以在半山腰上市的，投资人还可以陪伴它一起看一段最美好的风景，在抵达顶峰时再分道扬镳。这就是我们学习国外注册制的一大原因，之前我们不理解为什么可以不盈利就上市，不是耍流氓吗？殊不知很多时候盈利巅峰上市才是对投资者耍流氓。因此注册制，解决了盈利预期的天花板，使很多二级市场的股票也具备了一级市场的想象空间。这是其一。

其二，投资是个概率游戏，只有池塘里的鱼够多，才能通过大数定理获得正收益或超额收益。未来全面注册制实施之后，池塘里面的鱼将越来越多。目前实施注册制的科创板上市公司已经达238家，很多都是细分行业的翘楚，这里面一定会出几个优秀甚至伟大的公司。

其三，爱知君这套投资方法还需要择时，在估值够低时候介入，目前来看科创板的估值中位数40倍出头，还比较合理，最近一轮调整后二级市场的很多非抱团成长性公司的估值也并不是很高。而且有很多都低于发行价了，比如爱老师之前吐槽的国盾量子，上市初最高炒到496元，目前仅187元左右了。比如寒武纪，也从上市最高峰的298元一路跌到目前153元，跌了一半左右。

虽说目前的低估值不如PE投资时期那么低，但随着二级市场波动，经常能看到一二级市场倒挂的现象，18年二级市场低迷时，很多一级市场的投资人都说现在一级市场没法玩了，很多二级市场对标公司估值比他们还低，还不如二级市场直接买标的，一级市场根本就没有活路了。可见二级市场活跃性和一定的估值泡沫对打通整个产业链投资是非常重要的。

因此很多投资经理在一级市场苦苦搜寻标的，忍受的漫长的上市过程和其中的不确定性，还不如在二级市场上找到一些标的。因为二级市场上很多都是产业链上成熟的龙头公司。

既然目前二级市场已经提供了捞鱼的鱼塘，那我们具体在哪里寻找机会呢？

二级市场的独角兽

首先猎物肯定是要在次新股里面去寻找，尤其是在已实施注册制科创板和创业板中捞鱼。刚才已经说了，注册制使风险和收益均前置化了，二级市场一级化，这里面的机会更多。下图爱知君整理了一下科创板公司的分布。整体来看，分为新一代信息技术，高端装备制造，生物医药，新材料，节能环保，新能源行业。这里面的票爱知君都大体看过一遍，从上市情况看，走势分化较大，波动也很大，其中芯片设计类公司跌幅较大，产业整个走下坡路，这是很可怕的。因此首先要看行业，一定要找到非线性爆发的景气赛道，根据美股的经验，爱知君认为生物医药和新能源行业（氢能源）有更高的天花板和爆发性增长的可能，其中蕴含更大的中奖机会。

一级半市场的启示

此外一级半时候也有不错机会。一级半市场这里主要指的是A股的定增市场。一级半市场提供了观察的样本，这个市场容纳了很多二级市场的基金和一级市场的产业投资人。这个市场就像一个两栖动物，或者进化中间产物，始祖鸟，鸭嘴兽一样，提供了可观察的样本，提供了一个很好的可选标的范围。

但一级半市场其实也是鱼龙混杂，尤其是目前定增规定放松后，很多定增投资人半年就可以退出，因此一定要看清楚定增的目的，定增的项目是不是能够在未来为上市公司提供更好的稳定现金流，而不是一个吸金兽。此外还要看清楚定增是否能平衡现有投资人，大股东和新玩家的长短期利益。

举个几个例子。比如最近博汇纸业的定增，定增规模比较大，是为了未来解决同业竞争，收购金光资产想尽快做大市值，但现在投资人普遍觉得定增吃像太难看，摊薄目前投资人利益，定增项目比较虚，是为了做大规模而定增，想象空间有限。再比如之前更早的天齐锂业、宁德时代，蔚来汽车的定增，看到了锂电车产业的发展空间，每次定增实际上都是给风口上的猪添了一口饲料，产业空间足够大，二级市场上也能赚到具有一级市场空间的钱。还有一些企业经过很多次定增，比如之前写到的顺鑫农业，最近几次才真正找到赚钱的方向，大力发展牛栏山二锅头，于是股价才开始腾飞。总的来说，定增是寻找这类标的的一个好方向，但一定要看清楚定增项目的潜力，管理层能不能驾驭？和现有业务协同效应怎么样？能不能划出第二增长曲线？能不能真金白银的疯狂创造利润？

总的来说，爱知君这里只是提供一种投资方法，借用一级市场的思维，首先是寻找目标，第二是重仓，第三是等待。有人觉得寻找标的最难，确实找到好的潜力股是前提，但它仅考验的是投资眼光和智慧，第二项考验的是信心和胆识，第三项考验的才是人性本性。因为一级市场是不能退出的，被迫牺牲流动性和时间做朋友。而二级市场上，诱惑很多很多，随时可以退出，是主动牺牲流动性和时间交朋友。因此，最后一项往往才是最终通往成功的钥匙。