醋化股份&上峰水泥：稳稳的小幸福！

引言

鹏风理财师事务所：稳健投资是管理概率和赔率的学问。今天萌T分享的这两只个股，虽然一年内潜在赔率也许不会太高，但当我们做完估值分析后，认为在当时的价位投资他们，胜率会非常高。上峰水泥，在我们春节前发布完文章《水泥行业复盘启示：价值只会迟到，但从不缺席》，并紧接着对其做完业绩和估值测算后，所有账户都有加仓和建仓，目前看走势，应该是抄了个底。而醋化股份，我们股票研究小组认为有其他胜率和赔率更好的选择，配置的相对较少，不过，萌T自己配置较多。

关于两只个股详细的业绩和估值测算过程，我们就不专门写文章公开发表了，一个是太浪费精力，一个是对我们的会员不公平。今天萌T只是分享一下两只个股的投资逻辑，如果你觉得有道理，还需自己去深度研究基本面，做胜率和赔率测算哦。

醋化股份&上峰水泥：充沛现金流企业的不同选择

萌T上一篇写到的C公司是醋化股份，很多读者朋友估计也猜到了。今天萌T想把醋化股份和上峰水泥拿过来比一比。主要是他俩都是现金流都很充沛的企业，但是选择了非常不一样的分红策略。

上峰水泥的基本面和估值

上峰水泥春节后市值已突破166亿了，剔除2020Q3报告中的净现金13.44亿，剩余150亿左右。这个数额是2019年自由现金流27.7亿的5.6倍左右。

这意味着什么？如果你花160亿左右把上峰水泥买下来，先把账户里的现金还了短期借款和长期借款，剩下13.44亿。如果上峰水泥维持2019年的自由现金流创造能力（27.7亿一年），你只需要五年半就能回本了。而且，之后你还剩下一个健全经营的地处华东地带的水泥公司。来看看上峰水泥这业绩吧：

是不是太好了？哪里是不是有什么问题啊？你可能也听市面上说了，水泥产能过剩，是一个不再增长的行业。好，那我就假设水泥不能再高速增长了，每年减少10%，那也就多花个几年回本。

要知道，1989年彼得林奇写书的时候，就说水泥这个行业是个有利基的行业。这都2021了，我还真不相信以后的人类不用水泥了。

我们经常会一竿子打死，行业不增长不能买了，但是有缺点不是我们抛弃一个标的的原因。只要它的价格便宜到让我们足以接受这个缺点，那就是ok的。

醋化股份的基本面和估值

再来看看另一个传统行业的小企业-醋化股份。这家公司也很有意思，连续六年业绩稳步增长，而且每年拿出来50%净利润来分红，分红的力度上可是比上峰水泥强多了。业绩增幅虽然没有上峰水泥大，但是贵在稳。要知道它属于化工行业，它的上游醋酸价格波动很厉害，但是它的毛利率并没有那么大的波动。

在这样一个传统行业里，近五六年实现了年化15%的净利润复合增长。属于典型的彼得林奇说的稳定增长型企业。

目前34亿左右的市值，账上趴着9亿银行存款、2亿结构性存款，扣掉2.88亿短期借款（醋化没有长期借款），现金头寸达到8.24亿。类比上面的计算逻辑，34亿市值扣除这个现金头寸还剩下27亿多。

这几年醋化股份净利润从1亿增加到2亿多。而且除了2016、2017年进行了产能扩充，后面几年就是坐收渔利，自由现金流甚至超出净利润。2019年自由现金流达到2.4亿，按照这个自由现金流估算，我们花34亿买这家公司，不到11年可以回本，而且你还剩下一个这样一棵摇钱树。

要知道，醋化股份最近几年分红1个亿左右，这家公司股权相对分散，有五六个个人投资者，这些人既是高管也是所有权人。持股最多的那个家伙快70岁了，10%股份。也就是这几年每年分红收益1000万。另几个高管7、8%左右吧，也有每年700多万分红。

而且这家公司各种稳。说真的，你花钱买这棵摇钱树人家不一定卖，尤其是按照现在34亿的价格。

多分红还是留着投资呢？

上面的分析可以看出，上峰水泥和醋化股份都是钱多了没处花的状态。而且不出意外还是会继续赚，多和少的差别。

两家公司就选了截然不同的分红策略，上峰呢，拿着多余的钱去炒股，买了很多同行业的股份，你看吧，买自己同行公司的股票，这跟买自己公司的股票有何不同呢？也算是很看好自己这行了。上峰还去搞合伙基金投资半导体企业了。

醋化股份，好几年没有增加资本支出了，这几年挣的钱都分给兄弟们了。最近是要搞新项目投资，预算2.8亿。这对醋化来说，洒洒水的投资。

钱多的公司，我们小股东担心公司会乱花，去低效并购多元化什么的，或者去炒股。毕竟作为常年混迹股市的我们，肯定觉得上峰没有自己炒的好，因此会担心净资产收益率不稳。虽然这种担心有时候也不对。

交易策略

总的来说，这种企业吧，不能追高买入，但是一旦狗落平川，也要敢于施救。而且一旦短期涨幅超出30%甚至50%，要果断卖出。他们不会是大牛股，很没有想象力，但是他们贵在有底儿。属于萌T稳稳的小幸福吧。

当然，投资有风险，入市需谨慎。以上不构成投资建议。如果有启发，记得点赞和分享，以示鼓励。听说点赞的都会在2021抄底成功。有启发又不点赞就....

免责说明：鹏风理财师事务所发布的个股研究文章仅做参考，不构成投资建议。我们是立足基本面研究价值投资和价值投机风格，不会也没有能力预测个股短期价格走势。

作者简介：Tonlin 男，江苏人，鹏风理财师事务所财务分析师，股票研究员。本科毕业于中国政法大学，上海财经大学财务管理硕士，会计师职称，中国注册会计师(cpa)持证会员。个人兴趣领域：资本市场的财务舞弊及财务报表分析。