民工看市基金组合月度运行报告（2021年2月）

各位读者大家好，2月是机构抱团瓦解的一个月，各大基金的重仓股都被砸得很惨，跑输沪深300指数的主动权益基金一大堆，我们一起回顾一下2月份的行情与组合运行情况。

一、概览

2月份A股市场一度突破3700点，但年后一波暴跌，沪指2月仅仅录得0.75%的涨幅，收了一根长上引线；深证成指下跌2.12%，创业板指跌6.86%，惨遭暴打；科创50暴跌6.78%；沪深300指数跌0.28%。

和1月的抱团牛不同，2月相反，抱团股成了回撤重灾区。

各个权益组合本月均有下跌，其中：

投基方法论下跌4.08%（今年以来下跌0.66%，年后以来最大回撤11.54%）

长跑老司基下跌0.85%（今年以来上涨5.09%，年后以来最大回撤8.21%）

精选中生代下跌2.95%（今年以来上涨3.38%，年后以来最大回撤10.34%）

刺基小钢炮下跌0.66%（今年以来上涨1.62%，年后以来最大回撤9.55%）

稳得亿币上涨0.18%（今年以来上涨1.09%，年后以来最大回撤1.69%）

长跑老司基节后净值从1.5487跌到1.4215，回撤8.21%，创近半年最大回撤；

精选中生代节后净值从1.5470跌到1.3871，回撤10.34%，创近半年最大回撤；
刺基小钢炮节后净值从1.4234跌到1.3242，回撤9.55%，创近半年最大回撤。
同期沪深300指数从最高点5930.91跌到5336.76，最大回撤10.01%。
已经好于预期了，毕竟最近这波回撤中，跌的都是公募重仓抱团股，你的管理规模越大，跌得越惨：
坤坤的蓝筹精选回撤15.35%，春春的绩优成长回撤17.06%（注：春春是老司基第二重仓，近期拖累组合净值的最大因素），而素有主动版白酒基金之称的银华富裕最惨，节后这段时间排名直接垫底，回撤18.11。当然这不是比惨大赛，只不过是盈亏同源，前段时间杨锐文还说“今天跌的都是含坤量不足的基金”，节后白酒就遇到重锤，就算是这种针对抱团股的狙击，坤坤最近一年的业绩排名仍然是11/3331。有什么好吐槽的？还记得因为限购，二鸟老师把坤坤换成朱雀的梁跃军，被指责没有坤坤涨得多吗？那这一次躲过了大跌，怎么不说？
我对两个主打组合的定义是：
老司基在涨的时候能跟得上大盘，跌的时候比大盘跌得少；
中生代在涨的时候能跑赢大盘，跌的时候不要比大盘回撤大；
一攻一守，我想看看长期下来哪种策略更好，当然它们的共同目标都是：在分散投资、控制回撤的前提下，跑赢沪深300。
而小钢炮只是一个追热点的高波动观察仓，总有一些新人冒出来，手痒了就买买看。这里面的成份基金不适合放在前两个组合，比如郑天才太年轻，虽然很看好他，但是放进前面俩组合可能是难以服众的。
民工对于控制最大回撤有一些执念，去年翻了很多所谓的翻倍基，很多回撤都在30%，这种波动我接受不了，这种基金也没有办法为组合平滑收益。实际上，持有体验可能是组合唯一的优势了，对比投顾组合而言，它还有个优势就是，不额外收投顾费，你自己买单只基金和买组合的费率完全一致。
善于思考研究的读者也可以关注下那些知名的大组合的持仓和调仓思路，尤其是大公募的官方免费组合的调仓记录值得研究。
自己研究好了，可以去自己单独去买。我最近也在研究那几家主动权益大厂的组合里面的持仓，看看他们内部最看好什么，通过调仓判断他们的风格变化。

二、业绩归因

投基方法论

本月没有调仓。

组合表现比较差的原因是“含坤量”太高，这个组合是用动量策略筛选出来的纯进攻型组合，所以在抱团股大跌的时候，自然就一起泥沙俱下了。

因为动量策略的缘故，年前有跟投的同事问我，感觉这个组合的收益比其他的高，为什么却不建议买呢？现在她终于懂了，这回撤真的是控制不住。

组合当然有进步空间，还在思考。

长跑老司基

老司基本月继续进行了调仓，月初调出了最后一点仓位的中欧价值发现，虽然是错误的选择，但是大多数人无法理解的曹名长，在过去也并没有能提供特别好的持有体验，如果抱团股随后卷土重来，依然会有人继续质疑他。

换成了圆信永丰的范妍，毕竟买不到谢治宇，就买谢大白的老婆。

随后富国天惠限购，我直接卖出。没有替换其他产品，主要是不太好看后市，这相当于剔除了一个波动比较大的产品，降低了组合波动率。后续的行情证明，这样做也是对的，算是弥补了黎明前卖出老曹的一点损失。

老司基在这种极端行情中，仍然体现了极强的回撤控制能力。

精选中生代

本月中生代没有调仓操作，前几天大盘大跌的时候补了一笔份额，因为持仓实在太少了，还不到1万，这很容易让大家觉得主理人没有把这个组合当回事。后续大盘继续下跌，我会继续补一次份额。

从成份基金看，交银优势行业和富国美丽中国展现出较强的防守能力，而易方达新收益和前海开源医疗健康则回撤稍微有点多，但在同类产品中仍然属于优秀。

刺基小钢炮

小钢炮的本月表现比中生代好，因为重仓的都是顺周期相关的基金，不过持仓仍然有一些混乱，我会继续调整尝试。

本月调出中邮军民融合，调入汇丰晋信动态策略，减仓诺安成长混合，调入中欧时代智慧。下旬的时候，继续加仓了一点广发高端制造和汇丰晋信动态策略。

稳得亿币

本月新增两个产品：一个是绝对收益“最强之盾”张翼飞的安信民稳，他的产品连续21个季度实现正收益，恐怖如斯，民稳是他相对比较新的一个产品；另一个是交银新一代债券基金经理王艺伟的交银优择回报，也有不错的历史业绩。

这两个产品都偏向于“固收+”，因为配置了股票，所以大盘下跌的时候净值也会下跌，但跌幅会相对有限。

我最近发现很多基金公司又开始力推“固收+”了，如果大盘再往下跌个10~15%，估计权益又要变成18年的情况，而说不定债市可能迎来一轮大牛市。

三、后市展望

节后的行情给了大家一闷棍。晚上看到投资聚义厅写的《疫情牛结束了》，感觉到了市场的恐慌。美联储的收水可能会成为影响全球流动性的核心因素，如果机构的恐慌成为现实，那么后续可能真的要在坑里呆一段时间了。

还记得EA君之前做过一个统计，说几乎每年都会发生15%以上的回撤，所以要淡定。

大盘回撤5%我加了一次仓，又跌到10%了，跌到15%的时候，我准备再加一次，跌到25%的时候我再加，不过我感觉跌到25%不是特别现实的事情。如果大盘重新回到3000~3200点的位置，那真是求之不得的机会。

关于投资基金，大家的要求是、涨的时候比大盘涨得多，跌得时候比大盘跌得少；一买入，马上能赚钱，净值曲线如丝滑般上涨。我做不出来这样的组合，这个神仙都难做。
萧楠的话还记得否：追涨杀跌是顺人性的，快进快出是顺人性的，这山望着那山高是顺人性的，买自己不理解的东西，也是顺人性的，总觉得自己有本事在垃圾堆里面捡到钻石，还是顺人性的。可投资偏偏是逆人性的东西。

有朋友问我，资金都去低估值板块，会不会只是换个板块抱团？
我个人感觉不是。所谓的低估值、高股息的板块，是很难成为主流投资品种的，这个问题我很早之前讲过一次。

要弄明白为什么低估值板块的行情不可持续，你要了解基金的长期收益来源是什么？基金组合的底层资产其实也是股票，股票的投资回报又源于哪里？或者换句话说，你挣的钱是哪里得来的？ 从股票来看，投资回报主要来自于三个方面：股息收入（分红），盈利增长，估值变化。而中长期维度来看，绝大多数回报来源于盈利增长，其次是股息分红，而估值变化的影响没有想象中的大。比如某互联网公司如果很早就上市了，市值从200亿到1000亿美元，盈利从20亿到200亿，企业是不断做大做强的，我们挣的钱，就是企业成长的钱。 如果看下美国的情况，以标普500指数为例，从1917-1999年，标普500指数每股盈利（EPS）成长产生的年化回报率是9.3%，而估值（P/E）变化产生的回报只有2.3%，也就是盈利增长贡献了80%以上的股票回报。 之前有人在A股市场上选取了10只白马股进行了10年的数据回测，图就不放了，结论是这些股票的涨幅也绝大多数来源于业绩增长，小部分来自于分红，估值波动的贡献较小。

所以成长股投资才是绝大部分投资人的最佳选择，低估值投资只是低风险偏好的投资机构的选择。换句话说，如果你作为保险机构，选了一批股息率8%的股票，突然某个时间，短期抱团资金蜂拥而至两天把股价往上干了20%，你跑不跑？
这就解释了银行板块几次脉冲式上涨后，又突然跌回去。追涨所谓低估值板块，风险可能比投资成长股还要大，如果是好的成长股，业绩增长快，一两年估计股价也就回来了，估值被消化了，但夕阳行业的回本，可能要等一个超长的大周期。
大多数投资经理玩低估值，也只是当做短期避险板块，谁会跟夕阳行业谈恋爱呢？当然，低估值陷阱也不一定是陷阱，毕竟有些机构风险偏好就是低，天生喜欢红利低波。

额外说个事情：

为什么我的组合都是C类？有个老哥这么问我，说你这一看就不专业。
这个问题被问过很多遍，因为专业的投资者都知道，A类才是真长期投资者的首选，C类就是进来短期持有的，我还是聊聊这个有意思的事情。
从费率结构上看，虽然A类是前端收费（申购的时候有费用），但是大多持有三年以上赎回就不收费了，主动权益的C类一般申购的时候没有费用，持有超一个月也没有费用（注意，不是所有），但却多了一个销售服务费，每年在0.1~0.8%之间，没记错的话，大多数是0.2%左右。
这里说的前提都是主动权益基金。如果持有不到一年，那么你的A类费率将会是0.15%的申购费（互联网渠道往往一折）+0.5%左右，那就是0.65%；如果持有C类，一年下来的费率在0.2%左右，几乎可以忽略不计。
确实对于短期投资者而言，C类的基金可能是持有体验更好的。我了解到几个平台的数据，基民持有的期限，大多数在3~7个月左右。我自认为没有能力战胜人性。我没有能力规劝跟投组合的朋友坚持两三年，但来去自由，都选C，意味着流动性变好。
如果哪一天你发现了更好的组合，或者投资理念有了升级，找到了更好的标的，当你停止跟投的时候，赎回体验会好一些。起码我知行合一，我不会像某些渠道的客户经理一样，推销新基金的时候让你买A，客户刚有盈利就劝客户止盈，这个真不是知行合一。
而且就我自己而言，去年也因为急用钱，没有坚持住持有2年。去年10月底，有个同事专门从另外一个工区过来找我，咨询我关于投资的问题，说家里给了60万，让他自己去倒腾，亏完也算了。我挺羡慕这种的，这是一笔真正可以做长期投资的钱。
很多年轻人其实都还不具备长期投资的条件（动不动就要用钱），大多数人像我一样贫穷，在刚毕业的那几年，需要面对很多问题，到处都要花钱。投资基金，最好的还是长期不用的闲钱，可我真的没有。你想一个家境一般的年轻人需要面对什么？要谈恋爱，要结婚，还房贷，养四脚吞金兽……真正意义上有大笔闲钱的时候可能真的要等到四五十岁。所以有钱人在银行渠道是真的爽，基金500万500万地买，单笔申购费很便宜（1000块）。
选C的还有一个好处，就是我调仓的时候一点不心疼，你们果断赎回的时候也不心疼。我也是一个看重流动性的人，所以不喜欢买一些定开或者定期持有期的产品。
这里还要说一个现象，就是一些平台上有那种买着A类产品还疯狂调仓的组合主理人，我其实严重怀疑是为了赚取渠道费分成（某些平台是可以给主理人分申购费和管理费的，但不会额外让基民多出钱，相当于平台分账给带货的大V），既然你买了A类，就不应该调仓太频繁。
当然，也有人说，你都买主动权益了，估计也不会在意那些申购费和管理费了。
也别问我为什么不坚持买A，帮助大家战胜短期思维？因为对于大多数人而言，交易的快感无法阻挡，短期的回撤带来的不爽也难以消解。
希望大家多学习基金知识，早日认清本民工的水平非常一般，然后停止跟投，自己做长期决策。

（基金有风险，投资需谨慎。）