文：凭栏欲言
这个周末不平静，海航、方正、雨润、华夏幸福、泛海、华融，或破产重整或巨亏……
似乎是一夜变天，又似乎是一个时代正在逝去……
01
新款定向爆破？
海航集团有限公司发布声明，收到海南省高级人民法院发出的《通知书》，主要内容为：相关债权人因海航集团不能清偿到期债务，申请法院对海航集团破产重整。集团将依法配合法院进行司法审查，积极推进债务处置工作，支持法院依法保护债权人合法权益，确保企业生产经营顺利进行。
破产重整并不是破产清算。
破产重整的企业，企业法人资格不注销，继续存续，海航破产重整后不影响航空主业正常生产运行。
但很多借给海航的钱，大概会暴雷消失。
兜兜转转这雷大概就会塞到张三这位高净值人士手中，对于张三来说，雷是定向爆在自己手中的，自己的钱没了；
但体现在宏观上，庞氏债务就此出清。
02
自上而下
全球经济一片萎靡，全球股市齐创新高，纪录从年头创到年尾。
除非脑袋被门挤了，否则应该没有人还会相信“股市是经济的晴雨表”。相反，“股市是经济的对立面”，在2020年凸显的越发清晰。
这种转变为何发生？从何时发生？
转变从央行诞生开始！
正常的经济是自下而上的，是微观企业的活跃聚合成宏观经济的繁荣。但自中央银行出现后，现代经济是自上而下的，是央行根据观察到的宏观数据信号，作出针对性反应，刺激微观企业跟着央行的指挥棒转。转变就此发生！
在央行出现之前，股市为什么是经济晴雨表？逻辑链如下：
至少部分人基于微观信号表现看好未来经济——股市上涨——金融收益部分转化为消费能力——消费拉动——上游投资增加产能——倍数效应——经济上行——更多人看好经济未来——股市上涨——经济上行——循环反馈。
只有自下而上，股市才是经济的晴雨表！
但央行出现以后，逻辑链转变：
经济下跌——央行刺激——实体收益太低，资金流向金融——金融需求剧烈反弹（金融资产上涨），实体需求反弹疲弱——实体难以负担金融成本——经济下跌——央行刺激——金融需求剧烈反弹，实体需求低迷——实体难以负担金融成本——经济下跌——循环反馈。
实体经济差通胀低的时候，央行印钞才有借口，央行印钞才没有约束，才会导致金融大牛市；
反过来一旦经济反弹物价上行，央行印钞将被迫收敛，金融资产价格才会崩溃。
自上而下，股市已经成了经济的对立面！
03
去杠杆重来
如果你已经明白经济是自上而下的，那其实从宏观信号就可以发现定向暴雷已经是高概率事件。
自旁氏融资裂口（社融-M2的差值）来看，可以发现旁氏融资规模2020年重现野蛮增长，这实际上是借钱给僵尸企业让其维持经营，对冲疫情冲击。
但旁氏融资有指数级增长的特性，一旦社融增长难以满足旁氏融资指数级增长，问题可能就会暴露。
从社融增速来看，2020年11月开始社融增速开始掉向，一个掉头向下的社融增速会难以覆盖旁氏融资指数级增长，问题暴露理所当然，这跟2018年高度相似。
社融=裂口+M2，社融下降冲击可能会有两个方向：
1） 冲击M2，这会冲击资产价格，房产与股市怕是经受不住太多冲击。
2） 冲击裂口，旁氏融资减少，会发生暴雷问题，以定向暴雷来减少债务压力（或企业直接破产出清债务）。
对比2018年历史，可以发现政策上明显倾向于让冲击集中在裂口上。2018年社融增速下降，裂口压缩，但M2稳定；
随着2020年11月社融掉头趋势确认，大概率会复制2018年走势。如此才能稳住M2减少对资产价格的冲击！
冲击集中于裂口会发生什么？
04
破产潮之始？
随着社融增速调头，去杠杆会被迫重新提上日程。
从央行近期的多次表态来看，是维持社融增速和M2增速与经济增速基本匹配。
央行表态中已经蕴含了压制裂口的预告。
无论从央行表达上、还是从后果上考虑，多压缩裂口（少压缩M2，防范房股暴跌冲击银行）都是最佳选择。
压缩裂口会发生什么？
2018年年初至年末，裂口也曾经快速压缩，有人钱没了！
而2021年裂口或将再趋压缩，那必然也会伴有定向暴雷出现（定向暴雷才可以将问题局限在小范围内，否则会演变成全面性风险）。
破产重整，或许是冲击较小（定向爆破）压缩裂口的方式。
对比2018年暴雷一浪接一浪理解，海航破产，或将是破产潮之始！
但破产潮可能会产生两个方向的冲击。
1） 一部分人投资的钱没了。2018年同样发生过很多人投资的钱没了。
2） 一部分人工作没了。90年代也曾发生过一部分人工作没了的情况，但那个时候，大量私营劳动力密集型企业兴起，商业和服务业相对稀少，可以吸收消化闲置劳动力。而现在，劳动密集型企业遭受经济趋势冲击，服务业遭受疫情冲击，商业基本饱和。
每一件伟大背后，总会有人在独自承受痛苦。
END
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