盘点：旅游上市公司的六次私有化

【品橙旅游】自2003年携程在纳斯达克上市以来，在海外上市的旅游公司先后发生过六次私有化退市。其中，以携程及其关联密切的鸥翎投资（Ocean Link）等参与的就有四次。2020年9月份和2021年1月份，携程和鸥翎投资参与或主导的私有化退市就有58同城和开元酒店两起。携程，俨然成为旅游上市公司私有化的收割机。

回看过去的五年里，选择私有化退市的7天连锁酒店、如家酒店、艺龙网、去哪儿网、开元酒店以及金茂酒店，即便在上市前能够保持独立运营，但在资本市场上终究难逃被并购的命运。上市前，这些旅游企业或能掌握自己的命运，但在艰难上市后，在资本夹击下逐渐丧失主动权，反而成为更易捕获的猎物。

那么，这些被私有化退市的旅游企业现在又获得怎样的发展呢？

艺龙旅行网成了同程艺龙

艺龙旅行网从上市到私有化的历程可谓曲折。

1999年5月，唐越等人在美国成立艺龙网，其最初的定位是城市生活资讯网站。2000年4月，艺龙网以数百万元收购百德勤及其预订网站，因百德勤的业务中涉及酒店预订、团队旅游等，这为艺龙网在2001年5月转型进军旅游服务行业打下基础。

2004年10月，艺龙网登陆纳斯达克。在此前，美国互联网巨头IAC出资5869万美元购得艺龙30%股权。同年12月，IAC旗下的Expedia宣布行使认股权证，对艺龙网持股比例增加到52%，同时拥有约96%的表决权。

显然，艺龙网自上市起，其命运就已被资本所掌控，创始人的力量显得微乎其微。于是，2006年2月，唐越辞任CEO，离开一手创建的艺龙网。

如今，艺龙网被业内所熟知的CEO是崔广福。实际上，崔广福也是在艺龙网经历数任CEO后上任的。自2007年10月，崔广福担任艺龙网CEO起，崔广福对艺龙网进行了一系列改革，迅速确立聚焦酒店的核心业务。2009年，艺龙网实现全年盈利。

2011年5月，腾讯通过向艺龙投资约8,440万美元，获得艺龙网16%的股份，成第二大股东。腾讯也在此尝试通过QQ售卖艺龙网的酒店产品，但并不理想。

最大的变数发生在2015年5月，Expedia全资子公司Expedia Asia Pacific-Alpha, Ltd.将其持有的艺龙网62.4%的全部股份转让给携程、KeystoneLodging Holdings Limited（铂涛母公司）、PlatenoGroupLimited、LuxuriantHoldingsLimited，套现6.71亿美元。其中，携程斥资4亿美元接盘艺龙网37.6%的股权，成为艺龙第一大股东。至此，携程与艺龙网的较量结束。

同年8月，艺龙网收到来自腾讯的非约束性私有化要约，腾讯以每股18美元的价格收购除携程、Keystone Lodging Holdings Limited和腾讯自己等艺龙股东外的全部艺龙流通股。同年10月，崔广福离任艺龙网CEO，结束了艺龙网长达八年之久的崔广福时代。

2016年 6月，艺龙完成私有化交易。在纳斯达克上市12年的艺龙网结束了在美国资本市场上的历史。

但这并不意味着艺龙网就此退出在线旅游。2017年12月29日，同程旅游集团旗下的同程网络与艺龙旅行网宣布正式合并成立“同程艺龙”。这次合并，是在同程旅游、艺龙网共有的携程和腾讯股东撮合下完成。2018年11月26日，重组后的同程艺龙（0780.HK）在港股挂牌上市。港交所上市的同程艺龙，前两大股东并非同程创始团队，更不是艺龙，而是腾讯和携程。二十余年的发展，二次上市的艺龙网，剩下更多的是对品牌的保留。

去哪儿网去了携程

与携程、艺龙切入酒店市场不同，作为后起之秀的去哪儿网选择了机票搜索业务起家。

2005年2月，道格拉斯、戴福瑞和庄辰超共同创立去哪儿网，其中戴福瑞任CEO，庄辰超任CTO。由去哪儿网开启的旅游搜索引擎时代就此到来。

• 2006年7月，硅谷风险投资商Mayfield和金沙江创投完成对去哪儿网的第一轮投资，约200万美元；
• 2007年9月，Mayfield和金沙江创投、以及Tenaya Capital完成对去哪儿网的第二轮1000万美元投资；
• 2009年11月，去哪儿网宣布完成第三轮1500万美元的融资，由GGV Capital领投，Mayfield Fund、GSR Ventures和Tenaya Capital跟投。

经过四年多的野蛮生长后，去哪儿网在机票领域的流量一度超越携程，跃升为OTA领域的龙头。2010年中，去哪儿发力酒店业务，直指携程较为薄弱的中、低端酒店市场，遭到携程封杀。矛盾由来已久的“去携”大战一触即发。

2011年6月，在多轮融资后，去哪儿网迎来日后命运的掌舵者。去哪儿网获得百度战略投资3.06亿美元，百度持股去哪儿持股比例为62.01%，原创始人戴福瑞和部分老股东退出，庄辰超接任CEO，百度成为去哪儿网第一大机构股东。随着，庄辰超出任CEO以及百度的入局，去哪儿网真正进入激进发展阶段。紧随其后而来的是疯狂补贴、价格战、公关舆论战，去哪儿与携程在机票预订领域打得好不热闹。

2013年11月，去哪儿网登陆纳斯达克。这对于去哪儿网与携程之间的较量而言，仅仅是个开始。隐藏在去哪儿网背后持续亏损的局面，却为其与携程合并的走向留下了可能。

2015年6月，在去哪儿网获得由银湖投资集团领投的5亿美元（约合31亿元人民币）战略投资，并计划以47.5美元的发行价，完成合计8亿美元的融资计划之际。同年10月，携程宣布与百度达成股权置换交易，百度将持有的去哪儿股份的绝大多数出售给携程，并置换成携程的股份。交易完成后，携程拥有约45%的去哪儿总投票权，成为去哪儿最大机构股东。

一场更大规模的“去携”大战，就这样在资本运作中被无形中化解。

2016年1月，庄辰超正式从去哪儿网离职，去哪儿网私有化退市也被提上了日程。同年6月，去哪儿接到私有化要约。10月19日，去哪儿网宣布，与Ocean Management Holdings Limited 及其全资子公司Ocean Management Merger Sub Limited 达成私有化的最终协议，去哪儿网股权估值约为44.4亿美元。2017年5月，去哪儿网正式从纳斯达克退市。

从去哪儿网私有化退市的动作来看，在相当长的一段时间里，去哪儿网经历了融入携程的艰难过程，包括数次战略方向的调整。如今的去哪儿网依然独立运营，也已经成为携程系重要的组成部分。

7天连锁酒店成就了铂涛集团，终归锦江

不可否认的是，7天连锁酒店是中国最具有影响力的经济型连锁酒店之一。

2004年10月，作为携程网副总裁的郑南雁选择了离开，转身投入到国内经济型酒店领域。2005年，郑南雁与何伯权联合创办7天连锁酒店，并获何伯权等人的天使投资，何伯权成为大股东并出任董事长，郑南雁出任CEO。同年成立的经济型连锁酒店还有季琦的汉庭酒店。

2007年10月底，7天连锁酒店筹划推动赴美上市计划。在此期间，2002年季琦创立的如家酒店连锁在2006年10月捷足先登，于纳斯达克上市。如家在纳斯达克的上市，也成为当时7天连锁酒店得以借鉴赴美上市的路径。2008年发生的金融危机，让7天连锁酒店的上市之路发生了些波折。在2009年11月，7天连锁酒店终于如愿在美国纽交所上市。

2010年3月26日，汉庭酒店集团（现华住酒店集团）也成功在纳斯达克撞钟上市。至此，国内经济型连锁酒店“三国杀”局面形成。

随着如家酒店、7天连锁以及汉庭酒店三家经济型连锁酒店在资本市场的会师，国内经济型酒店市场也逐渐被瓜分殆尽。

如何打破股价和估值瓶颈，一度成为经济型连锁酒店面临的难题。2012年9月，七天连锁酒店收到以联席董事长何伯权与郑南雁为首的股东集团价值约6.35亿美元的私有化收购要约，折合每ADS12.7美元。2013年3月，7天宣布私有化双方达成合并协议，其中私有化价格由此前的12.7美元/ADS提高到13.8美元/ADS，交易估值约6.96亿美元。同年7月，7天连锁酒店从纽交所退市。随即郑南雁成立铂涛集团，对7天连锁酒店进行私有化收购，并在随后推出一系列中端酒店品牌。

从国外资本市场回归的7天连锁酒店并未停歇。2015年9月18日，锦江酒店（600754.SH）宣布以82.69亿元人民币收购铂涛81.0034%的股份，于2016年2月完成交割。2017年10月21日，锦江酒店再度以12.05亿元人民币收购铂涛集团12.0001%股权。2018年12月24日，锦江酒店以3.51亿元人民币收购铂涛集团3.49825%的股权。至此，锦江酒店对铂涛集团的持股比例上升至96.50175%。

2019年9月，作为7天连锁酒店和铂涛集团创始人的郑南雁辞去铂涛CEO等职务，转而将工作重心放在百达屋和Ocean Link上。实际上，经过锦江酒店五年多的蚕食，包括7天连锁酒店在内的铂涛集团正在逐步完成“锦江化”。可以预见，一段时间后，将很难再看到其所拥有鲜明的创始人色彩。值得关注的是，从纽交所退市的7天连锁酒店，也借助锦江酒店在国内资本市场得以曲线上市。

究竟是谁的开元酒店？

2021年2月5日，开元酒店（01158.HK）与要约人Kunpeng Asia Limited发布联合公告称，开元酒店私有化要约收购先决条件已获达成。

根据公告，开元酒店私有化退市的先决条件是：根据中国反垄断法在中国对要约和退市项下拟议交易进行的反垄断审查中，在中国反垄断法规定的法定审查期限内，取得市场监管局的批准，且该批准未根据中国反垄断法附加任何条件，市场监管局也未作出反对拟议交易的决定。

1月20日，开元酒店（01158.HK）与要约人Kunpeng Asia Limited发布联合公告称，开元酒店收到由鸥翎投资（Ocean Link）牵头，联合红杉中国（Sequoia China）组成的收购财团发出的私有化要约，收购财团合计出资约15.11亿港元（合计约为人民币12.61亿元）用于开元酒店私有化。

据公告披露，开元酒店在私有化实施，且认购期权交割完成后，要约人Kunpeng Asia Limited将持有开元酒店42.40%股份，鸥翎铂卉、携程香港的持股比例保持不变，分别为1.31%和5.30%。与此同时，同程艺龙（00780.HK）将退出开元酒店。

私有化后，邀约人（鸥翎投资和红杉中国）、携程香港（基石投资者之一）、鸥翎铂卉、NC Hotels Investment（泛大西洋私募股权集团持有部分股权）以及OC Hotels（江天一是其唯一董事）将合计持有开元酒店66.99%的股份。作为（原）大股东的陈氏集团（开元旅业直接持有）持股比例将由44.88%下降为28.21%。与陈氏创始人相关联的谦和祺聚、开瑞世祺将不再持有开元酒店股份。

2019年3月，开元酒店上市之前，与陈氏集团关系密切的开元旅业、开汇泰亨、谦和祺聚以及开瑞世祺合计持有开元酒店74.20%的股权。其中，陈妙林、陈灿荣、张冠明通过持有开元旅业、开元控股及开元产业投资信托基金等方式成为开元酒店的控股股东。

私有化完成后，开元酒店将不再由陈氏集团掌控，已经是实际意义上的携程所有。携程香港作为当初开元酒店上市的基石投资者之一，一定程度上为今天开元酒店因港交所交易流动性低，估值偏低，私有化退市提前布好了局。如今，鸥翎投资联合红杉中国以12.61亿元人民币的代价，将开元酒店经营多年的500多家中高端酒店收入囊中。酒旅作为携程的起家业务之一，拿下开元酒店对携程进一步掌握中高端酒店市场资源具有重要意义。

如家酒店成了首旅如家，曲线回归A股

与7天连锁酒店一样，如家酒店也是中国最具有影响力的经济型连锁酒店之一。

2002年6月，如家酒店正式成立。2006年10月，如家酒店在纳斯达克上市，募集1.09亿美元，成为中国酒店业海外上市第一股。

随着如家、7天连锁酒店以及汉庭齐聚美股后，国内经济型连锁酒店市场趋于饱和。作为上市公司，不可避免的一方面面临盈利亏损难题，另一方面由于美股市场走低，股价和市值被严重低估，而转战A股市场，成为中概股的最佳选择。

2015年9月，锦江酒店（600754.SH）以收购铂涛集团的形式，使7天连锁酒店实现在A股上市，无疑为如家酒店国内上市提供了可行路径。同样，如家酒店回归A股选择的对象是具有国资背景的首旅酒店（600258.SH）。

首先，首旅酒店通过在境外新设的两层特殊目的公司首旅酒店（香港）及首旅酒店（开曼）执行本次私有化交易。根据首旅酒店、首旅酒店（香港）、首旅酒店（开曼）及如家酒店集团签署的《合并协议》，首旅酒店向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，获得如家酒店集团65.13%股权，实现如家酒店集团的私有化。首旅酒店以每股普通股17.90 美元及每股ADS（每股ADS为两普通股）35.80美元的价格向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，交易总对价为11.24亿美元，约合71.78亿元人民币。

其次，首旅酒店向首旅集团等8名交易对方发行股份购买Poly Victory 100%股权（主要资产为如家酒店集团15.27%股权）和如家酒店集团19.60%股权，包括向首旅集团发行股份购买其持有的Poly Victory 100%股权，以及向携程上海、Wise Kingdom、沈南鹏（Nanpeng Shen）、Smart Master、孙坚、Peace Unity、宗翔新等首旅集团外的其他发行对象购买其合计持有的如家酒店集团19.60%的股权，交易价格分别为17.14亿元和21.60亿元。交易完成后，首旅酒店将通过直接及间接方式持有如家酒店集团34.87%股权。

上述两次交易完成后，首旅酒店最终持有如家酒店集团100%股权。同时，为提高重组效率，缓解后续首旅酒店偿债压力，首旅酒店采用询价发行方式非公开发行股份募集配套资金38.74亿元。

考虑配套融资因素，上述交易完成后，首旅集团将持有首旅酒店34.25%的股权，仍为首旅酒店控股股东；与如家关联密切的携程上海将持有首旅酒店14.47%股权，成为首旅酒店第二大股东；身为红杉中国、携程旅行网及如家连锁酒店创始人之一的沈南鹏及其下属子公司 Smart Master，合计持首旅酒店3.85%的股份。

2016年3月，如家酒店集团股东大会审议并通过了其与首旅酒店的合并协议及私有化交易。同年4月，如家酒店完成私有化交割，从纳斯达克退市，并成为首旅酒店控股子公司，回归国内资本市场。

2017年3月，首旅酒店集团与如家酒店集团合并，并更名为首旅如家酒店集团，同时设立高端酒店事业部、中高端酒店事业部、经济型商旅酒店事业部三个事业部。如家酒店正式融入到首旅集团中，也开启了其在国内资本市场上的新征程。

金茂酒店：大股东未改变，能否重新上市存疑

除了7天连锁酒店、如家酒店、艺龙网、去哪儿网、开元酒店外，还有一家被私有化退市的旅游上市公司，即在港交所上市的金茂酒店。但金茂酒店与前五家不同的地方在于，金茂酒店退市后大股东并未发生改变。

2014年7月，金茂酒店（原金茂投资）以商业信托形式赴港上市，是中国金茂分拆上市的酒店业务板块，融资总额约35.31亿港元。金茂酒店在港交所六年间，交易流动性持续下降，估值也一路下跌。2020年10月，金茂酒店正式以私有化方式从港交所退市。对于，金茂酒店未来的走向，业内有较大一部分观点认为：金茂未来存在将商业和酒店板块打包重新上市的想象空间。

不得不承认，在OTA领域，携程已经成为较难撼动的寡头。与此同时，携程也利用资本手段，合纵连横，将更多的触角伸向竞对或者竞对的投资者，以此达到瓦解、分化和融合竞对目的。

此外，对风投而言，最佳的退出方式是IPO。而资本对回报的要求，将成为上市后的首要诉求。在此时，私有化也将成为资本变现的一种有效方式。（中博文旅 梁国庆）