财报研读 | 永辉VS大润发：冲击千亿营收的“快”与“稳”

　　来源：第三只眼看零售 作者：孙伟航

　　永辉超市与大润发都有极大可能在今年迈入千亿营收时代。

　　2020年中报显示，今年上半年永辉超市的营收首次突破500亿元，达到了505.16亿元，而高鑫零售的营收达到了531.7亿元，营收增速为2017年以来的最高水平。

　　营收突破千亿对于永辉超市和大润发来说意义不言自明，而对于行业来说，这一目标的达成也将意味着超市业态进入“千亿”时代。

　　但在商超行业中两大龙头企业共同冲击千亿营收目标的背后，不仅是两家企业存在的诸多相似之处，更多的是其存在的差异。

　　就两者的单店模型来看，永辉超市是小型商超的代表，门店面积主要在3000平方米，而门店面积达到10000平方米的大润发则是典型的大卖场模式。就两者在市场中的布局来看，永辉超市主要的阵地在华南及华西地区，而大润发则是在华东地区。而就扩张速度来看，永辉超市的扩张速度远高于大润发。数据显示永辉超市的门店数量在2011年到2019年之间共增加了707家，而大润发仅增加了256家。

　　就企业经营来说，上述差异将会对企业整体的发展产生影响，而这些差异及其带来的影响首先就体现在财报上。因此《第三只眼看零售》将以永辉超市与大润发近年来的财报为切入点，从增长状况、盈利模式、现金流状况以及扩张布局等角度对两者进行对比。

　　增长趋势

　　从永辉超市与大润发近年来的财报来看，我们不难得出一个结论，即永辉超市是通过门店的快速扩张，以及收购融资来扩大市场份额，实现高速增长。而大润发在开店扩张过程中则相对保守，门店与营收增速都不及永辉，但保证了利润的稳定增长。

　　从营收情况看，永辉超市2011年的营收为177.32亿元，2019年增长到848.77亿元，营收增长近5倍，近3年来营收增速始终保持在20%左右。大润发2011年营收为680.84亿元，2019年增长到953.57亿元，就其增长速度来看，在2018年与2019年其营收不增反降，在2019年更是下降了4.03%。

　　而从门店扩张速度上看。2011年大润发门店数量为230家，永辉超市的门店数量为204，两者差距并不明显。但到2019年，永辉超市门店数量达到了911家，较之前增加了707家，而大润发的门店数量仅为486家，与永辉超市相比较有了近两倍的差距。

　　快速试错调整、并购开店、多元化发展也是永辉超市快速发展的重要表现之一。

　　2019年永辉并购了当时亏损1.56亿元的广东百佳，同时在这一年里剥离了处在亏损状态中的云创业务，以减少对其上市公司盈利的影响因素。就在今年永辉超市董事长张轩松表示未来门店以开5000平方米左右的Bravo业态为主，小型业态优化调整，并重新拿回了剥离仅1年时间的永辉云创控股权。

　　“快”让永辉超市在短时间内占领了更高的市场份额，而“稳”带给大润发的则更多是盈利能力上的优势。

　　财报数据显示，永辉超市毛利率常年维持在20%左右，净利率则在1.4%-2.9%之间波动。2018年净利率仅为1.4%，低于10年平均值2.17%。而从2011年至2019年的整体趋势看永辉超市净利润表现并不稳定。

　　但反观大润发，虽然营收在近年来出现了下降趋势，但毛利率仍保持在近10年的平均值之上，并有所稳定增长，2019年毛利率为26.98%，为历年来最高值。净利率未见大幅波动，2019年略高于平均值，为3.2%。

　　盈利模型

　　虽然同为商超，但永辉超市与大润发在单店模型上存在着明显的差异。永辉超市可以被看作是3000平方米超市，而大润发则是面积10000平方米的大卖场。

　　“每家大卖场企业都有各自的测算模型，按照公式测算下来能盈利的网点才考虑开店。而大润发在2019年只开出七家门店，就说明根据他们的公式测算下来，只找到七个适合开大卖场的位置”。有从业者这样告诉《第三只眼看零售》。

　　自从2011年以来，永辉的门店面积从157万平方米增长到2019年的700万平方米，9年来增长了4.5倍，而大润发仅增长2倍。

　　显然在开店的难易程度上，面积越大则意味着难度越大，这也是永辉超市与大润发在开店扩张速度上存在差异的重要因素。而这也直接导致了两者在营收增长上存在明显差异。

　　可以说，永辉超市营收的增长与其能够快速开店扩张有直接关系，而新开门店数量的减少也直接影响了大润发营收的增长。

　　从单店创收来看，永辉的单店收入和利润均不及大润发，永辉从2011年到2019年的平均单店收入为1亿元，平均单店利润仅为0.02亿元。大润发的平均单店收入为2.42亿元，平均单店利润为0.07亿元。显然，大润发的利润率是高于永辉的。

　　但从坪效来说，2019年的财报数据显示，永辉超市平均每平方米每年可贡献11551元销售额，而大润发这一数字为7832元。也就是说，永辉的坪效要比大润发高出47%。

　　从永辉超市与大润发坪效上的变化对比我们不难看出大卖场小型化的趋势，而高鑫零售在5月份透露的旗下品牌在未来将把中型超市作为发力重点，大润发在今年也开始试点的经营面积在4000-5000平方米的小型门店，也足以说明这一点。

　　现金流

　　现金流是衡量一个企业经营状况的重要指标，但就财报显示来看，永辉超市的高速增长并未为企业带来相应的现金流增长。

　　数据显示，最近3年，永辉超市营收持续上涨，但经营活动净现金流下降明显，2019年经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，为历年来的最低值。经营活动现金流/营业收入为0.005，另外，经营活动现金流量净额/净利润为0.29，远低于2011年至今的平均值1.94，而这也意味着永辉超市盈利质量的下降。

　　出现这一问题与存货和应付账款的增加有直接关系。2019年永辉超市的存货为123.33亿元同比增长51.91%，应付账款为129.83亿元同比增长33.63%。年报列示应付账款主要是货款，存货是因为新店增加以及年底备货。但是同时，永辉超市还面临着存货和应收账款周转下滑的影响。

　　2018年和2019年永辉超市的自由现金流分别为-12.68亿元和-26.93亿元。这预示着它的经营活动带来的现金流已不能满足于现在的扩张需求。也就是说，永辉超市是在靠着大量的筹资行为支撑着其扩张需求的。

　　而最近3年，大润发的营收增速出现下滑，经营活动产生的现金流量同样处于持续下降的状态，但其整体经营状况优于永辉超市。

　　2019年大润发的经营活动产生的现金流量净额为46.05亿元，经营现金流/营业收入为0.048，高于永辉的0.005。

　　大润发2019年的经营活动现金流量净额/净利润为1.51，这意味着大润发每1元钱净利润实际流入1.51元的现金，这个数值同样高于同期永辉的0.29。这也表明大润发不管是营收还是净利润中的含金量以及盈利能力与质量都优于永辉超市。

　　在自由现金流方面，大润发长年为正的自由现金流，表明其拥有可以提取且不至于损害核心业务的资金。

　　
从偿债能力方面。永辉超市的资产负债率为60.93%，其中有息资产负债率为21%。从这个数字上来看，永辉超市的偿债压力并不大。但近3年来其现金比率持续下降，以及经营净现金流/流动负债的比率呈现出下降趋势，也就意味着永辉超市的实际偿债能力是在下降的。

　　大润发2019年的资产负债率是64.38%，略高于永辉3.45个百分点，有息负债为85.68亿元，计算有息资产负债率却只有12.04%，优于永辉。同样的得益于充足的资金储备，大润发几乎没有偿还债务的压力。

　　区域布局

　　在区域布局上，永辉超市与大润发之间存在着共性，但同时也有明显的差异。

　　高鑫零售的财报显示，大润发在三四线城市的门店数量占比超过了60%。永辉超市在今年将原本的十大区域整合为七大区域，着力布局重点地区，并通过并购当地零售企业加速渗透低线城市，目前已经实现了一到六线城市的全覆盖。同时在2019年完成了青海、山东、甘肃和内蒙古等地的项目签约。

　　可以说，在区域布局上发力非一二线城市的下沉市场已经成为永辉超市与大润发的共识。

　　但就两者的分布区域来看，永辉超市与大润发之间又存在着明显的区别。大润发将布局区域划分为华南、华北、华东、华西、华中、东北6大区域，为方便比较我们以此为标准对两者的区域划分进行分析。

　　数据显示，截至2019年年底，永辉超市门店最多的为华南和华西地区，两地区均为262家，占比达到28%；其次是华东地区，占比17%；华中地区占比13%；华北地区占比11%；最少的为东北地区，仅为2%。

　　大润发华东地区门店最多，为192家，占比达到40%；华南地区其次，占比19%；华中地区占比16%；东北地区和华北地区占比均为10%；而华西地区最少，占比仅为5%。

　　具体来说，大润发是以上海起家的因而在华东地区门店最多。而永辉超市创立于福建，因此仅福建一地就有147家门店，而重点发力的华西地区中重庆门店数量多达为143家，算上2020年目前正筹建中的门店，福建和重庆基本持平。

　　单从门店数量来说，永辉超市是具备相当优势的。可以看到，大润发的门店数量仅在华东和东北地区多于永辉超市，而华东地区仅比永辉多36家。截止至2020年6月，永辉在华东三地筹建中的门店已有19家，按照当前的发展势头来看，超过大润发也不过是时间问题。

　　线上业务

　　可以看到，自上市后，永辉超市保持着较高的门店扩张速度，市场占有率不断提升，其营收也在不断增长。但另一方面，其迅速扩张的门店增加了企业营业收入的累积，却并未能带来过多的净利润增长以及货币资金的沉淀。持续扩张的资本投入，让其显露出了现金流趋紧的态势。

　　而大润发虽然有着较为稳定的盈利能力，但也不得不面对其营收和门店的增速持续下降，甚至自近年来出现负增长的现实。

　　虽然永辉超市与大润发面临着不同的问题，但线上到家服务的发展对其线下门店造成的冲击都不容忽视。因此在线下门店创收能力减弱的当下，通过线上寻求新的增长点则成为了永辉超市与大润发的共识。

　　在线上业务中，永辉引入腾讯，借助京东到家连接超市门店，另外开发了自己的独立线上平台“永辉生活”。

　　2019年永辉自建物流体系、储藏仓，联合京东到家开展到家、到店业务。通过云化、智能等技术手段打造数字化门店，以此提升门店管理效率及用户购物体验。

　　 得益于此，2019年永辉超市到家业务销售额达到 35.1 亿元，同比增长 108%，在整体销售额中的占比达到了 4.4%，较上年同期增长了2%。

　　自主开发的“永辉生活”App和小程序，共计为用户提供了 5158 万次在线服务，截至2019年年底月活用户达到了 506 万。京东到家连接的永辉超市门店较上年新增 155 家，达到了 485家，占门店总数超过了一半。

　　而大润发出了自己的应用程序“大润发优鲜”和“欧尚到家”以外，阿里也成了其发展线上业务的重要支撑。

　　2018年，高鑫零售就与阿里进行了深度合作，全国范围内的大润发就开始进行数字化改造，并开始开展全国门店“1小时达”的到家服务。

　　大润发目前已经接入淘鲜达、饿了么及天猫超市，可以实现5公里内可以生鲜1小时达。截至2019年年底，大润发“1小时达”用户数突破3300万，活跃用户数超1000万，日均单量达到每店640单。

　　也就是在2019年大润发的线上业务总销售营收同比增长90%，生鲜电商实现了全面盈利。而随着阿里控股高鑫零售，大润发与阿里的新零售将进一步融合，其线上业务也势必会获得更大发展。【完】

　　「作者简介：孙伟航，注册税务师，资深财务专家，专栏作家，出版有《一本书掌握会计实务》、《一本书读懂财务管理》《腾讯公关法》（合著）等书」