麻醉药龙头落后40年，恩华药业还有希望向恒瑞、人福看齐吗？

　　我们都知道泡沫会破裂，但很少人知道泡沫将在何时破裂。

　　今日看到了恒瑞医药的股价走势，不免感叹，像恒瑞这样稳的企业竟然在短短两个月内回撤20%，那还有什么不可能呢？

　　不过从上周末的十大券商的策略报告来看，市场并非悲观，短期内有望迎来3450-3700点的震荡格局···

　　言归正传，贝壳投研（ID:Beiketouyan）主要是基于财务分析撰写针对个股的研究报告，倡导价值投资，穿越市场周期。

　　今日要讲的是恩华药业，它是典型的化学制剂企业，其中在麻醉药市场已占有一定的市场份额，但不得不说，在麻醉药领域，恩华现在并不是龙头。

　　一、研发动力不足，恩华药业麻醉药产品储备滞后

　　1、恩华药业产品分析，产品种类少且缺少爆款产品

　　恩华药业成立于1978年，是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物（麻醉类+神经类药物）研发和生产的制药企业。而发展四十多年，恩华药业在麻醉药领域的突破却寥寥无几。

　　截至目前，恩华药业的麻醉药药品主要有六种，咪达唑仑注射液（力月西，2002年上市）、依托咪酯脂肪乳注射液（福尔利，2003年上市）、盐酸右美托咪啶注射液（一思，2011年上市）、丙泊酚注射液（泊得乐，2012年上市）等。

　　恩华药业不止涉及到的麻醉药品种较少，且并未布局一些高竞争壁垒领域。在多种产品具有可替代性，且头部企业竞争较为激烈的情况下，恩华药业的发展十分受限。

　　了解到，丙泊酚是全麻的头号药品，市场规模在40亿元左右，但恩华药业的丙泊酚自2012年上市以来却“石沉大海”，想来应该是产品有些问题，现在丙泊酚的大部分市场仍然被阿斯利康占据。而现在恩华药业也没有将丙泊酚纳入一致性评价的队列中。

　　此外，虽然恩华药业的依托咪酯和咪达唑仑在同类产品中占有率较高，但这两类产品的整体市场空间相对有限。

　　因此，恩华药业麻醉药收入规模不及同类竞争者恒瑞医药、人福医药等，截至2019年，三者的麻醉药收入分别为14.23亿元、55.07亿元、36亿元。

　　近几年恩华药业的麻醉药收入一直增长较为稳定，属于自然增长，2018年主要是受药品带量采购影响，麻醉药收入大幅增长。

　　2、恩华药业内生力分析，研发投入不足

　　与恒瑞医药相比，恩华药业的主要问题便是创新性研究不足，历年来公司每年的研发费用均远小于同行业企业。

　　据悉，2019年12月恒瑞医药第一款麻醉药创新药甲苯磺酸瑞马唑仑（适应症为胃镜诊疗镇静）获批上市，与此同时，人福医药的1.1类新药苯磺酸瑞马唑仑（适应症为结肠镜检查的镇静）也于去年7月份获得注册证书。

　　而恩华药业目前上市的麻醉药产品均是仿制类药物。

　　二、未来发展看点，通过一致性评价+拓展产品线

　　对于恩华药业来说，虽然过去的发展令人惋惜，但经过分析企业现在的一个发展情况，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为恩华药业还是有投资机会的。

　　1、仿制药集中通过一致性评价

　　截至目前，恩华药业的两种麻醉药品咪达唑仑注射液（首家）、盐酸右美托咪定注射液（非首家）分别于2020年12月和2021年1月通过一致性评价，通过一致性评价的药品将提升在集采中的竞争力，有助于企业获得市场空间。在现有不多的品种之下，通过仿制药一致性评价将使恩华药业不至于落入尴尬的市场地位。

　　对于麻醉药来说，产品的竞争力主要是产品的临床表现，一般认为通过一致性评价的药将更为市场认可。

　　此外，恩华药业的精神类药品也有望在今年陆续集中获批。

　　（2020年半年报披露）

　　2、拓宽麻醉药领域+创新药上市预期

　　从目前公司申报生产的项目中可以看到，恩华药业正在拓展麻醉领域，包括舒芬太尼类、氢考酮类、地佐辛类以及舒芬太尼类产品，由第一部分产品图可知，如果恩华的这些产品上市，将为企业开辟新的市场空间，这是有利于企业增长和发展的。

　　阵痛药

　　最后，我们可以看到恩华药业获美国Trevena公司独家许可开发与商业化的1类化学药品Oliceridine富马酸盐注射液（代号TRV-130），于去年8月在美国审批上市，这款药用于治疗需要静脉注射阿片类药物的成人患者的中度至重度急性疼痛，恩华药业国内管线目前处于临床初期，预期国内市场空间将有15亿元。

　　三、总结一下

　　总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为恩华药业的落后确实是过去研发力不足的反映，而如果看向未来的话，恩华药业虽然是有希望向恒瑞医药和人福医药看齐，但这份确定性仍需要时间去考证。在接下来对恩华药业不断跟踪的过程中，我们或许就能发现恩华药业是不是值得去长期投资。

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