泰恩康能否借口罩“风口”，成功IPO？

2019年IPO闯关被否后，广东泰恩康医药股份有限公司（以下简称“泰恩康”）在2020年11月二次递交招股书，拟再次谋求深交所上市，已于近日完成首轮问询。

每日商业报道通过招股书获悉，由于2020年新冠疫情对口罩产品的需求爆发，泰恩康在2020年上半年的自产产品收入实现了翻番，但其核心代理运营产品却有所下降，这一问题也引发了深交所的关注。

泰恩康此次上市欲募集资金7.5亿元，用于投建生物技术药及新药研发项目、业务网络及品牌建设项目以及补充营运资金。此次问询前泰恩康的投建项目列表中还有高端医用防护用品生产基地建设项目，但在经历问询后已被发行人撤出。

收入结构大变

泰恩康成立于1999年，主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让等。根据招股书数据，2017年-2020年上半年，4.5亿元、5.14亿元、4.96亿元和3.58亿元，同期净利润分别为5057.30万元、8025.82万元、5367.15万元、8401.51万元。

从业务构成来看，泰恩康的收入主要来自代理运营产品、自产产品以及医药技术服务和技术转让，其中以代理运营产品收入为主，但这一结构在2020年上半年出现较大变化。

结合泰恩康2017、2018年的招股书，2015年-2019年，代理运营业务的收入占比一直稳定在70%以上，却在2020年上半年降至35.17%；同时，自产产品业务收入爆发，金额达2.31亿元，比以往全年收入还多出一倍。

自产产品的突然爆发要归功于口罩产品的大卖。据泰恩康医药介绍，2020年初，受新冠疫情影响，全球口罩需求量短期激增，庞大的市场需求带动公司口罩销量的增长和单价的提升。2020年上半年，泰恩康口罩平均单价为1.06元/只，相较于2019年0.17元单只的平均价格增加526.93%，公司口罩的营业收入达1.90亿元，占营业收入的 53.17%。

不过，口罩单价在下半年已经跌至0.54元/只，虽然较2019年仍有212%的提高，但其收入可持续性难免遭到质疑。深交所在问询中提出，需要发行人补充说明口罩销售收入及单价大幅增长的可持续性，以及是否存在未来经营业绩下滑风险。

泰恩康在回复中表示，疫情爆发期间，已与多家口罩生产企业建立合作，未来会在遵循市场供求关系变化规律的前提下，充分发挥销售渠道优势，尽力维持口罩销量的稳定。不过，随着国内疫情的缓解，以及口罩供应量的增加，公司的业绩仍将受到较大不利影响。

值得一提的是，问询前，泰恩康在投建项目中还有一项“高端医用防护用品生产基地建设项目”，募集8650.79万元用于医用防护用品扩产，但在最新的招股说明书中已被撤除。

代理业务转换成本高

经计算，剔除口罩收入后，泰恩康2020年上半年自产产品的收入较2019年同期减少700.18万元，降幅为14.66%。对于泰恩康来説，随着市场供应量增多，需求减少，收入主力最终仍要落在代理业务上，此次招股上市，泰恩康在代理运营业务上，明显下滑的收入也引起了市场关注。

根据最新披露数据，泰恩康医药在2020年上半年的代理运营产品与同期相比均有下降，其中和胃整肠丸和新斯诺的下降幅度均超过50%。

对此，泰恩康医药表示，和胃整肠丸、新斯诺和保心安油均为非处方药，主要终端客户为各连锁或单体药店，在2020年上半年的防疫要求下，非防疫及生活必需物品的运输与销售面临较大障碍；沃丽汀和医疗器械（主要为“强生”吻合器与缝线）作为直销医院的产品，需求刚性大，所以下降幅度稍小，但以上产品销售均在疫情缓解后有所回升。

需要注意的是，公司对和胃整肠丸与沃丽汀的代理时间已有20年左右，2017年-2019年，泰恩康在日本第一药品产业株式会社（沃丽汀的供应商）的采购金额占比分别49.8%、39.45%和44.42%，对泰国李万山药厂（钓鱼商标）两合公司（和胃整肠丸的供应商）的采购金额也紧随其后。有市场人士认为，在采购份额如此大的情况下，如果代理关系中止或终止，均会对公司经营产生重大不利影响。

问询中，深交所也对泰恩康的供应商关系提出问询，要求其说明对代理业务供应商是否存在重大依赖并披露相应措施。

泰恩康医药指出，和胃整肠丸和沃丽汀授权厂商的产品较为单一，和胃整肠丸与沃丽汀在中国（泰恩康）的销售收入占相应授权厂商该产品销售收入的比例均超过 60%，授权厂商在中国没有设立相关机构和人员，其在中国的销售完全依托于发行人的销售渠道和客户资源，授权厂商更换或自建营销网络将面临很高的转换成本，不具备经济效性。

根据与授权厂商签署的总代理协议，泰恩康是和胃整肠丸和沃丽汀的中国唯一总代理，运营网络已经覆盖全国 28个省级区域。授权厂商经济利益的实现需要泰恩康的销售渠道和客户资源，双方是相互依存、合作共赢的关系。