金价有望重回增长，招金矿业(01818)或迎戴维斯双击

对于招金矿业强势复苏的业绩表现，中信证券较为看好，其发布研报维持招金矿业“买入”评级，并上调目标价至14港元，较当前价格仍有超50%的上涨空间。

进入2021年以来，国际金价先涨后跌，截至目前回调幅度不足2%，守住了1800美元大关，走势依旧稳健。

事实上，由于海外疫情拐点的不确定性，以及经济复苏所需的货币宽松环境，市场对全球货币超发造成的高通胀仍有很强预期，支撑黄金价格的主要动力仍然存在。而美国当选总统拜登欲于执政初期推出数万亿美元的经济刺激计划将进一步提振黄金价格，金价的再次冲高是目前金融机构和分析师的普遍观点。

在此背景下，黄金概念股值得继续关注。而在相关标的中，招金矿业(01818)是具业绩增长与估值修复双重利好的高预期差企业。从业绩上看，招金矿业在2020年第二季度已现拐点，第三季度加速爆发。据财报显示，2020年第三季度时，其归母净利润4.79亿元，同比大增514.1%，环比增长44.7%，创近8年单季新高。而从估值上看，招金矿业当前PB仅1.85倍，远低于山东黄金(01787)的2.71倍和紫金矿业(02899)的3.85倍，低估明显。

对于招金矿业强势复苏的业绩表现，中信证券较为看好，其发布研报维持招金矿业“买入”评级，并上调目标价至14港元，较当前价格仍有超50%的上涨空间。随着2020年度业绩的披露，招金矿业有望迎来“戴维斯双击”。

黄金价格有望再创新高

国际黄金价格依旧是影响招金矿业业绩表现的关键因素。2020年，由于疫情的爆发、地缘政治危机、大宗商品价格暴跌以及全球各国货币宽松政策的影响，黄金价格整体呈上升趋势，2020年涨幅24.85%，最大涨幅44%。在8月份时，黄金最高价格升至2089.2美元，创下历史新高。

而在之后，黄金价格便逐渐回调，最低降至1767.2美元，最大跌幅为15.4%。之所以回调，与以下几大因素有关，其一是浮盈资金的获利了结。自2020年3月底开始，黄金价格整体呈上升趋势，一直运行在60日均线以上，并未出现明显回调，突破整数大关并创下历史新高后调整亦属正常。

其二，利空黄金价格的因素出现。随着疫苗研发的持续推进以及疫苗有效性的公布，市场预期2021年全球的经济活动将有所复苏，且超币超发下的“大放水”或将收紧。预期的变化对黄金价格的上涨造成不利影响。

不过，即使预期有所改变，但目前金融机构和分析师普遍认为黄金价格在2021年存在进一步冲高的机会，并能再创历史新高。其中，著名投行高盛便认为黄金2021年有望涨至2300美元。其认为，当前金价的下跌并非是转折，而是正常的波动。虽然经济复苏前景对黄金价格造成不利影响，但美、欧、日等主要发达经济体央行仍需要维持宽松的货币政策以支持实体经济的复苏，这足以构成推动金价持续上行的主动力。

荷兰银行也表达了与高盛相似的观点，其表示，如果经济复苏、货币政策收紧和利率上调的预期同时出现，金价便会走弱;但为了经济复苏，2021年主流经济体仍会保持宽松的货币政策，只要美国实际收益率下降，金价便有上涨趋势。

国际货币基金组织(IMF)预测，全球经济2020年或萎缩4.4%，预计2021年可反弹至5.2%，但其警告，全球经济水平若要恢复到疫情前将是“漫长、不均衡和不确定的”，海外央行货币宽松有望持续。

而在黄金价格回调的这段时间中，美元指数与黄金价格呈现出了正相关关系，即二者一起跌，美元指数下跌幅度超4%。经济复苏预期让黄金回调，美元价格却并未随之回升，这也说明市场对美国经济复苏的不确定性仍有疑虑。拜登于执政初期即将推出的经济刺激计划也将压制美元走势而利多黄金。

退一步考虑，即使后续美国的经济刺激计划不及预期，但由于经济复苏需要美国维持当前的流通货币存量，在通胀预期的支撑下也将使黄金价格维持在当前的水平，仍利于黄金概念股的业绩释放。

高景气周期下业绩爆发式增长

随着金价在2020年的上涨，招金矿业的业绩拐点也浮出水面。2020年第一季度时，由于疫情的爆发，该公司的业务经营受到明显影响，导致其收入、净利润均出现了下滑。但进入第二季度后，公司抢抓发展机遇，在疫情挑战下全力复产，得益于黄金价格的上涨，招金矿业在该报告期内实现了25.64%的收入增长以及210%的净利润增长，上半年合计录得净利润4.56亿人民币，超2019年全年业绩表现。

第三季度时，招金矿业业绩加速爆发。据财报显示，该季度内其收入为24.72亿元，同比增长49.9%，环比增长35.9%，实现规模净利润为4.79亿元，同比暴涨514.1%，环比增长44.7%。

高爆发的业绩背后，主要有三大因素支撑，其一是黄金价格的上涨，该季度内黄金均价为413元每克，同比增长23.5%，环比增长7.7%;其二是黄金产量的上升，虽然财报内未公布详细的黄金产量数据，但在黄金价格上升23.5%的情况下实现了收入增长49.9%，这说明公司的产能持续扩大;其三，克金综合成本持续改善。在该季度内，该公司的毛利率为51.1%，环比上升1.7个百分点，使得季度毛利润环比增加3.64亿人民币，克金综合成本的改善提高公司盈利能力。

从上述的业绩变化中能看到，作为聚焦黄金业务的纯正黄金概念股，招金矿业随着黄金价格的上涨跨入了高景气周期，业绩爆发式增长。虽然2020年第四季度黄金价格有所回落，但仍保持在较高水平，月均价与第三季度相差并不算大，且显著高于2020年第一二季度水平，这也就意味着，即使2021年黄金价格不涨，仍会对招金矿业上半年的同比业绩形成支撑。若黄金价格如前文判断的上涨，那么招金矿业业绩将再次加速。

而在黄金价格外，黄金产量的上升也将提升公司业绩表现。2020年上半年，招金矿业重点推进了瑞海矿业采选系统建设、大尹格庄金矿和早子沟金矿深部开拓工程;同时，丰宁金龙2000吨/日选厂扩能改造提前完工并实现达产达标。该等项目的持续推进都将提振公司黄金产量。

综上来看，招金矿业基本面的确定性相对较高，保守来看，若黄金未能大幅上涨，以当前黄金价格叠加公司产量的提升，业绩仍有保障;若黄金价格重回升势，其业绩表现将更具弹性，而第二种情况出现的概率也比较高，即黄金价格易涨难跌。

更为重要的是，招金矿业对于投资者而言不仅是“高概率”，更是“高赔率”投资。截至1月13日收盘，招金矿业PB仅1.84倍，紫金矿业为3.85倍，山东黄金为2.71倍，招金矿业低估明显，有望随业绩的释放迎来“戴维斯双击”。