目前，美债收益率和美元节节回升，对大类资产有何影响？
申银万国认为，长期来看，全球货币宽松欲罢不能，欧美央行交替提供市场流动性。但中期来看，2021年可能进入“宽松间歇期”，大类资产的波动可能加大。
申万复盘了QE暂停期间大类资产表现，风险资产波动均有所加大。
如果估值高企，市场短期波动风险加大：过去几轮美债利率加速上行过程中，市场往往短期波动加剧。
申万认为，中期表现仍需要观察基本面趋势：在不同的市场环境下市场调整的幅度和持续性差异较大，需要结合市场基本面所处阶段与估值水平具体来分析。
美债长端利率上行阶段股市未必趋势性下跌，原因在于基本面向上预期一定程度上支撑股市表现，而短端利率上行则对市场潜在冲击更大。因此，美债熊陡情况下美股未必趋势性转弱，而熊平情况下股市下跌压力相对更大。
当前风险资产估值水平普遍较高
动态夏普比率来看，A股和美股蓝筹处于历史相对较高的位置，但整体可控，沪深300和纳斯达克100指数的风险调整后收益分别处于历史78.7%和65%分位数。
权益类资产估值正进入对利率波动敏感的阶段
2018年2月和2018年四季度两次市场大幅下跌的阶段，权益市场估值指标也都已经步入性价比较低的区域，因此对于流动性紧缩的预期更为敏感。短期资产价格波动幅度如此之大与拥挤的微观结构和高估值分不开。
从ERP角度看，当前沪深300性价比进入历史相对较低的区间，但仍未到极致。
站在全球投资者的角度，截止2021年01月12日，以10Y美债收益率为锚的沪深300指数ERP所处历史分位数为37.7%，高于以10Y国债收益率为锚的沪深300指数ERP所处历史分位数（23.3%）。
未来美股盈利回升有助于消化当前的高估值
截止2020年11月4日，标普500股价隐含未来12个月盈利增速6.24%左右,自下而上盈利预测2020年标普500EPS增速约为-15.4%，2021年EPS增速为22.2%。节奏上，Q1、Q2、Q3、Q4分别为40.0%、91.5%、15.2%、22.4%。
静态ERP普遍偏贵，但考虑业绩回升后水平相对合理。
美债利率上升阶段，美股市场风格从成长转向价值
2008年金融危机后利率持续走低，流动性环境不断宽松。而利率下行长周期背后实际是经济增长进入弱周期（潜在经济增速下行、经济结构转型）的体现。
2009年经济数据触底反弹后，经济周期开始上升，利率上行，市场风格阶段性从成长转向价值。
美债利率上行阶段，新兴市场也未必趋势性下跌
美元、美债利率上行阶段，对新兴市场估值的冲击如何需要结合新兴市场本身的基本面趋势来看。
如果新兴市场自身基本面趋势比较强，比如2004-2006年，美债利率上行对新兴市场冲击有限。
如果新兴市场本身基本面趋势已经见顶回落，此时美元流动性收紧对新兴市场估值冲击更大。
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