从两兄弟之争看永辉超市失去的这三年

2018年初，永辉的股价从最高处的11.8元停止了攀登开始下行，进入了7-10块的黑箱子，并在这里面被困了3年。

也是从2018年开始，公司的净利润出现了负增长，净利率回落连续两年低于2%。今年公司业绩预计会不错，但是股价却一头扎向了黑箱子的底部……

回顾一下永辉这3年来在资本市场上的表现，丝毫看不出这是一家有着强硬生鲜逻辑的优秀价值标的。这其中的影响因素有很多，今天来说说这3年中引人瞩目的永辉内部的兄弟之争。

早就听说永辉的董事长张轩宁和张轩松之间有一些不合，所管理的业务分分合合合合分分。而且这其中涉及到永辉集团下面的业务名称还非常多，什么永辉云创、永辉云超、超级物种、mini店、永辉生活等等。

那么永辉两兄弟前前后后到底发生了什么，涉及到的这些“永辉”们之间又是什么关系，今天我们就来把它们拎拎清楚。

一、失去的三年背后：兄弟之争

首先我们要清楚永辉的四大业务板块，分别是永辉云创、永辉云金、永辉云超和永辉云商。其中最主要的就是云超和云创，像常见的永辉红绿标大店都属于云超，而超级物种、永辉生活等都是云创的业务。

你可以将云创理解为永辉开展新业态“折腾试错”的部分，云超则是主要运营传统零售主业。两兄弟之争主要发生在云创的部分。

张氏兄弟最早从卖啤酒开始创业，在上个世纪就靠着“送货到家”的差异化竞争方式大获成功。后来开始干超市，从一家小店做到了现在千家大店的上市公司永辉。

哥哥张轩宁平时比较低调，但对于零售新业态却很有想法。2015年张轩宁成功孵化出永辉云创，在该业务板块下主要做零售+餐饮的超级物种店、永辉生活店、永辉生活APP业务，在2016年、2018年云创分别获得了今日资本、腾讯的投资。

但经过时间证明，云创并不是成功的，2016-2019年永辉云创的净利润一直为负，而且一年亏得比一年多。张轩宁与张轩松对于云创的发展路径开始出现了意见分歧。

终于在2018年12月，两兄弟决定分开干，解除了一致行动关系。公司将永辉云创20%的股权转让给了哥哥张轩宁，云创的业绩不再并入永辉的报表中，这也的确改善了永辉的业绩。

自此张轩宁开始自己带着云创单干，而弟弟张轩松仍然坚守线下大门店主业，同时做了永辉买菜APP来接替云创带走的永辉生活APP，做了mini店来接替云创带走的永辉生活小店。

接下来的故事就发生在今年了，7月底永辉超市又将永辉云创从张轩宁手里买了回来，永辉买菜APP合并到永辉生活APP里。

表面上两兄弟之争落下帷幕，但目前二人仍然不是一致行动关系。当年剥离云创，看似让永辉摆脱了不良资产、美化了业绩，但实质缩小了永辉的想象空间，公司价值只剩传统线下商超业务。而接替云创产生的mini店、永辉买菜APP的出现又让永辉业务重叠，增加了同业竞争。

后来收回云创，由于云创的超级物种、线上APP都没有做出名堂，所以公司的估值也并没有得到大幅提升，反而随着商超股一波杀估值、杀逻辑彻底卧倒。

不得不说这两三年永辉的分分合合、业务重叠让公司放缓了前进的脚步，要消化这些后果需要不少时间。

二、兄弟之争背后：永辉的中年危机

其实哥哥张轩宁与弟弟张轩松之间出现的不一致主要是“到家”与“到店”的争执。张轩松在访谈中曾经说过：“我和CEO张轩宁有分歧。他看好偏重餐饮，我认为重心应该做到家。”

事实证明，弟弟看中的“到家”的方向是成功的，现在无论是电商还是社区团购都在做“到家”，而“到店”的生意都被连锁小便利店拿走了。永辉召回云创的一部分原因就是云创手里有永辉生活这个到家业务。

当然，对于永辉来说，想要做大到家也不容易，需要做好APP、打通供应链、物流链等，而且还需要应对许多强大的对手，如做线上起家的盒马鲜生、与淘宝合作做淘鲜达的大润发、以及最近快速兴起的各种社区团购APP。永辉还没能将自身的规模优势发挥到线上。

线上难以突破，想要增长就必须要继续坚守线下业务，不断铺设门店。前两年永辉快速扩张导致步子迈得有点大了，门店数量增速高于利润增速。最近永辉门店的增速已经逐渐放缓，mini店仍在大量关店……

线上不好做，线下受挫折，20岁的永辉仿佛已经遇到了“中年危机”。

三、永辉困局背后：传统零售业的窘境

其实在永辉陷入窘境的背后，是整个传统零售业走上下坡路。近年来，随着电商的快速发展，传统线下零售已经被“新零售”业态逐步打败。

之前我们在永辉与沃尔玛的对比中也提到过，全球500强企业NO.1、最大的零售企业沃尔玛近十年来收入增速也在显著放缓。未来线下零售将发展出怎样的新业态、大型商超如何找到二次增长曲线，谁也不知道。

而且目前来看，市场对零售企业“试错”的包容性较差。投资者对于企业充满不确定性的操作会选择观望，这让企业不敢放开去干。永辉想度过瓶颈期还是任重道远，只依靠生鲜逻辑是远远不够的。

来源公众号：贝壳投研