独角兽还是吞金兽？依图科技超百亿估值，3年半亏损73亿

出品丨公司研究室

文｜曲奇

近年来，人工智能里“AI四小龙”因高融资最惹人注目。按估值排序，四小龙里商汤科技第一、旷视科技和云从科技分列二三、依图科技最末。不过，这个排名可能会因为“小弟”依图抢先上市发生改变。

3年半亏损73亿的吞金兽闯关IPO

《2020胡润全球独角兽榜》显示，商汤、旷视、云从、依图估值分别为500亿、300亿、200亿、140亿，依图在“四小龙”中估值垫底。

2019年以来，一级市场转冷，头部研究院数据显示，2019年中国人工智能产业投资额713亿，同比下降40%，首次出现下滑。因此，有行业人士认为，“四小龙”高估值、能烧钱、落地难的特点已经很难在一级市场融资。目前，除“老大”商汤外，其余三家纷纷转向二级市场寻求上市融资。

2019年8月，旷视科技向港交所递交招股书，如今招股书已“失效”；2020年8月，云从科技启动A股上市辅导；2020年11月，依图科技抢先一步提交招股书，在上市进程上，“小弟”开始领跑。

招股书显示，依图三年半亏损72.86亿。2020年4月，公司收购芯片研发公司熠知电子22.38%股权后，商誉激增14.96亿。带着巨额亏损和高商誉，依图科技敢于启动IPO，全拜注册制的实行。

2020年7月，3年亏损16亿的寒武纪、4年亏损30亿的奇安信接连在科创板上市，市值均超过700亿。这给了依图科技这样亟需融资的“AI四小龙”闯关IPO的信心。

招股书出来后，依图科技的巨额亏损成为新闻点，有媒体将依图称之为“吞金兽”。这是因为报告期内（2017到2019年及2020年上半年），依图分别亏损11.68亿、11.68亿、36.47亿和13.03亿，三年半累计亏损72.86亿。

依图在招股书中解释，亏损的主要原因是优先股以公允价值计量导致的账面亏损，以及公司正处于创业期，投入大量资源用于研究创新及市场开拓。简单来说，主要是优先股、研发和营销三方面导致亏损。

报告期内，优先股导致的亏损分别为9.83亿、5.45亿、26.19亿、9.36亿，累计50.83亿，优先股的影响在上市后转换为普通股后便会消除。不过，剔除优先股带来的亏损，依图三年半还是亏损了22.03亿。

前五大客户变动太频繁

招股书显示，报告期内，依图科技收入分别为0.69亿、3.04亿、7.17亿、3.81亿。公司收入不断增长，但收入来源愈来愈集中。报告期内，前五大客户在营收中占比分别为35.12%、33.09%、51.12%及62.02%。

与此同时，公司前五大客户变动频繁，仅有公司B重复出现在前五大客户中，可见，依图科技客户群很不稳定，大客户关系并不稳固。

这家公司B究竟是何方神仙？

公开信息显示，2019年，公司B是依图第三大客户，销售额0.85亿，占比11.83%；2020年上半年，公司B是第五大客户，销售额0.17亿，占比为4.52%。

招股书中提到，公司B的实控人为依图离职员工陈峰。天眼查显示，陈峰作为实控人目前在营的公司只有北京丰盈众润信息技术咨询有限公司（简称“丰盈众润”），公司B有很大可能是丰盈众润。而陈峰曾担任广州依图和深圳依图的法人，两家公司均为上海依图100%控股，2019年先后被注销。

同时，陈峰为思图场景现任董事，思图场景是2017年依图第三大客户，销售额480.19万，占比6.99%。天眼查显示，依图科技现持有思图场景14.26%股权，且早在2016年就已成为思图场景股东。而思图场景与丰盈众润注册地同为北京市海淀区海淀大街8号中钢集团大厦A座10层。

报告期内，依图科技来自关联方的收入分别为503.92万、543.67万、306.45万和29.82万，营收占比分别为7.33%、1.79%、0.43%和0.08%。

至于公司B究竟是不是依图的关联公司，依图来自关联方的收入是不是只有招股书披露的这些，这些疑问只有依图公司自己才能解释清楚。

收购芯片公司后商誉激增14.96亿

作为一家科技公司，研发费用当然是大头，报告期内，依图研发费用分别为1.01亿、2.91亿、6.57亿、3.81亿，研发费用率分别为146.94%、95.77%、91.69%、100.10%。

不过，依图在研发上的投入远不止这些。

目前，靠人脸起家的“四小龙”纷纷寻找其他技术落地场景，商汤采用“1+1+X”模式走平台化路线；旷视重点推出城市物联网；云从对外输出中台能力；依图选择制造AI芯片。

2019年5月9日，依图发布与Thinkforce（熠知电子）联合研发的第一代求索芯片。

招股书披露，在求索芯片发布前两天，2019年5月7日，依图与熠知电子签订《知识产权共有协议》，依图向熠知电子支付5000万，购买第一代求索芯片51%的知识产权及相应的收益权。

2019年8月，双方签署《补充协议》，依图以8000万购买第一代求索芯片及硬件系统剩余49%的知识产权及相关收益权。这意味着，依图以1.3亿买下了第一代求索芯片100%的知识产权及相关收益权。

2020年4月，依图宣布人工智能芯片全面转为自主研发。

招股书披露，2020年4月，依图从云锋新呈、红杉迦盛、高瓴智成、高瓴昱盈手中收购熠知电子22.38%股权。天眼查显示，目前依图持有熠知电子28.92%股权，是熠知电子第二大股东，仅次于其创始人徐如淏。

网上关于熠知电子的介绍不多，根据官方资料的简介，熠知电子团队成员手里曾量产过海内外40款以上各类芯片，总销售额数十亿美金。

只是这笔交易让依图的商誉从0陡增至14.96亿，2020年6月末，依图总资产47.98亿，其中商誉占比31.19%。

报告期内，求索芯片仅是基于智能服务器及智能边缘计算设备对外营销，还未单独对外销售。依图本次上市计划募资75.05亿，其中将有23.18亿用于建设“新一代人工智能IP及高性能SoC芯片”项目，占比30.89%。

不过，科技研发有很大的不确定性，依图收购芯片项目后背负近15亿商誉，未来减值风险很大。