三只松鼠业绩增速三连降 市值蒸发超150亿元

“互联网零食第一股”三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”；300783.SZ）近期处于舆论风口，面临诸多问题：代工模式下，产品质量监控体系备受考验，盈利增速下降，股东频繁大额减持，市值缩水近半等。

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代加工模式下质量管控备受考验

2月21日，有消费者在线上视频平台表示，购买到了生产日期为2021年12月30日的三只松鼠紫薯花生产品。该消息引发广泛关注。
关于消费者购买到“早产”产品，三只松鼠官方客服回应，此产品为假冒伪劣喷码产品。三只松鼠品牌的正规防卫喷码含生产日期、批次代码、相关追溯代码等等，喷码为19位及15位。而该消费者所购买的产品生产日期喷码只有8位数字，并非三只松鼠生产。目前，三只松鼠方面已向市场监督管理部门举报。
虽然此次投诉风波是一场乌龙，但三只松鼠确实发生过一些质量问题。
三只松鼠的产品主要采用委托合作联盟工厂进行加工的方式（亦称“贴牌代工模式”）进行生产。据三只松鼠年报，对于坚果、果干等需要进行炒制、冻干等中间加工工艺的产品，由合作联盟工厂收购标准化原材料，按公司要求进行中间工艺的生产加工，最后交由公司进行严格的质量检测、产品筛选及分装。
在供应链非自有的经营模式下，三只松鼠的产品质量管控就成了备受考验的环节。根据四川省市场监督管理局2021年1月8日发布的通告（2021年第1号），在重庆家乐福商业有限公司成都分店抽取了1批次标称由三只松鼠股份有限公司生产的开口松子（规格型号：160g/袋；生产日期：2020-05-23）。经检验，“过氧化值（以脂肪计）”项目不合格。此外，黑猫投诉投诉平台上，消费者关于三只松鼠的投诉量高达817条，多数涉及三只松鼠产品质量问题。
净利润增速连续下降
三只松鼠成立于2012年，2019年登陆深交所。年报显示，三只松鼠的定位是“制造型自有品牌多业态零售商”，是中国休闲食品领域最快实现从创业到突破百亿营收的企业。截至2020年上半年，公司累计卖出超350亿元零食。
但是三只松鼠的业绩已经陷入了“增收不增利”的怪圈。数据显示，2018年至2020年前三季度，三只松鼠的营业收入分别为70.01亿元、101.73亿元、72.31亿元，同比分别增长26.05%、45.30%、7.70%，但可以看出营收增速明显放缓。
净利润方面，数据显示，2018年至2020年前三季度，三只松鼠的归母净利润分别为3.04亿元、2.39亿元、2.64亿元；扣非后归母净利润分别为2.56亿元、2.05亿元、2.18亿元，分别同比下降了7.96%、19.98%、23.60%，扣非归母净利润增速近三年连续下降。
此外，三只松鼠的毛利率明显低于同行企业。数据显示，2020年前三季度，来伊份、品渥食品、良品铺子的毛利率分别为43.64%、34.76%、31.50%，均高于三只松鼠27.02%。
核心股东相继减持
三只松鼠上市满一年后，三只松鼠的第二、三大股东及其一致行动人在限售股解禁后连续大额减持。
根据三只松鼠公告，截至2021年1月28日，三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED完成解禁后的第一轮减持，合计减持约1249.79万股，减持均价在50元/股以上，合计套现数额超6亿元，占公司总股本的3.12%。
截至2021年2月4日，三只松鼠第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED解禁后首次减持计划期限已经届满，累计减持约946万股，减持均价在58元/股以上，合计套现数额约5.49亿元，占公司总股本的2.36%。
值得注意的是，核心股东上一轮减持完毕后立即开启下一轮减持。2月2日，三只松鼠公告披露，公司持股21.72%第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人计划在6个月内通过大宗交易等深圳证券交易所认可的合法方式减持公司股份合计不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%。
不过，上述股东自解禁后减持不断，三只松鼠的股价也遭受重创。自2020年7日13日解禁至2月23日收盘，三只松鼠的股价由78.66元/股下跌至40.40元/股，下跌幅度为49.32%。市值在七个月内缩水近半，约157亿元。