写给喜欢追高的股民和基民：估值的天际线和底线

说明：本文由鹏风理财师事务所财务分析师，股票研究员Tonlin独立撰写，希望对各位有用。

写在前面

萌T在最近的几篇文章中相继强调关注好公司的估值，切勿成为击鼓传花游戏的最后一棒。享受泡沫中的成长是很刺激的，习惯了泡沫刺激以后，5%以下的涨幅都看不上了。这也让很多新基民和股民们徜徉在自我膨胀和财富自由的畅想中。虽然春节后抱团股和明星基金已经让大家看了看颜色，萌T依然决定落井下石，给关注萌T和鹏风理财师事务所的朋友们一个善意的提醒。

估值这门艺术到底有没有天际线？

我们常说估值是一门“科学的艺术”，没有办法像自然科学一样给出精确计算。但一个公司的估值有没有上限，只需要回答另一个问题：一棵树会不会涨到天上去？

综合投资学的各路派系，不管是在格雷厄姆的《聪明的投资者》中，还是在巴菲特给股东的信中，还是在《彼得林奇的成功投资》中，还是在CFA或者CPA的教材中，所有的估值理论指向两个根基：收益和资产。一个公司的价值要么跟他持有的净资产挂钩，要么跟他能创造的收益挂钩。除特殊情况（破产、隐蔽资产等）外，我们都用收益来作为估值的根基。

以收益为根基的估值，常用市盈率这个相对估值法和DCF等绝对估值法。对于萌T这样的业余投资者来说，最简单的市盈率估值已经能够帮助我应对大部分场景，从而去做到模糊的正确（市盈率的基础定义和使用中的注意事项就不在此赘述了，事务所过往文章里有详细介绍市盈率估值法的）。

市盈率到底有没有一个合理的标准？这是大家经常争论的焦点问题。我们不妨先看看投资大师们曾经给出的答案。

格雷厄姆（巴菲特的老师）——“我们建议，防御性投资者股票购买价的上限为过去7年平均利润的25倍。”

彼得林奇——“任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等”；"拘泥于市盈率固然很傻，但是完全不理不睬市盈率也不应该"；“即使关于市盈率你什么都记不住的话，你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票，只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。除了极少数例外情况，特别高的市盈率是股价上涨的障碍，正如特别重的马鞍是赛马奔跑的障碍一样。”

当然了，我从入市第一天就听过不同的证券公司客户经理面对高企市盈率给萌T的经典解读：“这次不一样”。一次是在2015年5月，另一次就在刚过去的鼠年最后几天。而当听到这句经典台词，每次都让我幸运躲过一些劫难。这个信号就像看到平时从不理财的亲姐过来问我怎么买基金一样有效。堪比彼得林奇的“鸡尾酒会理论”。

最近萌T加入了一个很有趣的投资讨论群，里面都是各路可爱小白，萌T发现大家都在投那些蓝筹股基金，有的刚入场，而且是梭哈。有一个基金名字很帅气，听起来很容易让大家浮想联翩，仿佛暴富就在眼前。具体名字萌T记不清了，但是深深记得带有“富裕”二字，就称之为“富裕基金”吧。晚上的时候我翻了一下"富裕基金"的持仓股票，挨个查询了前十大持仓最近的市盈率，和在历史区间中现在市盈率所在的百分位。（eg：百分位90%意味着在90%的时间里市盈率都没有这么高）

恐高的萌T真的有点被吓到了，富裕基金大部分重仓股的市盈率已经达到了历史上的top99%。我不太能理解这个时点追高进去的朋友们，也非常想提醒现在想入场这类基金的萌新三思而后行。如果你查一下很多爆款基金的持仓股，都是类似这样的持仓。并不止富裕基金这一款。

上面的这张图制作的没那么好看，毕竟萌T觉得只有丑一点的图片才能让大家印象深刻，以后若干年我们回想起来，兴许会说一句：虽然它很丑，但是救了我一命。

估值这门艺术到底有没有底线？

一个企业跌到什么位置我们才敢放心抄底？萌T理解，一个稳健经营的企业，它估值的底线在分红和极低市盈率。这里的底线其实就是格雷厄姆所说的安全边际。还是举上峰水泥的案例：

"如果你花166亿把上峰水泥买下来，先把账户里的现金还了短期借款和长期借款，剩下13.44亿，如果上峰水泥维持2019年的自由现金流创造能力（27.7亿一年），你只需要五年半就能回本了。而且，之后你还剩下一个健全经营的地处华东地带的水泥公司。"

如果一个公司市值跌到你觉得把它买下来太划算了的地步，这就是你找到的估值底线。这是萌T敢在17块以下抄底上峰水泥的底气。当然我并没有预测这是底部的能力，但是我知道这个价格买入这个公司我是愿意的，虽然我拿不出160亿，但我可以买一些它的股票。很多时候，买入之后可能有更低的低点，但是这没有关系，因为已经是我可以接受的价格。而且我有耐心等待他价值回归。当然了，这次运气太好了，我还没来得及等待它回归，它就迫不及待的回归了。

我们并不具备预测的能力

各路投资大师都深刻认知到，我们愚蠢的人类并不具备预测的能力。但是这并不意味着我们的投资可以毫无章法。上面探讨的估值的天际线和底线，并不是一个绝对的概念。萌T上文作为例子的富裕基金们，并非萌T认为这个时候投资富裕基金们一定无法让你富裕起来；同时也不敢保证抄底上峰水泥一定能带来收益（至少抄底的那个时点不能确定）。

但是如果把投资比作赌博，萌T不会去富裕基金这个赌场，而会勇敢迈向上峰水泥这个赌场（现在上峰水泥涨起来了，需要另当别论了）。原因在于，在富裕基金获胜的概率太低了，并不值得我去冒这个风险；而在另一个赌场我似乎更有信心一些。投资这个事情上没人能做到100%确定，但这并不意味着我们什么都不能做。

写在最后

当然，投资有风险，入市需谨慎。以上不构成投资建议，纯粹萌T闲暇时刻的一点不成熟思考。

如果有启发，记得点赞和分享。听说点赞的都会在2021抄底成功。有启发又不点赞就....

作者简介：Tonlin 男，江苏人，鹏风理财师事务所财务分析师，股票研究员。本科毕业于中国政法大学，上海财经大学财务管理硕士，会计师职称，中国注册会计师(cpa)持证会员。个人兴趣领域：资本市场的财务舞弊及财务报表分析。