水泥行业复盘：价值只会迟到，但从不缺席（收藏级）

　　引言

　　一听水泥行业，很多人肯定会嗤之以鼻，这种土了吧唧的夕阳行业怎么可能出牛股！然而就是这个不受人待见的传统夕阳行业，从2016年到2020年年中的这四年多时间里先后走出了祁连山、上峰水泥、海螺水泥、万年青、华新水泥、天山股份等上涨幅度超过三倍甚至七倍的牛股，关键是这些牛股的上涨不像很多题材股或者庄户，涨的很快，跌的也快！而这种因为外部变革或内部变革迎来新一轮利润释放周期的个股们，股价上涨的周期会比较长，只要我们对行业研究的比较透彻，在短期股价回调较多时瞅准时机上车，还是有很大的把握吃到一些肉的。

　　今天这篇文章我们主要探究一下水泥股近几年时间持续走强，频出牛股的原因，以期通过研究历史，受到一些启发。此外，这篇文章也是为以后继续深入研究和跟踪水泥行业打个基础。同时，欢迎对水泥行业有深入了解和研究的投资者朋友，前来和我们交流，共同提高投资确定性，一起致富哈。

　　股价=每股净利润X市盈率

　　想必股票投资者都知道这个公式：股价=每股净利润（EPS)X市盈率(PE)。而每股净利润至少在一个季度内是稳定的，所以短期内，市盈率估值数的变化是引起股价波动的主要原因。在每股净利润不变的情况下，市盈率上升，股价就会上涨，市盈率下降，股价就会下跌。我们盯盘时会发现，几乎所有股票在交易时间，股价无时无刻都在变化，也就是说，一只股票的市盈率估值数无时无刻都在变化。

　　为什么一只股票的市盈率估值数无时无刻在变化呢？因为短期影响一只股票市盈率的变量非常多，像我们常说的基本面、政策面、消息面、情绪面、资金面等各方面因素的任何一点变化，都可能引起一只股票市盈率估值水平的变化。我们也可以这样理解，参与这只股票买卖的投资者们对基本面、政策面、消息面、情绪面、资金面等几方面因素变化的理解和分析的不同，造成了企业市盈率估值水平的变化。如果还是觉得抽象，可以翻看我们前不久写的文章《散户没有定价权，笑傲股市需像机构一样思考》，应该会加深对股价波动的理解。

　　总而言之，短期来看，企业市盈率估值数是无时无刻在变化的，所以股价无时无刻也在变化，而这种变化是非常难预测的。

　　但是，如果我们把时间拉长了来看，每股净利润（EPS）的变化对股价的影响就会逐渐增加，完全可以这么说，长期来看，每股净利润的变化决定了一只股票中长期价格的走势。

　　如果一只股票的价格持续上涨是由EPS和PE的同时增加引起的，比如EPS数值3年增加2倍，PE估值增加1倍，那么，股价三年就能增加6倍，这就是我们常听说的“戴维斯双击”效应；如果一只股票的价格持续上涨主要是由EPS的增加推动，而PE没有变化，甚至不断下降，比如EPS数值3年增加5倍，PE估值3年却下降了1倍，那么，股价三年也会增加2.5倍，这种现象被称为“戴维斯单击”。

　　需要注意的是，PE的变化不会引起EPS的变化，但EPS的变化通常会引起PE的变化。想要深刻理解这句话，可以翻看我们的过往文章《笑傲股市的秘密武器-戴维斯双击》。

　　复盘几只水泥股

　　A股市场里的水泥股，大概在每年的三月末到四月初这个时间段发布年报。下图为2019年年报发布后与2015年年报发出后，几只水泥股那个时段的净利润、市盈率、股价之比的大约数，我们用增长倍数代表。

　　我们复盘几只水泥股的K线图可知，在2019年年报发出后，2020年4月份至8月初这段时间，几只水泥股继续创历史新高。如果把这段时间的涨幅也算进去，那么几只水泥股的股价增长倍数会更大。即便不算这段时间涨幅，我们可发现，整四年时间，涨幅最小的祁连山，也有超过130%的回报率，涨幅最大的华新水泥，有接近500%的回报率。

　　是什么原因让几只水泥股在长达四年的时间里整体处于上涨趋势呢？显然不是市盈率估值数的提升，从图表中我们可以发现，除了海螺水泥市盈率估值增加外，其他的几只水泥股市盈率都是大幅度降低的，也就是说，市盈率对股价的上涨起了反作用。

　　那么，可以断定股价的上涨是由净利润的增长导致的。从图表中我们可以发现，四年时间里，净利润增长最少的海螺水泥，也有4.5倍的增长，而净利润增长最大的上峰水泥，居然有高达31.8倍的增长。

　　毫无疑问，在2016年初到2020年上半年的这四年多时间里，这几只水泥股上演了戴维斯“单击”。

　　接下来我们再具体看看这四年中，几只水泥股净利润变化与股价变动之间的联系。

　　上图为我们整理的上峰水泥、祁连山、海螺水泥、华新水泥、万年青等几只水泥股2015-2020Q3净利润同比增长率数据图表。从图中我们可发现，几只水泥股在2015年的业绩非常惨淡，与2014年相比，基本上均同比大幅下滑。现在我们再去看看几只水泥股2015年的股价走势，可发现即便在2015年上半年的普涨疯牛行情里，水泥股的上涨幅度也是落后于大盘的，进入下半年，水泥股跟着大盘一起下跌，最终的跌幅也是超过市场平均水平的。

　　复盘上峰水泥

　　接下来我们通过复盘上峰水泥这几年的前复权周K线图，来具体看看企业股价和其净利润之间的变动关系。

　　我们仔细观察上面两图，可发现上峰水泥在2016年阴跌创下阶段性低点后，在2016年年中股价突然波动加大，这以后又陷入几个月的横盘震荡状态，一直到2016年年底，股价突然连续暴力拉升，短短一周多时间，上涨幅度超过一倍。如果用这一阶段的最高价比最低价，股价涨幅超3倍。

　　上峰水泥2016年前复权日K线图

　　年末的暴力拉升走势，明显是主力控盘所致，但主力敢这么疯狂拉升，一定是有把握在高位找到接盘侠来助其套现离场的。如何吸引接盘侠呢？自然主要靠上峰水泥2016年净利润会同比大增这一重大利好预期了。毫无疑问，主力对水泥行业和上峰水泥的基本面研究很透彻，操盘和实际把握的非常之好。同时也说明，从来就没有无缘无故的股价暴涨，通常情况下，需要有基本面利好的预期配合才行的。

　　时间来到2017年，首先主力高位抛售后，留下很多套牢盘。然而随着这一年上峰水泥各季度的业绩都在同比大增，基本面持续转好，看多的资金很快解放了套牢盘，即便在没有强主力持续做多股价的情况下，因为2017年上峰水泥业绩会同比大增，还是有先知先觉的资金不断在买入上峰水泥，不知不觉间，其股价在一个多月的时间里震荡上涨了接近一倍。

　　上峰水泥2017年前复权日K线图

　　时间来到2018年，随着2017年年报的正式发布，短期投机资金炒作上峰业绩同比大涨的计划完毕。随着获利盘的不断出走，股价开始下跌，这之后，因为中美贸易战的爆发，A股进入暴跌加阴跌不断的漫漫熊市，几乎所有股票都处于不断下跌寻底的过程。虽然上峰水泥2018年净利润依旧保持高速增长，但因为增长速度不如2017年，所以基本面的利好，还是无法阻挡市场情绪面、资金面等的悲观力量。

　　然而，基本面所代表的企业真实价值只会迟到，但从不缺席。

　　2018年四季度，随着中美贸易战给市场带来的恐慌情绪渐渐消散，很多股票早于大盘反转，进入估值修复的上涨趋势通道。上峰水泥借着2018年创历史记录的14.87亿净利润，接近一倍的净利润增长率，终于得到以公募基金为代表的很多主流机构资金的青睐。虽然在其投资价值被发现，股价不断上涨创历史新高的这一年多时间里，时不时有获利资金止盈抛出筹码，但总体上看多力量始终强于看空资金。

　　上峰水泥2015年以来机构持仓情况

　　上峰水泥2018至今前复权日K线图

　　在2019年，看多资金犹豫过吗？应该是犹豫过，不然上峰水泥的股价波动和成交量不会那么大。很多资金可能会这样想：水泥行业作为典型的周期性行业，盈利能力已经高速增长了三年，接下来还能高速增长吗？

　　然而随着上峰水泥2019年半年报、三季度报、年报等预告和正式报告的陆续发布，靓丽的业绩一次次打消了看多资金的疑虑，甚至有些机构不再认为上峰水泥是周期股，而是已化身为印钞机一般的白马股了。

　　2019年，上峰水泥不仅盈利能力继续增加，净利润高达23.78亿，秒杀绝大多数A股上市公司，关键是利润质量还非常好。所以虽然股价一年左右时间已上涨超4倍，仍然有很多看多资金争先恐后地买入。即便市值超过200亿，但相比于20多亿的净利润，真实市盈率也才不到十倍。

　　很多投资者可能算了这样一笔账：假设未来十年上峰水泥净利润不再增长，每年就保持20亿左右的净利润水平。我们在200亿左右市值时的价格买下他，10年就能回本，这是很划算的一笔投资呀。如果接下来几年其盈利能力继续提升，那么200亿市值的价格就太便宜了，A股这样赚钱和估值便宜的公司绝对是极少数。

　　这样的投资逻辑应该是很多在上峰水泥25元以上价格时买入，并决定中长期持有的投资者们的主要投资依据吧。

　　然而，理想是美好的，现实是残酷的，进入2020年，随着新冠疫情对生产建设的负面影响不断显现，上峰水泥的业绩也开始同比下滑了。于是股价在达到历史新高32元左右时，开始不断大跌加阴跌，一路下跌到现在的不足18元一股，区间跌幅高达43%左右。这样大的跌幅到底是市场的短视行为造成的，还是其短时间内经营环境变差后，真实内在价值下降造成的？150亿市值不到的上峰水泥到底是高估，还是低估？其股价还能再次创历史新高吗？

　　写在最后

　　通过今天的复盘，我们知道把时间拉长来看，股价或早或迟一定会反应企业基本面的变化。并通过具体案例论证了“价值只会迟到，但从不缺席”这句话的正确性。

　　未来，我们将抽时间写文章回答上面的两个问题。即：150亿市值不到的上峰水泥到底是高估，还是低估？其股价还能再次创历史新高吗？感兴趣的朋友，敬请关注！