凭栏：外汇去哪了？

　　文：凭栏欲言

　　商务部数据，2020年，中国实际使用外资9999.8亿元人民币，同比增长6.2%（折合1443.7亿美元，同比增长4.5%；不含银行、证券、保险领域，下同），规模再创历史新高。

　　中债登数据，2020年，境外机构增持中国债券超1万亿人民币，创出最高纪录。

　　海关数据，2020年，中国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，比2019年增长1.9%。其中，出口17.93万亿元，增长4%；进口14.23万亿元，下降0.7%；贸易顺差3.7万亿元，增加27.4%。

　　银行结售汇数据，2020年银行结售汇顺差10783.05亿人民币。

　　但诡异的是，央行数据，2020年外汇占款减少1009.16亿人民币，超过2019年（239.42亿）4倍有余。

　　银行结售汇顺差会在银行间市场（卖给央行）平盘，导致央行外汇占款增长。银行结售汇变动一般是央行外汇占款变动的先行指标。

　　众多数据都显示有大量外汇流入，但外汇流入却完全没有从央行数据中体现出来。

　　外汇去哪了？

　　01

　　商务部数据与外汇变动

　　商务部数据，2020年，中国实际使用外资近万亿，再创新高。

　　但外商利润（再投资）也属于使用外资，外商在中国创造的利润并不涉及外汇跨境流动。极端情况下，外资撤离背景也可能会出现实际使用外资数据增长。

　　商务部实际使用外资数据与外汇变动关联较小。

　　02

　　海关顺差——68%未汇回

　　海关数据贸易顺差3.7万亿人民币，相当惊人的数据。

　　但海关口径数据采用的是权责发生制原则，只要有报关单就会被纳入统计。实际上，可能会发生有报关出口但外汇不汇回（或延期汇回）的情况。

　　对比来看，银行代客涉外收付款数据采用的则是资金收付制原则，体现的是实际资金流动（外汇实际汇回）。

　　银行代客涉外收付款数据，货物贸易顺差1.42万亿，其中海关口径统计的货物贸易顺差实际汇回为1.19万亿。

　　海关统计数据顺差3.7万亿，但银行代客涉外收付款显示实际汇回的顺差为1.19万亿，计算得出占比32%。

　　也就是说，68%的海关统计贸易顺差，资金并未汇回。

　　03

　　通过银行外流

　　中债登数据显示2020年海外机构增配中国债券超万亿；银行代客涉外收付款数据显示，资本和金融账户2020年顺差1.1万亿人民币。

　　这都显示金融项有大量顺差流入。

　　外管局发言人王春英介绍，国际收支平衡表来看，7-11月各类外国来华投资净流入2700亿美元，国内各类对外投资3400亿美元。

　　也就是说，7-11月，中国资本和金融项逆差700亿美元。

　　银行代客涉外收付款金融账户大量顺差，但国际收支平衡表金融账户大量逆差，哪里出了问题？

　　考虑到银行代客涉外收付款未包含银行自身，因为银行自身有大量的资本流出（对外信贷等）。

　　04

　　挣钱的困惑

　　经常项体现的是一个国家从外挣钱的能力，资本和金融项则是从外借钱的能力。

　　经常项包括货物贸易、服务贸易，以及初次收入（员工报酬和投资收益等）和二次收入（转移支付），而不仅仅只是货物贸易。

　　从国际收支平衡表来看，前三季度，中国经常项顺差1.18万亿人民币。

　　这显示中国2020年前三季度从外挣了1.18万亿人民币，挣钱能力不错。

　　挣的钱花在哪里呢？

　　所挣的一大半（6676亿），莫名其妙失踪了（误差与遗漏项）；

　　小半（4903亿）则形成了对外投资（资本外流）；

　　2%（249亿）形成外汇储备。

　　但是，从银行代客涉外收付款数据（外汇实际汇回）来看，2020年全年，中国货物贸易顺差1.42万亿，服务贸易逆差6378亿，初次收入和二次收入逆差1.12万亿。三项汇总后，经常项全年累计逆差3688亿人民币。但从外借入1.1万亿人民币（资本和金融项顺差）。

　　这又显示中国挣钱能力为负，但借钱能力很强。

　　这就懵比了，这到底是挣钱还是不挣钱？

　　有一项是肯定的，无论是从广义外债迅速增长来看，还是从中国金融项加大开放来看，中国都在加强从外借钱的能力，这或许意味着挣钱能力并没有那么理想。

　　05

　　银行补窟窿

　　最怪异的事件莫过于，2020年12月，银行结售汇顺差4357亿，这是外汇占款的先行指标，通过银行间市场平盘（卖给央行）将会大量增加央行外汇占款，但央行外汇占款反而下降了328.7亿？

　　拉长一点时间或许能发现一些端倪！

　　2018年，银行结售汇逆差影响央行外汇占款下降的比率为60%；

　　2019年，银行结售汇逆差传导给央行外汇占款下降的比率仅为6.2%，可知大量银行结售汇逆差没有平盘（即没有通过银行间市场从央行购汇），这导致央行外汇占款下降极少，但压力被蓄积在商业银行；

　　2020年，银行结售汇顺差10783.05亿人民币，但央行外汇占款却逆势下降1009亿人民币，因为商业银行在借机填补前两年留下的结售汇逆差窟窿（即没有将结售汇顺差卖给央行）。

　　小结：

　　2020年，中国货物贸易创汇3.7万亿人民币，金融项创汇过万亿（银行代客涉外收付款数据，资金和金融账户全年顺差1.1万亿人民币）。

　　外汇通过以下方式流了出去（或未汇回）：

　　1） 68%的海关货物贸易顺差（折2.5万亿人民币）未汇回。

　　2） 国际收支平衡表前三季度误差遗漏，6676亿人民币的外汇不知所踪。

　　3） 银行资本外流（对外信贷等），消耗了外汇。

　　4） 大量银行结售汇顺差或被商业银行用于填补前几年留下的结售汇逆差窟窿等。导致2020年情况恰好与2019年相反（2019年银行结售汇逆差但央行外占下降幅度微小，2020年银行结售汇顺差但央行外占下降幅度超2019年4倍）。

　　大量外汇通过以上方式被使用殆尽，没有被央行买入成为外汇占款。

　　导致2020央行外汇占款逆势下降1000余亿。

　　END